短期承压，新兴渠道为亮点

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 千味央厨（001215.SZ）：短期承压，新兴渠道为亮点 2025 年 4 月 29 日 推荐/维持 千味央厨 公司报告 事件：公司 2024 年实现营收 18.68 亿元，同比-1.71%；归母净利润 0.84 亿元，同比-37.67%，扣非归母净利润 0.83 亿元，同比-32.57%。公司股权激励对净利润的影响金额为 1676.91 万元，不考虑股权激励的影响，公司 2024 年归母净利润为 1.00 亿元，同比下降 31.99%。25 年 Q1 公司实现营业总收入4.70 亿元，同比+1.50%；实现归母净利润 0.21 亿元，同比-37.98%，扣非归母净利润 0.21 亿元，同比-37.71%。 新渠道带动直营增长，经销渠道竞争压力依然较大。24 年公司直营/经销渠道营收分别为 8.09/10.51 亿元，分别同比+4.34%/-6.04%。因 23 年基数较高，24 年餐饮环境较疲软，公司对第一大客户及第二大客户销售有所下滑，但公司通过拓展调改商超、新兴渠道等大客户，直营渠道依然获得小幅增长。24年公司大客户数量为 173 家，同比增加 8.81%。小 B 渠道（经销）相对来说抗风险能力较弱，同比有所下滑。公司持续推进市场部、行销部的人员建设，进一步发展经销商，经销商数量同比+26.74%，达到 1953 家，为来年的增长奠定了良好的基础，我们预计今年公司经销业务增长较为平稳。 部分传统大单品销售有所下降，预制菜稳健增长。 2024 年公司油炸类产品营收 7.67 亿元，同比-11.87%，烘焙类营收 3.40 亿元，同比-4.28%。公司油炸类核心单品主食油条、芝麻球、春卷以及烘焙类单品蛋挞皮均有所下滑。蒸煮类营收 3.93 亿元，同比+5.41%，主因公司咸包产品增幅较大，同时子公司味宝食品自 2023 年 4 月起纳入公司合并报表范围。菜肴类及其他营业收入为3.60 亿元，同比增长 21.84%。菜肴类高增长主要由预制菜带动，下游餐饮企业对预制菜需求增加。我们认为，尽管烘焙产品短暂下滑，但烘焙和预制菜在商超调改以及新兴渠道中均为重点培育产品，我们依旧看好烘焙及预制菜的发展。 毛利率及费用率均有所承压。2024/25Q1，公司毛利率分别为 23.66%/24.42%，分别同比-0.04/-1.03pct。24 年公司销售费用率同比+0.72pct 至 5.40%，由于竞争激烈，公司增加了销售市场的人员投入，持续推行厂商联合项目制服务模式，协助经销商拓展当地的各类渠道用户，开拓网点，致销售费用率提升。24年管理费用率提升 1.23pct 至 9.66%。25Q1 公司销售/管理费用率分别同比+2.12/+0.39 至 8.01%/8.74%。由于行业竞争并未明显好转，若直营占比提升，且部分商超逐步采用低毛利率和低费用策略，我们推测未来公司毛利率存在下降压力，费用率的提升有望缓解。 盈利预测及投资评级：短期来看，虽然新渠道的客户获取有望平抑收入的波动，但行业竞争依然较激烈，公司对前几大客户增长存在压力，我们下调 25-26 年盈利预测并新增 27 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年净利润分别为 0.93、1.04 和 1.13 亿元，对应 EPS 分别为 0.95、1.07 和 1.16 元。当前股价对应2025-2027 年 PE 值分别为 28、25 和 23 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：消费能力及消费需求下降，餐饮业复苏不及预期；前三大客户的经公司简介： 郑州千味央厨食品股份有限公司的主营业务为面向餐饮企业的速冻面米制品的研发、生产和销售。公司的主要产品为油条、芝麻球、蛋挞皮、地瓜丸、卡通包。2019 年，公司荣获百胜中国“质量管理贡献奖”、“金厨师奖”和“技术研发奖”等荣誉。 资料来源：公司公告、同花顺 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 39.73-21.42 总市值（亿元） 26.31 流通市值（亿元） 26.21 总股本/流通A股（万股） 9,716/9,716 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 5.29 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070003 -50.0%-35.5%-21.0%-6.5%8.0%22.4%4/297/2810/261/244/24千味央厨沪深300P2 东兴证券公司报告 千味央厨（001215.SZ）：短期承压，新兴渠道为亮点 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 营风险间接影响公司对大客户销售额；食品安全风险等。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,900.83 1,868.34 1,988.40 2,174.71 2,295.96 增长率（%） 27.69% -1.71% 6.43% 9.37% 5.58% 归母净利润（百万元） 134.27 83.69 92.74 104.44 113.01 增长率（%） 31.76% -37.67% 10.81% 12.62% 8.20% 净资产收益率（%） 11.05% 4.59% 4.55% 4.75% 4.76% 每股收益（元） 1.58 0.87 0.95 1.07 1.16 PE 17.14 31.13 28.37 25.19 23.28 PB 1.93 1.48 1.29 1.20 1.11 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 千味央厨（001215.SZ）：短期承压，新兴渠道为亮点 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 651 931 1218 1514 1790 营业收入 1901 1868 1988 2175 2296 货币资金 282 477 828 1200 1534 营业成本 1450 1426 1534 1679 1775 应收账款 99 115 113 128 133 营业税金及附加 15 19 18 21 21 其他应收款 4 5 6 6 7 营业费用 89 101 109 117 122 预付款项 9 7 7 5 4 管理费用 160 180 183 198 207 存货 228 274 268 308 318 财务费用 6 -2 -2 -3 -5 其他流动资产 23 54 -3 -134