公司事件点评报告：“AI服务器+AIPC”电源双轮驱动，AI国产自主可控中坚力量

2025 年 04 月 30 日 “AI 服务器+AIPC”电源双轮驱动，AI 国产自主可控中坚力量 —泰嘉股份（002843.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：高永豪 S1050524120001 gaoyh7@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳 S1050523060001 lvzy@cfsc.com.cn 联系人：何鹏程 S1050123080008 hepc@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-29 当前股价（元） 24.34 总市值（亿元） 62 总股本（百万股） 254 流通股本（百万股） 251 52 周价格范围（元） 11.19-31.16 日均成交额（百万元） 332.52 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司发布 2024 年年报以及 2025 年一季报：2024 年全年实现营业收入 17.31 亿元，同比下降 6.16%；归母净利润 0.50 亿元，同比下降 62.11%；2025 年第一季度实现营业收入 3.55亿元，同比下降 20%；归母净利润 0.15 亿元，同比下降53.24%。 投资要点 ▌ 公司短期业绩承压，电源业务厚积薄发 公司 2024 年全年营业收入 17.31 亿元，同比下降 6.16%，其中，1）锯切业务实现营业收入 66,915.02 万元，同比下降 0.18%；2）电源业务实现营业收入 106,183.41 万元，同比下降 9.58%。公司 2024 年实现归属于上市公司股东的净利润 5,041.93 万元，同比下降 62.11%。主要原因系，1）子公司铂泰电子资产组组合商誉减值 2,757.21 万元；2）子公司罗定雅达冲回 2020 年、2021 年待弥补亏损相关递延所得税资产减少归母净利润 3,997.61 万元；3）电源业务因大功率电源持续处在产能爬坡，效率提升阶段，整体影响电源业务业绩。2022 年 9 月底，公司通过并购重组切入消费电子电源业务，并迅速开拓大功率电源业务，包括新能源智能光伏/储能电源、数据中心电源、站点能源电源等新业务新品类，确立了“锯切+电源”双主业发展格局。 ▌ 英伟达 H20 进入美国限制出口名单，国产 AI 芯片产业链迎来曙光，公司服务器电源模组增量可期 美国商务部于美东时间 4 月 15 日宣布，NVIDIA H20、AMD MI308 以及同类型的 AI 芯片，都增加了新的中国出口许可要求。美国政府通知英伟达，向中国（包括香港和澳门）及D:5 国家或地区，或向总部位于或最终母公司位于这些国家的公司出口 H20 芯片，以及任何其他性能达到 H20 内存带宽、互连带宽或其组合的芯片，都必须获得出口许可，且许可证要求将无限期生效。 英伟达 H20 主要应用在国产大模型训练推理，H20 出口管制对于国内 AI 大模型训练推理设施产生缺口，国产训练用 AI芯片以及组网机柜渗透率有望加速提升。其中，昇腾 910C 采-40-20020406080100(%)泰嘉股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 用 chiplet 双芯片封装，运用第二代 7nm 级（N+2）工艺，整合了约 530 亿个晶体管。4 月 26 日，全球首个商用智算昇腾超节点在中国电信粤港澳大湾区（韶关）算力集群正式发布，现已商用上线，标志着新一代国产智能算力注入粤港澳大湾区国家级算力枢纽节点。昇腾 CloudMatrix 384 由 384颗昇腾 910C 芯片通过全连接拓扑结构互联而成。其设计取舍清晰：昇腾芯片数量达到五倍之多，足以弥补单个 GPU 性能仅 为 英 伟 达Blackwell三 分 之 一 的 情 况 。 完 整 的CloudMatrix 系统现可提供 300 PFLOPs 的密集 BF16 计算性能，几乎是 GB200 NVL72 的两倍。凭借 3.6 倍以上的总内存容量和 2.1 倍的内存带宽，虽然 CloudMatrix 是 GB200 每FLOP 能耗的 2.3 倍，每 TB/s 内存带宽能耗的 1.8 倍，每 TB HBM 内存容量能耗的 1.1 倍，但是这些额外开支与能耗是中国为对标全球最高算力水平必须承受的代价。 公司控股子公司雅达设立于 1995 年，自成立日起即专注于电源产品，拥有接近 30 年的从业经验和行业积淀，在历史上是全球电源行业头部企业美国艾默生公司（Emerson）的全资子公司，其中大功率电源业务，包括智能光伏/储能电源业务、数据中心和站点能源电源业务已实现量产，产线效率逐步提升中。公司服务器电源模块产品产线于 2023 年四季度投产建设，目前产线生产效率稳步提升中。根据客户订单需求，服务器电源模块产品已在有序生产、出货中。随着国产AI 服务器渗透率进一步提升，公司数据中心电源有望赋能。 ▌ AIPC 渗透率逐季提升，AIPC 电源产品有望量价齐升 AIPC 正在改变传统用户与 PC 的交互方式，AIPC 成为用户的意图的识别方以及意图的输出方，AIPC 的渗透率已逐季提升，根据市场研究机构 Canalys 的数据，2024 年 Q2 全球AIPC 的渗透率为 14%，当季全球有 880 万台 AIPC 出货；2024 年 Q3 全球 AIPC 渗透率为 20%，当季 AIPC 出货量达到 1330 万台；2024 年 Q4，全球 AIPC 渗透率为 23%，出货量达 1540 万台。联想集团作为 PC 行业领导者与 AIPC 领跑者，其天禧个人智能体系统（天禧 AS）深度融合 DeepSeek 大模型，能力获得重大升级，构建了丰富的 AI PC 应用生态。天禧 AS 将在端侧个人大模型、个人云大模型、公有云大模型深度融合 DeepSeek，混合 AI 部署将全面实现。联想集团正在构建“一体多端”的产品生态，AIPC 作为其“多端”的重要拼图，正在为整个 AIPC 行业的推动赋能。自 2021 年以来，公司在原有基础上持续加大研发投入，目前是国内行业头部企业认可的 ODM 厂商，同时也陆续获得 ODM 项目订单。公司在延续原有消费电子业务的基础上，完成新客户 AIPC 电源产品的开发工作，并已根据客户订单需求有序生产中。 ▌ 盈利预测 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 预测公司 2025-2027 年收入分别为 21.03、28.39、40.03 亿元，EPS 分别为 0.46、0.88、1.49 元，当前股价对应 PE 分别为 53.1、27.5、16.3 倍。英伟达 H20 进入美国限制出口名单，国内互联网大厂开启 AI 算力硬件设施建设元年，国产AI 芯片以及服务器渗透率将逐步上升，赋能公司服务器电源业务，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 新业务发展不确定性的风险；产能难以消化的风险；电源业务客户相对集中的风险；汇率波动的风险；国内 AI 算力资本开支不及预期风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,