公司信息更新报告：主业内销需求疲软致业绩承压，期待宏兴及外销发力

纺织服饰/纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 兴业科技（002674.SZ） 2025 年 05 月 06 日 投资评级：买入（维持） 日期 2025/4/30 当前股价(元) 9.23 一年最高最低(元) 13.02/7.72 总市值(亿元) 27.25 流通市值(亿元) 26.97 总股本(亿股) 2.95 流通股本(亿股) 2.92 近 3 个月换手率(%) 90.23 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3 外销与汽车皮革增速亮眼，静待内需订单改善—公司信息更新报告》-2024.10.30 《H1 资产减值拖累利润，汽车内饰皮革盈利好于预期—公司信息更新报告》-2024.8.22 主业内销需求疲软致业绩承压，期待宏兴及外销发力 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 张霜凝（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 zhangshuangning@kysec.cn 证书编号：S0790524070006  主业内销需求疲软，期待第二曲线及外销持续发力，维持“买入”评级 2024 年收入/归母净利润为 29.5/1.4 亿元，yoy+9.3%/-24%，2025Q1 收入/归母净利润为 6.3/0.19 亿元，yoy+5%/-45%，2024 年拟派现金分红比例 31%。考虑主业国内需求承压，我们下调 2025-2026 并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027年归母净利润为 1.7/2.1/2.5 亿元（原为 2.6/3.0 亿元），当前股价对应 PE 为16.1/13.0/11.1 倍，公司坚定一站式牛皮革材料供应商战略，主业外销开拓顺利&汽车内饰新车型及改款支撑收入高速增长，维持“买入”评级。  主业：2024 年外销拓展顺利，预计仍将驱动 2025 年收入增长 2024 年母公司收入 14.4 亿元（同比-1%，下同），国内客户销量下降、外销客户增长亮眼，净利润为 0.57 亿元（-49%），2025Q1 收入 2.96 亿元（-3%），净利润 0.08 亿元，受毛利率下降、销售费用及存货减值计提增加影响同比-61.8%。海外客户拓展顺利：2024Q1 进入 Adidas 供应链，外销收入占比双位数，预计 2025年随印尼及越南产能逐步投产，外销业务有望驱动主业收入增长。关税或推高原材料成本，推进多元采购：中对美关税反制下从美国进口牛原皮成本或提升，公司原料储备充足且将加大南美洲/欧洲/澳洲渠道采购，盈利能力预计好于行业。  汽车内饰皮革业绩靓丽，盈利能力好于预期，二层皮需求提升带动宝泰增长 （1）宏兴汽车皮革 2024 年收入 7.3 亿元（+19.8%），净利润 1.5 亿元（+51%），净利率为 20.5%，同比+4.2pct，2024 年盈利大幅提升主要系毛利率提升、销量增长带动规模效益以及内部管理提升生产效率，预计 2025 年在江淮及其他新客户车型带动下收入有望达成双位数增长。（2）宝泰皮革：2024 年受益于二层皮需求提升收入 7.1 亿元（+44.9%），净利润 0.13 亿元（+1.6%），净利率 1.9%（-0.8pct），预计 2025 年二层皮驱动下整体规模有望平稳。2025Q1 宏兴/宝泰收入 1.67/1.37 亿元，同比+9%/+1.3%，净利润 3790/220 万元，同比+53.5%/+815%。  汽车皮革收入占比提升带动毛利率，资产减值及财务费用增加影响净利率 毛利率：2024 年及 2025Q1 毛利率为 21.4%/20.7%，同比持平/+0.5pct；费用端：2024 年及 2025Q1 期间费用率 9.2%/10.3%，同比+0.3/+2.2pct，其中财务费用率分别+0.3/+2.0pct，主要系利息收入减少及汇兑损失增加， 2024 年/2025Q1 部分1-2 年库龄的库存未消化导致资产减值损失增加，占收入比分别+1.5/1.7pct，2024年及 2025Q1 归母净利率为 4.8%（-2.1pct）、3.0%（-2.8pct）。营运能力：2024年经营性现金流净额 3.1 亿元（+1128%），截至 2025Q1，存货规模 13.4 亿元（+5.8%），存货周转天数 240 天（+2.2 天），应收账款周转天数 71 天（+5 天）。  风险提示：汽车用革订单及产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,700 2,951 3,042 3,245 3,443 YOY(%) 35.8 9.3 3.1 6.7 6.1 归母净利润(百万元) 186 142 170 210 245 YOY(%) 23.7 -24.0 19.7 24.1 16.3 毛利率(%) 21.4 21.4 22.2 22.7 23.3 净利率(%) 6.9 4.8 5.6 6.5 7.1 ROE(%) 8.9 7.7 8.5 9.7 10.3 EPS(摊薄/元) 0.63 0.48 0.57 0.71 0.83 P/E(倍) 14.6 19.2 16.1 13.0 11.1 P/B(倍) 1.1 1.1 1.1 1.0 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-36%-24%-12%0%12%24%2024-052024-092025-01兴业科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2980 3129 3879 4336 4259 营业收入 2700 2951 3042 3245 3443 现金 548 760 1569 1628 1725 营业成本 2122 2319 2367 2507 2642 应收票据及应收账款 444 562 431 633 508 营业税金及附加 14 16 17 18 19 其他应收款 7 11 4 13 5 营业费用 36 40 41 42 44 预付账款 76 73 105 77 112 管理费用 114 124 125 130 133 存货 1249 1310 1264 1459 1427 研发费用 72 78 81 85 90 其他流动资产 657 412 507 525 481 财务费用 20 31 27 26 26 非流动资产 1133 1359 1437 1528 1614 资产减值损失 -75 -126 -121 -107 -103 长期投资 154 232 274 327 385 其他收益 18 18 15 13 13 固定资产 666 694 683