主业销量增长，重点板块发展较好

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 国瓷材料（300285.SZ）：主业销量增长，重点板块发展较好 2025 年 4 月 23 日 强烈推荐/维持 国瓷材料 公司报告 国瓷材料发布 2024 年年报：公司全年实现营业收入 40.47 亿元，YoY+4.86%，归母净利润 6.05 亿元，YoY+6.27%。 主要业务板块销量增长，带动公司盈利提升。从收入端看，2024 年公司各产品销量增长，电子材料、蜂窝陶瓷载体、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷、建筑陶瓷板块的产品销量分别同比增长 19.25%、4.77%、12.68%、110.74%、18.51%、5.00%。公司电子材料板块营收同比增长 4.22%，催化材料板块营收同比增长 10.01%，生物医疗材料板块营收同比增长 6.53%。从利润端看：公司 2024 年综合毛利率同比提升 1.02 个百分点至 39.67%，带动公司净利润实现增长。 公司重点业务板块发展较好。①电子材料板块：MLCC 介质粉体延续复苏趋势，MLCC 用电子浆料业务市场开拓顺利，已配合客户成功开发并量产了多种规格型号的高容浆料、车规级专用浆料、射频专用浆料等产品。②催化材料板块：公司成功突破超薄壁、低热膨胀载体技术壁垒，可以满足国六、欧六的商用车、乘用车全场景应用需求，并配合客户完成国七、欧七标准产品储备。③生物医疗板块：公司加强快速烧结、分层渐变、荧光等新品的研发投入，其中部分新品已在客户端逐步应用。④新能源材料板块：公司以高纯氧化铝、勃姆石为战略支点卡位新能源赛道，陆续推出多款锂电池正极添加剂的核心辅材，成功将滴定法氧化锆微珠的应用延伸至正负极研磨领域。⑤精密陶瓷板块：公司将围绕氮化铝、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料打造综合性的陶瓷基板产业平台，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控。未来，我们认为公司重点业务板块市场前景较好，公司产品销售有望持续提升。 布局新方向、新技术，拓展成长空间。公司已成长为多元化的新材料平台型企业，实现了从材料到制品的全链条贯通。未来公司将逐步向后道延伸，重点发力布局高端陶瓷制品。目前公司新能源材料板块、精密陶瓷板块已初具规模，为公司持续成长贡献新的增长点。 公司盈利预测及投资评级：国瓷材料目前已成长为陶瓷材料行业的平台型公司，目前已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和数码打印及其他材料在内的六大业务板块，产品的市场容量和行业天花板逐渐打开，市场竞争力不断增强。基于公司 2024 年年报，我们相应调整公司 2025~2027 年盈利预测。我们预测公司 2025~2027 年净利润分别为 7.44、8.24 和 9.25 亿元，对应 EPS 分别为 0.75、0.83 和 0.93 元，当前股价对应P/E 值分别为 23、20 和 18 倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料价格大幅波动；新产品推广不及预期；下游需求不及预期。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,859 4,047 4,519 5,101 5,799 增长率（%） 21.86% 4.86% 11.66% 12.88% 13.70% 公司简介： 国瓷材料专业从事功能陶瓷材料研发、生产和销售，已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和数码打印及其他材料在内的六大业务板块。产品被广泛应用在电子信息和 5G 通讯、生物医疗、汽车及工业催化等领域。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 23.07-14.32 总市值（亿元） 167.5 流通市值（亿元） 135.06 总股本/流通A股（万股） 99,705/99,705 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.68 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110002 -34.4%-22.1%-9.9%2.4%14.6%26.9%4/237/2310/221/214/22国瓷材料沪深300P2 东兴证券公司报告 国瓷材料（300285.SZ）：主业销量增长，重点板块发展较好 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 归母净利润（百万元） 569 605 744 824 925 增长率（%） 14.50% 6.27% 22.96% 10.76% 12.27% 净资产收益率（%） 9.02% 9.01% 10.18% 10.36% 10.67% 每股收益（元） 0.57 0.61 0.75 0.83 0.93 PE 29 28 23 20 18 PB 2.65 2.49 2.29 2.11 1.93 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 国瓷材料（300285.SZ）：主业销量增长，重点板块发展较好 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 3667 3750 4647 5859 6981 营业收入 3859 4047 4519 5101 5799 货币资金 719 652 1254 2056 2683 营业成本 2368 2441 2746 3100 3534 应收账款 1657 1772 1978 2233 2539 营业税金及附加 31 37 41 47 53 其他应收款 235 234 261 295 335 营业费用 187 229 256 289 328 预付款项 33 26 14 16 18 管理费用 254 310 346 391 444 存货 789 858 930 1050 1197 财务费用 9 9 -64 -69 -88 其他流动资产 233 208 208 208 208 资产减值损失 33 45 26 34 41 非流动资产合计 5112 5372 5319 5241 5139 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 144 163 163 163 163 投资净收益 6 31 0 0 0 固定资产 2598 2852 2825 2771 2693 营业利润 720 775 921 1022 1148 无形资产 273 282 262 242 221 营业外收入 6 4 0 0 0 其他非流动资产 2