多轮提价成效显现，期待拐点持续向上

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 当前价： 3.73 元 国际复材（301526） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 多轮提价成效显现，期待拐点持续向上 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 37.71 流通 A 股(亿股) 14.04 52 周内股价区间(元) 2.95-4.67 总市值(亿元) 140.65 总资产(亿元) 210.79 每股净资产(元) 2.12 相 关研究 [Table_Report] 1. 国际复材（301526）：多轮提价行业企稳，短期承压静待拐点 (2025-03-28) 2. 国际复材（301526）：业绩阶段承压，产能提质升级 (2024-10-27) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年一季报，2025年第一季度实现营业总收入 18.7亿元，同比+21.7%；实现归母净利润 0.53 亿元，同比+177.0%，业绩符合预期。  提价成效显现，盈利显著改善。1）行业自律方面：行业骨干企业持续开展产能调控和产品结构优化，逐步从“内卷式”恶性竞争漩涡中走出来，对价格的逐步恢复达成了一定的共识，为企业提价提供了较好的市场环境。2）销售价格方面：2024 年以来，公司实施了多轮提价，玻纤产品价格逐步走出周期底部，同比明显提升。3）产品结构方面：公司在风电、LDK 等细分领域竞争优势突出，产品结构不断改善，有效提高整体平均单价。  毛利率环比改善显著，费用率持续下降。1）经历多轮提价，价格触底回升，报告期公司毛利率同比下降 0.6个百分点至 14.9%，环比 2024年单四季度增加 8.2个百分点，提价成效显著。2）受益于公司持续推进降本增效，叠加规模效应，销售费用率同比下降 1.1 个百分点至 2.0%，管理费用率同比下降 1.4 个百分点至 3.9%；受益有息负债规模和负债成本下降，财务费用率同比下降 4.4 个百分点至 1.7%。3）综合费用率同比下降 9.4个百分点，销售净利率同比增加 8.0个百分点至 3.4%，盈利能力改善显著。  产品价格止跌回升，创新突破未来可期。玻纤行业产品销售价格止跌回升，趋势向好；技术积淀深厚，创新突破强化产品竞争力；产线升级实现提质增效，公司经营势能有望持续拐点向上。1）行业方面，家电、风电、汽车等玻璃纤维传统大宗消费市场均保持稳中有增的态势，外贸出口总量更是连续两年创历史新高，叠加供给端积极调控，玻纤销售价格止跌回升。2）技术创新引领方面，公司成功开发了低气泡、纤维直径可达 3.7μm 的超细纱及织物等优势产品，解决了高端 PCB 源头关键材料长期依赖进口的问题；5G用低介电玻璃纤维已实现批量生产，并在5G 高端通讯设备等产品上得到应用。3）产能提质升级方面，推出 8.5 万吨电子级玻璃纤维生产线设备更新提质增效项目，此外，公司也在陆续更新优化老旧生产线，不断提高生产效率、强化产品技术优势，综合竞争力持续增强。  盈利预测。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.06元、0.11元、0.19元，对应 PE分别为 65 倍、33 倍、20 倍。行业多轮提价，价格企稳回升趋势明显，看好公司业绩弹性。  风险提示：宏观经济波动风险，行业提价不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 73.62 84.76 95.90 106.56 增长率 2.87% 15.14% 13.14% 11.12% 归属母公司净利润（亿元） -3.54 2.15 4.27 7.18 增长率 -164.88% 160.82% 98.31% 68.10% 每股收益 EPS（元） -0.09 0.06 0.11 0.19 净资产收益率 ROE -4.19% 2.46% 4.68% 7.35% PE -40 65 33 20 PB 1.77 1.71 1.63 1.52 数据来源：Wind，西南证券 -29%-19%-10%-1%8%17%24/424/624/824/1024/1225/2国际复材 沪深300 63965 国 际复材（301526） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 73.62 84.76 95.90 106.56 净利润 -3.74 2.28 4.51 7.58 营业成本 64.36 72.07 79.28 85.65 折旧与摊销 10.08 9.85 10.39 10.80 营业税金及附加 0.59 0.65 0.74 0.82 财务费用 3.24 2.88 2.96 2.92 销售费用 1.75 1.78 1.92 2.13 资产减值损失 -1.93 -2.00 -2.00 -2.00 管理费用 6.56 7.20 8.15 8.52 经营营运资本变动 -0.13 3.25 -4.89 -3.72 财务费用 3.24 2.88 2.96 2.92 其他 9.49 0.95 1.59 1.53 资产减值损失 -1.93 -2.00 -2.00 -2.00 经 营活动现金流净额 17.01 17.21 12.57 17.12 投资收益 -0.60 0.51 0.47 0.43 资本支出 -5.20 -12.00 -8.00 -4.00 公允价值变动损益 -0.02 0.00 0.00 0.00 其他 -6.28 0.63 0.95 0.91 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -11.48 -11.37 -7.05 -3.09 营业利润 -3.77 2.69 5.33 8.94 短期借款 4.82 -5.42 -5.00 -2.00 其他非经营损益 -0.02 -0.01 -0.02 -0.02 长期借款 -13.10 30.00 28.00 26.00 利润总额 -3.79 2.68 5.31 8.92 股权融资 -0.01 0.00 0.00 0.00 所得税 -0.05 0.40 0.80 1.34 支付股利 -1.13 0.