基础化工行业研究：业绩仍然承压，建议关注内需和国产替代方向

敬请参阅最后一页特别声明 1 行业观点 在周期下行背景下，化工板块业绩虽然继续下滑但速度趋缓。在经历了 2021 年期间周期向上推动量价齐升带来的快速增长后，较多化工企业也开启了大扩张模式，部分细分子行业开始出现供过于求从而导致板块盈利能力下滑，虽然 2024 年开始各领域终端需求逐渐步入修复期，但化工板块整体表现仍然相对疲软。2024 年化工行业整体实现营业收入 6.67 万亿元，同比下滑 2%；归母净利润 1725 亿元，同比下滑 14%。2025 年 1 季度化工整体业绩环比有所修复，单季度化工行业整体实现营业收入 1.59 万亿元，同比下滑 2.7%，环比下滑 1.7%；归母净利润 531 亿元，同比下滑 4.3%，环比增长 181.4%。 从各细分子行业来看，2024 年收入和利润均表现较好的行业有轮胎、合成革和其他橡胶制品等，业绩承压的行业有钾肥、石油贸易和纯碱等；2025 年 1 季度业绩增速较高的有玻纤、改性塑料、钾肥等；业绩承压的行业有纯碱、石油加工和聚氨酯等。2024 年盈利能力提升明显的行业有合成革、炭黑、磷肥和氟化工，下滑显著的有钾肥、纯碱和玻纤等；2025 年 1 季度盈利能力有明显提升的行业主要是氟化工、钾肥、玻纤和合成革等，下滑明显的行业是纯碱、轮胎、氮肥、粘胶等。2024 年至今化工板块各个子行业景气度分化较为明显，景气开始承压的轮胎板块为我国出海产业的典型代表，主要受到核心原料橡胶价格向上和海外关税风险等负面冲击；景气拐点向上的板块有玻纤和钾肥，其中玻纤在下游需求改善的背景下厂家宣布提价，从而实现盈利的底部回升，钾肥则受益于春耕备肥需求驱动叠加全球供应趋紧预期带来的涨价行情。 从企业端的股价和业绩表现来看，农药板块的个股业绩表现相对较好，涨价和主题为两大投资主线。农药板块相关企业主要受益于部分品种的涨价行情，同时前两年板块经历下行周期后业绩基数相对较低，因而在 2025 年 1 季度表现出较强的业绩弹性。此外在行业整体基本面偏弱的背景下，人形机器人、AI 材料、深海经济等相关概念股也迎来主题性行情。 龙头企业的业绩随着所处行业景气度的切换出现分化，具备成本优势和完善布局的龙头彰显业绩韧性。受需求疲软和化工产品价格底部震荡的影响，万华和扬农 2024 年业绩有所回落，净利润同比分别下滑 22.5%、23.2%；从 2025年 1 季度表现来看，万华和华鲁在主营产品价格下跌的背景下业绩明显承压，农药龙头扬农在行业景气回暖的背景下迎来业绩拐点，净利润同比增长 1.4%。虽然轮胎行业在原料涨价、竞争加剧和海外关税风险等多重负面影响下景气开始回落，但龙头企业赛轮轮胎仍然展现出较强的业绩韧性，2024 年净利润同比增长 31.4%，2025 年 1 季度仍然维持了正增长的趋势，净利润同比增长 0.5%。 投资建议 虽然化工板块整体基本面偏弱但细分领域机会仍存，一方面周期底部状态下具备涨价能力的弹性品种关注度较高，另一方面在科技产业趋势下主题性较强的新材料板块也成为重要投资方向。考虑到当前贸易战背景下外需不确定性较高，建议短期规避出口敞口大的方向，重视民爆、农化等内需支撑较强的方向，同时建议关注部分细分产品的国产替代机会，在贸易冲突背景下可能会出现替代加速；从产业趋势角度来看，新材料方向的人形机器人和 AI 材料等还需继续重视。 风险提示 国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑等 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、化工行业年报和一季报总结.................................................................... 9 1.1 化工板块业绩整体虽然继续承压但下滑速度趋缓.............................................. 9 1.2 化工行业运营效率和资产结构仍待改善..................................................... 12 二、细分子行业表现分化......................................................................... 14 三、重点细分子行业分析......................................................................... 16 3.1 石油加工............................................................................... 16 3.2 石油贸易............................................................................... 16 3.3 纯碱................................................................................... 17 3.4 氯碱................................................................................... 18 3.5 无机盐................................................................................. 19 3.6 其他化学原料........................................................................... 19 3.7 氮肥................................................................................... 20 3.8 磷肥................................................................................... 21 3.9 钾肥................................................................................... 22 3.10 复合肥................................................................................ 22 3.11 农药.................................................................................. 23 3.12 日用化学产品................................................................