2020年战略视角的几个突出问题：正道沧桑

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 重大深度报告 【投资策略·证券研究报告】 投资策略 正道沧桑 2020 年战略视角的几个突出问题 研究结论  2019 年，在不平静中即将落幕。中美带着贸易谈判未解决的分歧和困难走进2020 年，中国最重要的外部条件——中美关系及美国对华政策，将从 2019年的贸易谈判逻辑切换到美国大选分析框架之下。2020 年，台湾地区将举行地区领导人大选。香港特别行政区则将在下半年迎来立法会选举。我们对于中美关系的判断在 2019 年基础上没有方向性的变化，2020 年仍将是竞争为主的基调；在具体的竞争方式上将出现工具转换，美国将从关税这一饱和攻击手段，转向以香港、台湾等中国内政议题为主要抓手，同时在多边组织、科技等领域与中国“相遇”。  2019 年 11 月区议会选举以反对派胜利告终，若以市场语言来概括，对形势演进预期转入悲观情形。结合 2020 年下半年香港将迎来立法会选举，需密切关注未来 3 年的抉择方向，同时，反对阵营内部或开始迭代，本土自决派破茧生长，逐步取代“一国两制”框架下的传统民主派。对此情势演进，市场需纳入分析框架予以重视。  伴随香港事件的持续发展、升级，有关香港事态的立场、表态，及引申的关于陆台问题的立场表态，成为选举的核心议题之一。此后，同步于香港事态发展，蔡英文支持率开始逐步上升，2019 年 8 月初起，蔡英文在主流民调当中的支持率反超韩国瑜，并在此后呈现日渐拉大的剪刀差趋势。11 月初最新一轮民调当中，蔡英文领先韩国瑜 9 个百分点。我们判断，2020 年初的台湾地区领导人选举当中，绿营连任已由 2018 年底展望时的“黑天鹅”，越发演变成“灰犀牛”式的政治风险事件。而在绿营蔡英文连任的情形之下，携上任之初相对扎实的民意基础，台湾主动打“政治牌”的风险上升，在美国国会、军方鹰派配合之下，2020 年台湾地区领导人选举之后，两岸关系或将在台湾“越过红线”的尝试当中遭遇挑战。  所有的社会运动、社会危机，都是双刃剑，对多方都是教育的过程。中国内地在 2019 年收获了巨大的向心力和凝聚力，在 2020 年依然是坚持做好自己。2019 年国内经济的承压因素到 2020 年仍然延续，除关税压制之外，回报率下降带来的投资信心疲弱，居民收入被经济下行以及边际支出倾向减弱这两个因素制约，地方财政纪律与地产调控难以有转向性的放松，金融监管仍然在位。2020 年，对于验收第一个百年目标——在建党百年之时全面建成小康社会而言，属于收官之年。在经济意义上，意味着对 2020 年经济增速的要求仍然不低（即使本轮普查能够对以往 GDP 进行一定修正），政策重心将仍落在稳增长之上，同时结合高质量发展的长远目标，对稳增长的形式和力度都提出了更高要求。  十九届四中全会为政策的集束与完善提供了增量，成为中长期的政策基石，也是在国际发展从增量竞争到存量竞争时代、世界百年变局之下从制度高度所做的回应——坚持中国道路，“中国之治”。制度供给、秩序供给，将是未来真正的胜负手。 风险提示  美国大选候选人在涉华议题上采取强硬态度、干涉中国内政导致外部条件恶化的风险。  香港事态再度升级演化、影响国家重大区域发展战略甚至对改革产生阻滞效应的风险。 Table_ Base Info 报告发布日期 2019 年 11 月 27 日 证券分析师 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 证券分析师 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 证券分析师 陈至奕 021-63325888-6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 联系人 曹靖楠 021-63325888-3046 caojingnan@orientsec.com.cn 相关报告 抱朴谋新 2019-11-25 23531496/36139/20191128 17:15 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目录 2019 年度研判回顾与 2020 年展望 ................................................................ 3 2019 年度回顾.................................................................................................................... 3 2020 年份特征：承前启后 .................................................................................................. 3 美国大选年：美国内政外溢影响中国的外部条件 ............................................ 3 1980-2000，以行动为主，集中在高政治问题（台湾问题、国防安全问题） ...................... 4 2004-2008，以口头为主，集中于低政治问题（经贸问题、网络安全问题） ...................... 5 2012-2016 年，口头+行动结合，涉华议题日渐泛化，全面竞争态势渐显 .......................... 5 选举规则与进程 .................................................................................................................. 6 民主党初选选情与主要候选人政策观点 .............................................................................. 7 中美关系：关税战走向缓和，但摩擦延伸至其他领域 ................................... 11 科技领域 ...........................................