2020年国内宏观经济及资产配置展望：决胜小康

请务必阅读正文后的声明及说明 [T a b l e _M a i n I n f o ] [T a b l e _T i t l e ] 证券研究报告/宏观专题 决胜小康——2020 年国内宏观经济及资产配臵展望 报告摘要： 展望 2020 年，通胀方面，我们预计明年前三季度 CPI 均可能维持在4%的高位，高点可能在 6%左右，之后在高基数的作用下回落，全年CPI 中枢大约为 4.5%。PPI 同比增长中枢小幅回升至 0%左右。明年猪价的上涨将继续推动通胀上行，但目前来看仍然是结构性通胀，而且通胀在明年下半年的下行趋势确立。我们预计新一轮的慢降息周期已经开启，通胀约束了节奏而非货币政策的趋势。 我们认为明年固定资产投资增速相较今年将有望回升。制造业投资谨慎乐观，随着贸易摩擦缓解、明年 1 季度库存周期见底、企业利润修复、政策支持等因素影响，制造业投资回升预计中性情形下明年增速将回升至 4%附近。今年土地成交规划面积增速放缓预示房地产投资可能会小幅回落，但房地产开发计划总投资前十个月增长13.9%，所以增速回落不会太多，预期中枢在 6-7%的区间。10 年国债利率、贷款利率领先住房销售，慢降息周期下，住房销售预计平稳。决胜小康，房价需要稳定，所以购房潮不会形成。明年基建资本金约束总体压力不大，配套资金会继续倾斜，全口径基建投资将企稳复苏，全年中枢在 6%左右。消费方面，我们预估明年社会消费品零售总额名义增长约 8.5%。我们选了 9 个零售板块预判社零，其增速应可回稳。外贸方面，我们预计进出口增速均将回升，净出口贡献下降。 明年是全面实现小康社会的攻坚年，我们认为宏观逆周期调节仍然会发挥作用，确保经济和居民收入增长实现翻番目标。综合经济各项指标表现，不考虑未来历史 GDP 修正的情形下，我们预计明年经济增长速度有望保持 6%左右的增长速度。面对内外部形势压力，我们认为中国经济发展的长期方案不外乎持续的改革开放、创新举动。 基于我们对明年国内外宏观经济、政策等基本面的判断，我们预计2020 年权益资产表现将好于固定收益。工业品整体预计将偏弱，猪周期未完待续，黄金仍具配臵价值。 风险提示：1. 外部环境最大的不确定性仍然来源于中美关系，谈判变数较大，这将影响到企业投资预期、汇率变化、进出口增长等等。2. 国内较大的不确定性可能来自于基建资金的不到位，行政干预下猪价涨幅低于我们的预期，房地产投资继续超预期等。 [T a b l e _S Um m a r y ] [T a b l e _I n v e s t ] [T a b l e _R e p o r t ] 行业数据 GDP(%) 6 M2(%) 8.5 CPI 中枢(%) 4.5 PPI 中枢(%) 0 固定资产投资(%) 6.1 社会消费品零售额(%) 8.5 美元兑人民币 6.9 [T a b l e _R e p o r t ] 相关报告 《全球货币政策延续宽松，经济共振到分化，人民币有望升值——2020年海外宏观年度展望》（20191120） 《2020 年通胀走势预测及货币政策展望》（20191117） 《数说特朗普当前处境及未来行动演绎》（20190903） [T a b l e _A Ut h o r ] 证券分析师：沈新凤 执业证书编号：S0550518040001 18917252281 shenxf @nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2019-11-26 宏观研究报告-专题 请务必阅读正文后的声明及说明 2/33 目录 1. 2020 年：货币慢宽松，价格中枢抬升，经济收官“翻番” ................... 4 2. 明年 CPI 中枢显著上移至 4.5%，PPI中枢约为 0%........................... 6 3. 投资修复，消费回稳，净出口贡献将下降 ........................................... 7 3.1. 明年制造业投资有望修复至合理水平...................................................................8 3.2. 房地产投资增长小幅下行，商品房销售有望维持平稳.....................................11 3.2.1. 房地产投资增速回落幅度不会大 ..............................................................11 3.2.2. 预计房地产销售保持稳定 ..........................................................................12 3.3. 预计明年基建投资将继续复苏，全年中枢在 6%左右 ......................................14 3.3.1. 资本金：项目资本金不足是结构性问题，明年总体压力不大 ..............15 3.3.2. 配套资金：政策支持下有望向符合有效投资条件的基建项目倾斜 ......17 3.3.3. 老旧城区改造工程、政策性金融债将为基建回升提供助力 ..................19 3.4. 结构上显积极迹象，预计 2020 年消费有望回稳...............................................20 3.4.1. 政策继续助力消费 ......................................................................................20 3.4.2. 权重零售板块表现预判 ..............................................................................21 3.5. 预计 2020 年净出口对经济贡献下降...................................................................25 4. 全面实现小康攻坚、改革开放、科创 ................................................ 27 5. 资产配臵建议：权益机会多于固定收益 ............................................ 29 6. 风险提示 ............................................................................................. 31 图 1：2020 年 PPI 翘尾形态 .......................................................................................