银行业2020年度策略：估值底部，行业稳健，精选个股

证券研究报告·行业研究·银行 银行行业 2020 年度策略 1 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 估值底部，行业稳健，精选个股 增持（维持） 投资要点  2020 年预计银行将继续提高贷款占比，净息差仍将收窄但幅度有限。我们预计 2020 年信贷规模将保持与 2019 年相近的平稳增速，预计国有行、股份行、城商行 2020 年贷款规模增速分别为 8.5%、11%、14%，贷款及债券占总资产比重将继续提升，预计总资产分别增长 6.8%、8.5%、7.8%，同时存款增速保持 8%以上。盈利能力方面，11 月 LPR 报价 1 年期、5 年期分别下调 5BP 至 4.15%、4.8%，考虑 LPR 改制后的新发贷款 2020 年逐步进入重定价周期，且 LPR 预计仍有下行空间，判断 2020 年贷款收益率将有所降低。负债成本方面，利用同业负债进一步调整结构的空间有限，但监管规范结构性存款也有利于存款成本企稳，因此我们判断负债成本上行步伐趋缓，净息差仍有收窄空间，但幅度有限。  资产质量 2020 年预计继续分化，核心银行资产质量优异无需担忧。当前银行业总体资产质量处于“上一轮风险逐步消化，新一轮经济下行压力尚未显现”的窗口期，我们看到近年来多数银行加大核销处置，不良率走低、拨备覆盖率提升。我们判断未来银行资产质量及风险抵补能力分化将更明显，逾期贷款比例局部上升略显压力，我们看到 2019 年 6 月末，9 家持续追踪的优质上市银行中，有 5 家逾期贷款或逾期 90 天以上贷款比例上行，由此推断，行业层面的确存在新的压力。此外，仍需关注风险资产分类新指引（考虑多数中大型银行已经在监管鼓励下将逾期 90 天以上贷款全面认定为不良贷款，预计对核心银行影响有限），预计指引落地后中小银行指标预计受冲击，同时仍需关注债务人逾期联合认定的冲击。  银行股估值切换后接近历史底部，高股息率对保险及外资吸引力强劲。公募基金三季度小幅减仓银行股，主要基于对 LPR、宏观环境等因素的担忧，但四季度以来行业基本面预期明显改善（三季报优异），叠加估值接近历史底部，对公募基金而言具备增配吸引力。此外，国内保险公司将最晚于 2022年全面实施 IFRS9，因此 2020 年将是投资端布局调整的关键年，我们通过产业调研了解到，保险公司将调整投资策略，持续增配高分红权益资产应对低利率及 IFRS9，在此背景下，高股息率的银行、地产等行业将持续受到追捧（国有大行普遍拥有稳定 ROE 及高达 30%的利润分红比例）。  投资建议：当前银行业总体估值约 0.93x2019PB、0.83x2020PB，国有大行平均 A 股、H 股股息率达到 4.95%、6.02%。我们梳理投资主线：1）ROAE强劲的优质龙头银行股将继续上涨并进入估值切换行情，2020 年重点推荐年度金股常熟银行，同时推荐平安银行、招商银行、宁波银行；2）国有大行经营稳健且资产质量趋势向好，结合低估值、高股息策略，重点推荐基本面优异的 A 股及 H 股工商银行、建设银行。  风险提示：1）宏观经济下行，资产质量承压；2）负债成本上行，息差持续收窄；3）信贷需求疲弱，规模增速低迷。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《银行行业 2019 年三季报点评：优异三季报落幕，核心银行股将继续上涨》2019-11-04 2、《银行行业点评：LPR 首报4.25%！符合预期影响温和，机制改革长远意义更重》2019-08-20 3、《金融供给侧改革一：银行同业降杠杆，流动性宽松能否缓解信用分层？》2019-07-09 [Table_Author] 2019 年 11 月 22 日 证券分析师 马祥云 执业证号：S0600519020002 021-60199793 maxy@dwzq.com.cn -17%-9%0%9%17%26%34%2018-112019-032019-07银行 沪深300 2 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业年度投资策略报告 内容目录 1. 银行业 2020 年基本面分化的核心在于资产质量 ........................................................................ 4 1.1. 银行资产端继续侧重贷款，负债端同业受限、存款占比稳定 ........................................ 4 1.2. 需求疲弱+LPR 下调推动贷款定价下行，净息差小幅收窄 .............................................. 6 1.3. 资产质量总体稳定，风险分类新规推动核心银行拉开差距 ............................................ 7 2. 主流资金 2020 年寻找估值洼地，高分红银行股受青睐 ............................................................ 9 2.1. 公募基金 2019 年回报率可观，2020 年调仓增配低估值板块 ......................................... 9 2.2. 保险资本进入 IFRS9 布局关键年，高分红银行股将备受青睐 ...................................... 10 2.3. 外资持续追逐 A 股核心资产，低估值银行仍有较高配置空间 ...................................... 11 3. 投资建议：重点推荐常熟银行等优质龙头银行股 .................................................................... 12 4. 风险提示 ........................................................................................................................................ 13 3 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业年度投资策略报告 图表目录 图 1：2018/01~2019/10 新增人民币贷款及结构（单位：亿元） ................................................... 4 图 2：2016/03~2019/09 上市银行总资产增速 ................................................................................... 5 图 3：2016/03~2019/0