证券行业研究：2025年一季报综述：经纪、自营同比高增，驱动25Q1业绩底部回升

敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点： 业绩表现：经纪、自营投资业务大幅提升，驱动 25Q1 业绩高增+83%。1）盈利情况：2024 年，我们统计范围内的 42家上市券商（不包括海通证券）实现营业总收入 5088 亿元，同比增长 7%；实现归母净利润 1478 亿元，同比增长 16%。2025Q1 上市券商实现营业总收入 1259 亿元，同比增长 25%；实现归母净利润 522 亿元，同比增长 83%。盈利能力方面，2024 年上市券商平均 ROE 为 5.3%，同比提高 0.5pct；2025Q1 上市券商平均 ROE（未年化）为 1.6%，同比提高0.6pct。2）业务结构：2025Q1 上市券商经纪、自营投资收入在低基数下大幅提升，驱动业绩同比高增。25Q1 经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为+49%/+5%/-8%/+27%/+51%。从业务结构来看，一季度经纪、投行、资管、利息、投资净收入占营业总收入的比重分别为 26%/5%/8%/6%/39%，同比变化+4.2/-1.0/-2.7/+0.1/+6.7pct。3)资产情况：2024 年末上市券商平均杠杆倍数为 3.29 倍（剔除客户资金口径），同比小幅下降 0.08 倍，2025Q1 末杠杆率为 3.30 倍，主要由于部分券商近两年在缩表以及监管提出合理审慎开展高资本消耗型业务。4）成本费用：2024 年上市券商管理费用合计 2396 亿元，同比+2%，占营收比重较 2023 年-2pct 至 47%；2025Q1 管理费用合计 592 亿元，同比+16%，占营收比重为 47%，同比-3pct。券商降本增效带来行业利润率提升，行业利润率由 2023 年的 27%提升至 2024年 29%，若剔除部分券商大宗商品销售等利润率极薄的非证券主营业务影响，2024 年行业利润率达到 35%，处近三年以来新高。5）竞争格局：行业分化加剧，头部券商市场份额提升明显。头部券商业绩增速明显好于行业整体，2025Q1头部前三、前五、前十名券商合计归母净利润增速分别达到+130%/+108%/+92%，均高于上市券商整体增速（+83%）。从集中度来看，2025Q1 营业收入 CR3、CR5 分别达到 30%、42%，同比分别+1.3pct、+1.4pct；上市券商归母净利润 CR3、CR5 整体呈现上升态势，2025Q1 CR3、CR5 分别达到 43%、54%，同比分别+8.7pct、+6.5pct，头部券商市场份额提升明显。 业务拆解：1）经纪：2025Q1 上市券商经纪业务净收入合计 327 亿元，同比大幅增长 49%，主要得益于市场交投延续活跃，25Q1 全市场日均股基成交额达 1.75 万亿元，同比增幅 71%；25 年 1-3 月新发权益类公募基金份额合计 1101.4亿份，同比+101.8%。2）投行：2025Q1 上市券商投行业务净收入合计 67 亿元，在低基数效应下同比增长 5%。2025Q1券商 IPO 承销额 165 亿元，同比-30%，再融资承销额 1383 亿元，同比+60%，合计股权承销额同比+41%，债券承销规模与上年同期相比有所提升，2025Q1 累计承销额 3.26 亿元，同比+17%。3）资管：2025Q1 上市券商资管业务净收入合计 96 亿元，同比下降 8%。截至 25 年 3 月末，公募非货公募 18.9 万亿元，较上月末+0.7%，权益类公募 8.0 万亿元，较上月末+0.4%；私募基金 20.0 万亿元，环比+0.2%。4）信用：2025Q1 上市券商利息净收入合计 79 亿元，同比增长 27%。截至 2025/3/31，全市场两融余额 1.92 万亿元，较上年末+2.9%，其中融资/融券余额分别为 1.91 万亿元/111.13 亿元，分别较上年末+2.9%/+6.4%。截至 2025 年 3 月末日均两融余额 1.87 万亿元，同比+21.2。上市券商信用资产规模持续提升，融出资金、买入返售金额资产较上年末分别+13%、+3%。5）自营：2025Q1 上市券商合计投资收入 486 亿元，同比+51%。截至 25Q1 末 42 家上市券商自营投资规模 6.62 万亿元，较 24 年末+12%，同比+9%。其中交易性金融资产/债权投资/其他债权投资/其他权益工具投资/衍生金融资产分别较上年末+5316/+24/+1002/+579/-155亿元，变动主要集中在交易性金融资产以及其他债权投资。 投资建议： 2025Q1 在交投活跃度持续提升、两融余额规模提升的市场环境下，证券行业实现触底反弹，券商业绩实现大幅提升，自营投资业务、经纪业务成为核心业绩增长引擎。展望 2025 年全年，市场结构与投资生态有望持续优化，券商财富管理、机构业务等将受益于市场活跃、投资者结构变化，业绩有望延续改善趋势。投资主线：（1）建议关注 Q1 业绩超预期的券商。（2）券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。 风险提示 1）资本市场改革推进不及预期；2）权益市场极端波动风险；3）机构化进程不及预期；4）宏观经济复苏不及预期。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1．业绩表现：经纪、自营投资业务驱动 25Q1 业绩高增+83%............................................ 4 2. 业务拆解..................................................................................... 8 2.1 手续费业务：交投延续活跃，经纪业务大幅提升 .............................................. 8 2.2 重资本业务：两融余额提升驱动信用业务收入大增，投资业务同比高增......................... 10 3. 投资建议.................................................................................... 12 风险提示....................................................................................... 14 图表目录 图表 1： 上市券商营业收入及增速情况 ............................................................. 4 图表 2： 上市券商归母净利润及增速情况 ........................................................... 4 图表 3： 自营是 2024 年业绩改善的核心原因（亿元） ................................................ 4 图表 4： 经纪、投资驱动 Q1 业绩高增（亿元） .................