光学升级趋势明确，驱动主业持续稳健增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 28 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 18.75 元 水晶光电（002273） 电 子 目标价： 26.70 元（6 个月） 光学升级趋势明确，驱动主业持续稳健增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 分析师：徐一丹 执业证号：S1250522090002 电话：021-58351908 邮箱：xyd@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 13.91 流通 A 股(亿股) 13.58 52 周内股价区间(元) 14.03-27.22 总市值(亿元) 260.81 总资产(亿元) 116.79 每股净资产(元) 6.66 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年一季报，实现总营业收入 14.8亿元，同比增长 10.2%；实现归母净利润 2.2 亿元，同比增长 23.7%。  业绩表现持续向好，盈利水平进一步提升。1）收入端：25Q1 公司营业收入同比增长 10.2%，主要因为微棱镜产品出货量同比大幅提升、非手机盖板快速增长等。2）利润端：25Q1 公司归母净利润同比增长 23.7%，一方面因为微棱镜项目放量后规模化效应显露，带动该业务板块毛利率提升；另一方面则因为公司持续提升内部经营效率，对成本和费用进行合理、有效管控。公司毛利率约为 28.0%，同比提升 4pp；净利率约 15.1%，同比提升 1.3pp。3）费用端：公司期间费用率稳中有降，其中销售费用率约为 1.05%，同比下降 0.16pp；管理费用率约为 5.01%，同比下降 0.44pp；公司持续加大研发投入，研发费用率约为 6.51，同比提升 0.25pp。  光学升级趋势明确，有望驱动公司主业持续稳健增长。2024年涂布滤光片在国内安卓手机端加速渗透，公司作为国内少有的、在涂布滤光片有大批量出货经验的厂商实现了良好的卡位。公司有望凭借较为成熟的量产能力和经验导入北美大客户的涂布滤光片供应，进而打开滤光片业务新的成长空间。此外，主摄CMOS 大底化、潜望式摄像头快速渗透且不断升级等趋势明确，公司作为相关光学元器件核心供应商有望直接受益。  潜心布局十余年，AR 光波导量产有望迎来突破性进展。端侧 AI 的快速发展将进一步丰富 AI+AR眼镜的应用场景，功能的多元化有望带动行业提速发展。2024年以来，AI+AR眼镜新品迭代速度加快，行业多家头部品牌发力布局 AR产品，未来两年内有望陆续推出。公司在 AR 领域潜心研发十余年，在衍射/反射光波导、BB 等方案上均有布局，公司把光波导作为一号工程，与头部厂商深度合作。随着整个产业链发展进入提速阶段，公司光波导、光机产品的导入和量产或有突破性进展。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 12.4、15.6、18.3 亿元。我们给予公司 2025年 30倍 PE，对应目标价 26.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期风险；新项目导入、放量不及预期风险；行业竞争加剧风险；贸易摩擦升级风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6277.69 7580.91 8988.12 10418.74 增长率 23.67% 20.76% 18.56% 15.92% 归属母公司净利润（百万元） 1029.85 1242.67 1560.78 1831.74 增长率 71.57% 20.66% 25.60% 17.36% 每股收益 EPS（元） 0.74 0.89 1.12 1.32 净资产收益率 ROE 11.13% 12.32% 13.87% 14.53% PE 25 21 17 14 PB 2.89 2.63 2.36 2.10 数据来源：Wind，西南证券 -13%9%30%52%73%95%24/424/624/824/1024/1225/225/4水晶光电 沪深300 水 晶光电（002273） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 公司是国内领先的一站式光学解决方案专家 1.1 基本介绍：深耕光学赛道，持续丰富产品矩阵 水晶光电成立于 2002 年，2008 年在深交所上市。公司专业从事光学影像、薄膜光学面板、汽车电子（AR+）、反光材料等领域相关产品的研发、生产和销售。公司深耕光学赛道，以薄膜光学、光学冷加工、半导体光学、光学系统设计等核心技术为轴，致力于成为全球卓越的一站式光学解决方案专家。目前公司已构建光学元器件、薄膜光学面板、半导 体光学 、汽车电子（AR+）、反光材料五大业务板块，产品形态已由单一的光学元器件向元器件、模组及解决方案并存转型，公司主营业务产品已广泛应用于智能手机、相机、智能可穿戴设备、智能家居、安防监控、车载光电、元宇宙 AR/VR 等领域。 图 1：公司主要发展历程 资料来源：公司官网，西南证券整理 公司发力布局消费电子、车载光电、元宇宙光学三大行业。公司在消费电子领域坚持创新发展的同时，以创新产品敲开汽车行业大门，打造以 HUD、激光雷达核心光学元件为代表的拳头产品，构建二次成长曲线；此外，公司以核心技术为轴，拓展消费级应用场景，在元宇宙光学领域潜心布局，为构建第三成长曲线蓄力。 表 1：公司部分产品介绍 种 类 产 品 介 绍 消 费 电 子 红外截止滤光片及组立件 主要用于摄像头色差补正、更好的还原图像的真实色彩 组合式棱镜 利用潜望式棱镜实现镜头长焦，可以在不增加手机厚度的同时，提高变焦能力，看的更远 光学低通滤波器 一种多片组合型滤光片，有效的起到滤除高频光波引起的莫尔条纹、色差补正、更好的还原图像真实色彩的作用 水 晶光电（002273） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 种 类 产 品 介 绍 摄像头保护镜片 产品应用于带成像功能的摄像头镜头产品最外侧具有光学功能的保护镜片，保护摄像头模组不受外境环境的水汽和灰尘污染从而降低成像质量 车 载 光 电 AR-HUD 增强现实车载抬头显示器(AR-HUD)将仪表、导航、ADAS、座舱娱乐等与驾驶员息息相关的信息通过光学投影方式投射至驾驶员视线前方，给驾驶者带来全新的驾驶体验，提升驾驶舒适性及安全性 LCOS PGU 模组 基于 LCOS (硅基液晶)技术自主硏发的一款光学引擎产品，公司拥有完备的LCOS光机设计和生产能力。LCOS PGU相比 DLP和 TET技术，具有更高的分辨率、更低的功耗、更好的环境适