年报及一季报点评：新品储备丰富，AI应用值得期待

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月29日优于大市恺英网络（002517.SZ）年报及一季报点评：新品储备丰富，AI 应用值得期待核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.86 元总市值/流通市值36020/31879 百万元52 周最高价/最低价18.61/8.33 元近 3 个月日均成交额747.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《恺英网络（002517.SZ）-24 年 3 季报报点评：业绩增长稳健,产品储备丰富》 ——2024-11-04《恺英网络（002517.SZ）-创新品类拓展顺利，新一轮产品周期启航》 ——2024-10-21《恺英网络（002517.SZ）-24 年中报点评：出海表现良好,产品储备丰富》 ——2024-08-26《恺英网络（002517.SZ）-23 年及 24 年 Q1 业绩点评：业绩表现亮眼，产品储备丰富》 ——2024-05-06《恺英网络（002517.SZ）-业绩稳步增长，关注跨品类扩张及新品表现》 ——2023-10-29业绩稳步增长。1）公司 24 实现营业收入 51.18 亿元，同比增长 19.16%；实现归母净利润 16.28 亿元，同比增长 11.41%，对应全面摊薄 EPS 0.77 元；实现扣非归母净利润 15.99 亿元，同比增长 18.43%；2）25 年 Q1 单季度营业收入13.53亿元，同比增长3.46%；归母净利润5.18亿元，同比增长21.57%，对应摊薄 EPS 0.24 元；扣非归母净利润 5.16 亿元，同比增长 21.66%，3）公司 24 年利润分配预案拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1 元（含税）。产品组合良好，出海增速显著。1）公司产品现主要由复古情怀品类和创新精品构成。复古情怀品类方面，《原始传奇》《天使之战》《梁山传奇》等经典产品持续焕发活力、保持稳定；创新品类方面，《仙剑奇侠传：新的开始》等开启全平台公测，《龙之谷世界》、《诸神劫：影姬》上线表现良好。2）海外业务方面，《仙剑奇侠传》在港澳台地区上线，《天使之战》成功进入东南亚市场；《诸神劫影姬》和《怪物联萌》也在港澳台市场取得了优异成绩；通过深挖核心用户，精准引流，口碑拓圈等组合推广方式，在亚太地区实现了流水翻倍的突破；同时，积极布局欧美市场；24 年公司海外营业收入 3.75 亿元，同比增长 221.48%；此外《数码宝贝：源码》于 4 月 25 日公测，25 年出海业务营收有望继续保持较好增速。AI 应用持续落地，产品储备丰富。1）AI 方面，公司自研“形意”大模型，形成了爱动（动画师）、树懒（策划师）、仙术（场景师）、羽扇（架构师）、绘界（设计师）与跃迁（自动化）的恺英 AI-电子智能体系，从而将大模型深度融入游戏研发全流程，“AI 工业化管线”已初见成效；同时一季度完成对 AI 公司自然选择海外控制主体投资，持股比例超 16%。自然选择旗下《EVE》是全球首款 3D AI 智能陪伴应用，为用户提供高度拟真的情感陪伴体验；2）新品方面，《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《热血江湖：归来》《王者传奇 2》《三国：天下归心》等涵盖 MMO、ARPG、卡牌、开放世界冒险 RPG、SLG 等多元赛道，传奇 IP 之外，公司新品周期正在持续展现。风险提示：新游戏不及预期；政策监管风险等。投资建议：我们维持 2025/26 年盈利预测为 22.68/24.32 亿元、新增 27 年盈利预测 26.61 亿元，对应摊薄 EPS=1.05/1.13/1.24 元，当前股价对应PE=15/14/13x。我们持续看好公司游戏新品拓展所带来的第二成长曲线潜力以及 AIGC 前瞻布局潜力，继续维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,2955,1185,8356,5357,188(+/-%)15.3%19.2%14.0%12.0%10.0%净利润(百万元)14621628226824322661(+/-%)42.6%11.4%39.3%7.2%9.4%每股收益（元）0.680.761.051.131.24EBITMargin36.7%31.4%34.3%36.5%36.0%净资产收益率（ROE）27.9%24.9%27.8%24.6%22.6%市盈率（PE）23.821.415.414.313.1EV/EBITDA22.722.318.115.314.1市净率（PB）6.655.324.273.522.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩稳步增长。1）公司 24 实现营业收入 51.18 亿元，同比增长 19.16%；实现归母净利润 16.28 亿元，同比增长 11.41%，对应全面摊薄 EPS 0.77 元；实现扣非归母净利润 15.99 亿元，同比增长 18.43%；2）25 年 Q1 单季度营业收入 13.53亿元，同比增长 3.46%；归母净利润 5.18 亿元，同比增长 21.57%，对应摊薄 EPS0.24 元；扣非归母净利润 5.16 亿元，同比增长 21.66%，3）公司 24 年利润分配预案拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1 元（含税）。图1：恺英网络营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：恺英网络归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：恺英网络单季度营收及增速（单位：百万元、%）图4：恺英网络单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：费用率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理产品组合良好，出海增速显著。1）公司产品现主要由复古情怀品类和创新精品构成。复古情怀品类方面，《原始传奇》《天使之战》《梁山传奇》等经典产品持续焕发活力、保持稳定；创新品类方面，《仙剑奇侠传：新的开始》等开启全平台公测，《龙之谷世界》、《诸神劫：影姬》上线表现良好。2）海外业务方面，《仙剑奇侠传》在港澳台地区上线，《天使之战》成功进入东南亚市场；《诸神劫影姬》和《怪物联萌》也在港澳台市场取得了优异成绩；通过深挖核心用户，精准引流，口碑拓圈等组合推广方式，在亚太地区实现了流水翻倍的突破；同时，积极布局欧美市场；24 年公司海外营业收入 3.75 亿元，同比增长 221.48%；此外《数码宝贝：源码》于 4 月 25 日公测，25 年出海业务营收有望继