外汇：美国收益率曲线倒挂与经济衰退分析

请阅读正文后的声明 宏观金融研究团队 研究员：董彬 021-60635731 dongb@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3054198 研究员：何卓乔 020-38909340 hezq@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕 021-60635739 huangwx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 行业 外汇 美国收益率曲线倒挂与经济衰退分析 日期 2019 年 11 月 21 日 请阅读正文后的声明 - 2 - 专题报告 观点摘要  美国 10Y 期国债与 3M 期国债的收益率自 5 月 23 号以来出现了连续倒挂现象，而美国收益率曲线的倒挂通常被认为是经济衰退的先行指标。自 1968 年以来，美国 10Y-3M 利差共出现了 7 次倒挂，利差倒挂的原因均为美联储大幅收紧货币政策导致利率上升，从而导致短端收益率大幅攀升所致，利差倒挂后均出现了经济衰退，但经济衰退滞后首次利差倒挂的时间从 9 个月至 17 个月不等。  1969-1970 年衰退是由于美联储大幅提高利率以抑制通胀，导致经济出现衰退，利差倒挂领先衰退时间为 12 个月；1973-1975 年经济衰退与 1980 年经济衰退均为“石油危机”导致，油价大涨导致美国 CPI 暴涨，美联储大幅提高利率导致投资下滑，进而引发衰退；1981-1982 年经济衰退是由于美联储为解决高通胀问题，采用了“数量型”工具，大幅度紧缩货币政策，从而引发经济衰退；2001 年经济衰退是由于互联网泡沫的破裂导致，为抑制泡沫，美联储大幅提高利率，同时政府对行业加强了管制，泡沫破裂及高利率引发衰退；2008 年经济衰退是由于美联储为抑制房地产泡沫，大幅提高利率，引发“次贷危机”，进而引发经济衰退。  本次利差倒挂发生在加息的期末。美联储自 2015 年以来共进行了 8 轮加息，短端收益率随着联邦基金利率的上升而增加，长端方面，美国经济数据从2018 年 4 季度开始边际走弱，通胀在 2018 年年中之后下滑，美联储加息预期下降，叠加全球贸易摩擦，市场对美国经济放缓的预期加强，长端收益率自 2018 年 11 月以来开始迅速下滑，最终导致收益率曲线倒挂。  美国经济暂无衰退风险。相反，利率的下降及外围环境的改善将带动美国经济于 2020 年反弹。目前美国 CPI 处于正常水平，美国产能利用率相对合理，油价暂无上涨压力，美国短期没有通胀风险；居民储蓄率处于高位，居民部门杠杆率回落，失业率处于历史低位，消费于 2019 年以来不断回升，消费韧性仍存。美国经济回落主要是由于投资下滑导致，而投资的下滑主要由于全球贸易摩擦带来的经济前景不确定性，以及欧洲、中国、日本等主要经济体经济下滑压力导致，而美联储 2018 年 4 季度持续加息加剧了投资者对未来的悲观预期，而美联储直到 2019 年 7 月才进行降息，目前已降息 3 次，另外中美贸易摩擦趋于缓和，目前双方就第一阶段协议进行顺利谈判，贸易摩擦放缓，欧元区就脱欧与英国达成协议，虽然脱欧延迟到 2020 年 1 月份，从目前英国大选情况看，脱欧有望顺利进行，脱欧若顺利完成，脱欧不确定性对投资造成的影响将减退，欧元区经济有望触底反弹，因此随着美联储降息及外围环境的改善，投资在 2020 年后预计将改善。 请阅读正文后的声明 - 3 - 专题报告 目录 观点摘要 .................................................................................................................... - 2 - 一、美国国债 10Y-3M 利差倒挂 .............................................................................. - 4 - 二、美国历次经济衰退分析 .................................................................................... - 5 - 2.1 1969 至 1970 年经济衰退 ............................................................................. - 5 - 2.2 1973 至 1975 年经济衰退 ............................................................................. - 6 - 2.3 1980 年经济衰退 ........................................................................................... - 7 - 2.4 1981 年至 1982 年经济衰退 ......................................................................... - 8 - 2.5 1990 年经济衰退 ........................................................................................... - 9 - 2.6 2001 年经济衰退 ......................................................................................... - 10 - 2.7 2008 年经济衰退 ......................................................................................... - 11 - 三、美国经济这次会陷入衰退吗？ ...................................................................... - 12 - 3.1 本次利差倒挂的始末 .................................................................................. - 13 - 3.2 美国经济基本面分析 .................................................................................. - 14 - 3.2.1 投资大幅下滑拖累经济增长 ........................