办公用品行业专题报告：群雄并起，逐鹿万亿市场

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2019 年 12 月 04 日 跟随大市(维持) 证券研究报告•行业研究•轻工制造 办公用品行业专题报告 群雄并起，逐鹿万亿市场 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 130 行业总市值（亿元） 7,505.28 流通市值（亿元） 7,340.79 行业市盈率 TTM 22.24 沪深 300 市盈率 TTM 11.7 相关研究 [Table_Report] 1. 轻工行业 2020 年投资策略：柳暗花明景气向上，聚焦龙头博弈成长 (2019-11-27) 2. 轻工行业 2019 年三季报总结：家居、造纸景气回升，文娱板块持续亮眼 (2019-11-05) 3. 轻工行业周报（10.8-10.13）：龙头房企销售增速持续提升，家具板块或迎布局良机 (2019-10-14) 4. 轻工行业周报（9.9-9.15）：库存低位促文化纸提价落实，吨纸盈利持续提升 (2019-09-16) 5. 轻工行业 2019 年中报总结：多个子行业迎结构性改善，下半年有望继续回暖 (2019-09-06) 6. 轻工行业周报（8.19-8.25）：探寻家居新零售发展趋势 (2019-08-26) [Table_Summary]  集采政策推动下行业格局发生变化，头部供应商集中度提升：2018 年国内大办公市场规模达到 1.9 万亿，估计未来 5 年复合增长率约 9%，预计 2022 年有望达 2.7 万亿。2015 年出台的采购法实施条例要求央国企及各级政府办公用品采购集采化和电商化，这一举措导致最近几年政府及大型企业采购门槛的明显提升。在招投标方式下，入围大 B 客户供应商名单的一般都是龙头供应商。  集采市场释放，行业空间扩张。2018 年各级政府采购中心、央企、大型金融机构及其他 500 强企业等头部客户采购额上万亿，头部采购额占比近 50%，但市场还远未完全释放。根据中国产业调研网发布的《2017-2020 年中国办公用品行业现状研究分析及市场前景预测报告》显示，目前我国办公用品 B2B客户总量达到 800 万户，包括各类企业以及政府部门，已初步形成采购网络，但央企电商化采购渗透率尚不足 30%，未来还有广阔的市场空间，这些逐渐释放出来的市场份额都有望被少数几家龙头供应商占据。  品类扩张，发挥集采协同效应。随着大企业将越来越多的品类放出来集采，品类从办公用品向劳保、MRO 工业品、员工福利等有一定重合度的品类延展。MRO 市场巨大，采购专业化要求高，利润率可观。目前国内工业品销量上线率不足 1%，未来还有很大提升空间。  仓储物流+信息系统+供应链管理加深壁垒。通过复盘史泰博黄金发展期，我们认为全球的供应链管理能力和仓储物流配送能力大幅提升了公司的运营效率，2002-2007 年的 5 年间公司的净利率提升了近 4%。当前，国内龙头供应商开始抢滩仓储物流及信息系统，加深护城河。全国性的物流配送网络通常是大型企业招标的硬性指标，而要实现全国区域的覆盖，需要前几年企业持续的资本投入，一旦建设完成后，规模优势逐步显现。此外，垂直型供应商的一大优势在于产品端可构建出专业化、差异化壁垒；同时服务端可提供定制化、设立专门的对接体系，周全的上门服务模式，对账、开发票等流程灵活，能响应客户紧急下单的要求，因此在政企大客户上垂直型企业有优于平台型企业的竞争力。  推荐标的：建议关注办公垂直集采供应商龙头晨光文具（603899）、齐心集团（002301）。  风险提示：市场竞争加剧的风险；利润率下行的风险；现金流回收低于预期的风险。 重点公司盈利预测与评级 [Table_Finance] 代码 名称 当前 价格 投资 评级 EPS（元） PE 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 603899 晨光文具 46.23 买入 0.88 1.13 1.39 54 42 34 002301 齐心集团 13 买入 0.26 0.38 0.51 50 34 25 数据来源：聚源数据，西南证券 -9%-1%7%15%24%32%18/1219/219/419/619/819/1019/12轻工制造 沪深300 23620101/44391/20191204 15:03 办公用品行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 集采兴起，格局速变 ........................................................................................................................................................ 1 1.1 集采+电商，采购市场扩容，头部供应商集中度提升 .................................................................................................... 1 1.2 集采+电商化，头部客户采购量逐渐释放 ....................................................................................................................... 4 2 品类扩张，发挥集采协同效应 ......................................................................................................................................... 5 2.1 MRO 采购量庞大，巨头孕育 ............................................................................................................................................ 5 2.2 固安捷：全球 MRO 龙头分销商 ....................................................................................................................................... 6 2.3 我国 MRO 市场进入快速发展期 ..................................................