互联网与传媒行业2020年投资策略：5G新科技，娱乐新应用

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 12 月 3 日 互联网与传媒 5G 新科技 娱乐新应用 ——互联网与传媒行业 2020 年投资策略 行业年度报告 ◆通信技术在奇数代是革命性创新，相较 3G 到 4G 的“升级”，4G 向 5G则是“质变”，将给内容行业带来更大的想象和创新空间，传媒或演绎大级别行情。1）回顾以 4G 和移动互联网发展为时代背景的 13-15 年牛市，传媒是 TMT 的领涨行业，符合内容升级趋势的游戏与影视为领涨板块；2）5G 已来，我们推荐明确受益的云游戏、超高清和 VR/AR 三大创新。 ◆5G 打通云游戏“最后一公里”，2020 云与游戏巨头产品百舸争流 1）5G 相对 4G 在带宽和时延的质的提升使得用户侧“最后一公里”打通，方案从概念走向落地；2）游戏曾两次助推技术革命（CPU/GPU），云游戏将第三次从消费侧助力 5G 大规模普及，网吧时租付费习惯有望平滑迁移至 PC 云游戏，迅速打开消费级市场；3）2020 大厂云游戏产品百舸争流且愈发成熟：微软/EA/Sony/Nvidia 均将持续推新或迭代云游戏产品；巨头携手推进产业链塑造与消费者教育，云游戏市场处于腾飞前夜。 ◆5G 赋能超高清内容生产/消费两端，2020 赛事大年引爆大屏/VR 直播 1）5G 是超高清视频移动场景传输的刚需；2）超高清对于观看体验有质的提升，与大屏端结合将会是首要落地应用场景；超高清视频的普及将进一步引导用户向大屏回流，大屏价值有望迎来重估。3）超高清视频解决了 VR 显示的纱窗效应问题；VR 直播能够大幅提升临场感，在体育赛事、综艺节目直播中已经大量应用，2020 年赛事大年叠加硬件方案的成熟，带来确定性的从 VR 硬件到 VR 内容的行业性投资机会。 ◆5G 确立 VR 一体机趋势，2020 看 Oculus Quest 驱动 VR 真正成为大众消费品，下一个主机量级的娱乐平台形成 1）19 年发布的 Oculus Quest 标志着 VR 一体机正式成为大众消费品，是重要的行业风向标。2）参考主机游戏产业：大众消费级的硬件将催生百亿美金级的内容市场；3）VR 硬件出货量将在 2-3 年内达到主机级别，下一阶段将看到内容生态的蓬勃生长，密切关注统治级内容平台的出现。 ◆投资建议：推荐云游戏、超高清视频、VR/AR 云游戏：1）方案提供商：推荐国内游戏发行排名第一、云服务排名第二、已经发布三款云游戏方案的腾讯控股；及已有云 PC 产品的顺网科技；2）头部游戏内容开发商：完美世界、世纪华通，三七互娱。 超高清视频：1）大屏确定性受益：推荐拥有国内唯二拥有 IPTV 和 OTT牌照、强内容资源和运营能力的芒果超媒，新媒股份；2）超高清视频素材聚合平台：推荐在视觉内容领域具备先发优势和深厚壁垒的视觉中国。 VR/AR 布局：VR/AR 领域预计也将形成数个有统治力的内容平台，关注两类公司：1）5G 带来又一次产业链洗牌，运营商内容子公司需要把握机会，关注电信旗下唯一 5G 文娱商用产品平台号百控股；2）现有内容平台龙头强者恒强，关注 VR 产品销量领先的爱奇艺。 ◆风险分析：云游戏产业化不及预期、5G 整体建设进度不及预期、知识产权被侵犯风险、产品开发与创新能力降低风险、作品审查风险。 买入（维持） 分析师 孔蓉 (执业证书编号：S0930517120002) 021-52523837 kongrong@ebscn.com 范佳瓅（执业书编号：S0930518100002） 021-52523691 fanjiali@ebscn.com 联系人 乐济铭 021-52523797 lejiming@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -40%-28%-15%-3%10%05-1808-1811-1802-19互联网与传媒沪深300 资料来源：Wind 23613033/44391/20191204 10:262019-12-03 互联网与传媒 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 5G 商用进程加快，预计 19 年底全国将开通 5G 基站超过 13 万座。移动通信技术的升级将带来从硬件到内容的巨大产业级别投资机会。 我们的创新之处 我们明确提出，5G 的落地将带来云游戏、超高清视频、VR/AR 的需求落地和产业链升级。从概念到现实，未来三年产业链相关公司将不断有产品迭代升级和业绩体现。 1）云游戏。我们认为云游戏是 5G 时代能见度高、且有清晰使用场景的杀手级应用之一。云游戏将是 5G 革命的前哨与推手，在内容、渠道、服务三方面迎来新的机会。 2）超高清视频。超高清视频的普及将进一步引导用户向大屏回流，大屏价值有望迎来重估；超高清视频解决了 VR 显示的纱窗效应问题，2020年赛事大年叠加硬件方案的成熟，带来确定性的从 VR 硬件到 VR 内容的行业性投资机会。 3）VR/AR。参考主机游戏产业：大众消费级的硬件催生百亿美金级的内容市场；3）VR 硬件出货量将在 2-3 年内达到主机级别，下一阶段将看到内容生态的蓬勃生长，密切关注统治级内容平台的出现。 投资观点 5G 应用之云游戏：云游戏迎来新内容、新渠道、新服务机会。1）新内容：主机游戏中兴，云原生游戏或带来游戏付费模式的再一次跃迁；推荐国内头部游戏研发商完美世界、世纪华通、三七互娱； 2）新渠道，云游戏驱动渠道升级和利益再分配；关注可能受益于云游戏普及的直播平台斗鱼、虎牙，和 UGC 视频社区哔哩哔哩。3）新服务：云游戏服务国内市场或达 500亿，更接近“AWS”。推荐国内游戏发行排名第一、云服务排名第二、已经发布三款云游戏方案的腾讯控股；以及设立全资子公司雾联科技专营云 PC产品的顺网科技。 5G 应用之超高清视频：超高清视频和大屏端结合释放价值，藉由大型赛事落地直播场景。1）应用方面：4K 对观看体验有质的提升，超高清视频与大屏端结合首先落地。2）场景方面：2020 体育赛事大年为 5G 在直播中的商业应用创造大量场景；3）大屏相关公司确定性受益：推荐拥有国内唯二拥有 IPTV 和 OTT 牌照、强内容资源和运营能力的芒果超媒，新媒股份；4）超高清视频素材聚合平台受益内容需求大幅增长：推荐在视觉内容领域具备先发优势和深厚壁垒的视觉中国。 5G 应用之 VR/AR：VR/AR 领域预计也将形成数个有统治力的内容平台，关注两类公司：1）5G 带来又一次产业链洗牌，运营商内容子公司需要把握机会，关注电信旗下唯一 5G 文娱商用产品平台号百控股；2）现有内容平台龙头强者恒强，关注 VR 产品销量领先的爱奇艺。23613033/44391/20191204 10:262019-12-03 互联网与传媒 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 5G 将推动娱乐内容升级 进入物联网媒体时代 ......................................................................... 6 1.1、 13-15 年传媒牛市：对