开年势头良好，业务复苏加速

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 26 日 证 券研究报告•2024 年年报及 2025 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 34.06 元 科锐国际（300662） 社 会服务 目标价： 42.30 元（6 个月） 开年势头良好，业务复苏加速 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柯伊 执业证号：S1250524100003 电话：021-58352190 邮箱：ckyyf@swsc.com.cn 分析师：周杰 执业证号：S1250524100001 电话：021-58352190 邮箱：zhoujyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.97 流通 A 股(亿股) 1.96 52 周内股价区间(元) 12.61-38.6 总市值(亿元) 67.03 总资产(亿元) 40.57 每股净资产(元) 10.36 相 关研究 [Table_Report] 1. 科锐国际（300662）：24Q3 扣非归母净利润正增长，期待海外业务转暖 (2024-10-31) 2. 科锐国际（300662）：短期海外业务承压，关注后续国内外业务复苏 (2024-09-01) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报及 2025年一季报。2024年公司营收为 117.9亿元，同比增长 20.6%，归母净利润为 2.1 亿元，同比增长 2.4%；2025Q1 公司营收为 33.0亿元，同比增长 25.1%，归母净利润为 5778.4万元，同比增长 42.2%。2025Q1 公司其他收益为 5180.4 万元，同比增长 536.8%，主要系与公司经营活动有关的补贴及补助增加所致。  公司费用率小幅下降。2025Q1公司毛利率为 5.5%，同比下降 0.8个百分点，净利率为 2.1%，同比下降 0.6 个百分点。期间费用率为 3.8%，同比下降 1.0 个百分点，其中公司销售、管理、财务费用率分别为 1.3%、2.5%、0.1%，同比分别下降 0.2、0.6、0.1 个百分点。公司运营效能持续优化，期间费用率小幅下降。  2025Q1公司中高端人才访寻业务及灵活用工业务恢复势头良好。2025Q1公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位 3810 人，同比增长22.4%；在册灵活用工业务的岗位外包员工为 4.7万人，环比净增长 1900人，其中技术与研发类岗位时点在职人数占比为 68.3%，同比提升 5.4 个百分点；灵活用工业务累计派出 14.6万人次，同比增长 25.9%。  禾蛙持续深化 AI技术在合作流程中的应用，赋能业务发展效果显著。禾蛙平台AI 筛选助手 1.0 版本已上线，为发单方减少了 80%的筛选工作量，准确度高达98%。目前 2.0版本即将推出，将为接单方提供简历匹配度解读服务。得益于禾蛙平台在招聘端意图识别的准确度和速度的提升，2025Q1禾蛙生态累计注册合作伙伴 1.6万余家，同比增长 21.8%；累计注册交付顾问 15.6万余人，同比增长 30.7%；累计活跃参与合作伙伴 2.0 万人，同比增长 76.9%；累计参与交付顾问 1.3万余人，同比增长 77.2%；累计运营招聘中高端岗位 7.7万余个，同比增长 46.4%；累计交付岗位 1.5 万余个，同比增长 119.1%。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 2.8、3.4、4.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率 31.0%。公司业务与招聘行业相关度比北京人力及外服控股高，预计在招聘市场复苏下实现显著复苏，给予一定的估值溢价，给予公司 2025年 30倍 PE，对应目标价 42.3元，维持“买入”评级。  风险提示：政策法规变化风险、宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、灵活用工业务增速不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 11787.66 14669.72 17626.44 21150.07 增长率 20.55% 24.45% 20.16% 19.99% 归属母公司净利润（百万元） 205.35 277.62 341.97 461.20 增长率 2.42% 35.19% 23.18% 34.87% 每股收益 EPS（元） 1.04 1.41 1.74 2.34 净资产收益率 ROE 9.96% 12.01% 13.63% 15.73% PE 33 24 20 15 PB 3.40 3.03 2.69 2.32 数据来源：Wind，西南证券 -34%-7%20%48%75%102%24/424/624/824/1024/1225/225/4科锐国际 沪深300 科 锐国际（300662） 2024 年 年报及 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：随着国内外招聘市场逐步复苏，公司业务有望持续回暖，带动公司灵活用工及猎 头 业 务 增 长 ， 我 们 预 计2025-2027 年 公 司 灵 活 用 工 业 务 实 现 营 收 同 比 增 速25.0%/20.0%/20.0%；随着灵活用工市场认可度的提升，毛利率将保持上升趋势，2025-2027年灵活用工毛利率预计分别 5.1%/5.2%/5.3%。 假设 2：公司中高端人才访寻及招聘流程外包业务在公司降本增效的规划下，盈利能力有 望 逐 步提 升 ，我 们 预计 2025-2027 年 公 司 中 高 端 人才 访 寻 业务 实 现营 收 同比 增速20%/30.0%/25.0%；毛利率预计分别 28.0%/30.0%/32.0%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年收入拆分预测如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 灵活用工 收入 11136.9 13921.1 16705.3 20046.3 增速 24.1% 25.0% 20.0% 20.0% 毛利率 5.5% 5.1% 5.2% 5.3% 中高端人才访寻 收入 374.6 449.6 584.4 730.5 增速 -11.6% 20.0% 30.0% 25.0% 毛利率 26.0% 28.0% 30.0% 32.0% 招聘流程外包 收入 55.1 49.6 47.1 44.8 增速 -18.3% -10.0% -5.0% -5.0% 毛利率 18.2% 24.0% 25.0% 25.0% 技术服务 收入 63.2 75.9 98.7 118.4 增速 10.0% 20.0% 30.0% 20.0% 毛利率 23.7% 25.0% 27.0% 29.0% 其他业务 收入 157.8 173.6 190.9