25Q1延续高增势头，自有品牌高端化路径顺畅

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1宠物食品乖宝宠物（301498.SZ）增持-A(维持)25Q1 延续高增势头，自有品牌高端化路径顺畅2025 年 4 月 25 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 4 月 24 日收盘价（元）：119.98年内最高/最低（元）：121.34/41.52流通 A 股/总股本（亿股）：1.79/4.00流通 A 股市值（亿元）：214.79总市值（亿）：479.97基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.51摊薄每股收益(元)：0.51每股净资产(元)：10.87净资产收益率(%)：4.70资料来源：最闻分析师：陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com张彦博执业登记编码：S0760524100001邮箱：zhangyanbo@sxzq.com事件描述公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年公司实现营收 52.45 亿元，同比+21.22%；实现归母净利润 6.25 亿元，同比+45.68%；实现扣非归母净利润 6.00 亿元，同比+42.08%。分红预案：每 10 股派现金红利 2.5 元（含税）。2025 年一季度公司实现营收 14.80 亿元，同比+34.82%；实现归母净利润 2.04 亿元，同比+37.68%；实现扣非归母净利润 1.99 亿元，同比+44.20%。事件点评24 年营收规模站上 50 亿新台阶，盈利水平加速提升。2024 年第四季度公司实现营收 15.73 亿元，同比+29.55%；实现归母净利润 1.54 亿元，同比+34.78%；实现扣非归母净利润 1.57 亿元，同比+43.03%。旗下自有品牌持续发力，带动公司主营业务营收及盈利水平双重提升，根据 Euromonitor，2015-2023 年公司国内市占率从 2.4%提升至 5.5%，位列国产品牌市占率第一。2024 年全年公司主营业务毛利率 42.32%，同比提升 5.49 个百分点。自有品牌线上销售保持高增速，高端化进程顺畅。2024 年公司通过第三方线上平台实现直销收入 19.69 亿元，同比增长 59.33%，占主营业务收入比重为 37.72%，同比提升 9.05 个百分点；其中阿里系及抖音系平台实现直销收入 14.15 亿元，同比增长 52.69%，占主营业务收入比重为 27.10%，同比提升 5.60 个百分点。根据久谦数据，旗下弗列加特品牌在天猫、京东及抖音三个主要线上平台总 GMV 实现同比增长 129.31%，barf 系列、弗列加特等拳头产品增速领先，形成多条增长曲线，品牌中高端产品影响力不断增强，公司品牌矩阵高端化持续向上。费用投放力度继续增强，深入强化犬猫基础研究。随着自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，公司在品牌建设、产品宣发等维度投入不断增长，24 年公司销售费用同比+46.31%，公司主品牌麦富迪及弗列加特影响力持续增强。24 年公司加强犬猫基础研究，公司研发费用支出 0.85 亿元，同比+16.65%，2024 年 4 月乖宝宠物营养研究院上海研发中心正式投入运营，在基础研究维度构筑科研优势。投资建议在国内宠物食品市场竞争格局出现稳固迹象的大背景下，我们强调需要开始重点关注品牌利润端的情况。我们认为当下应重点关注把握行业趋势、引领品类浪潮，且利润端有所好转乃至不断增长的优秀国产品牌，重点关注公司全渠道保持领先地位的销售表现以及高端化带来的利公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2润增长，我们继续看好公司自有品牌在市占率以及盈利水平方面的双重提升。预计公司 2025-2027 年归母净利润为 7.50/9.90/12.42 亿元，EPS分别为 1.87\2.47\3.11 元，目前股价对应公司 2025、2026 年 PE 分别为 52.7倍、39.9 倍，维持“增持-A”评级。风险提示原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)4,3275,2456,3597,7659,538YoY(%)27.421.221.222.122.8归母净利润(百万元)4296257509901,242YoY(%)60.745.720.032.025.5毛利率(%)36.842.344.546.247.4EPS(摊薄/元)1.071.561.872.473.11ROE(%)11.715.115.316.917.5P/E(倍)92.163.252.739.931.8P/B(倍)10.89.58.16.75.6净利率(%)9.911.911.812.713.0资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产20952016247433644266营业收入43275245635977659538现金1009695101315182136营业成本27333028353041775012应收票据及应收账款278400422582651营业税金及附加2021283441预付账款2839425665营业费用7211055136117082194存货65778089510881292管理费用250307354434537其他流动资产123102101119123研发费用7385117140170非流动资产20492993323735023827财务费用-13-35133-6长期投资00000资产减值损失-26-15000固定资产9161077136116651997公允价值变动收益00000无形资产131163166171177投资净收益226000其他非流动资产10021753171116661653营业利润52681095612681590资产总计41435010571168668092营业外收入15000流动负债357695644824826营业外支出24223短期借款0110110110110利润总额52581195412651587应付票据及应付账款184267259364383所得税95184202274341其他流动负债173318275351333税后利润4306277529911246非流动负债116163163163163少数股东损益13324长期借款00000归属母公司净利润4296257509901242其他非流动负债116163163163163EBITDA600910105413861713负债合计473858807988989少数股东权益57101216主要财务比率股本400400400400400会计年度2023A2024