大类资产配置11月报·战术篇：黄金如期破位，原油6个月目标45美元

HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 金融工程专题报告模板 证券研究报告·大类资产与基金研究跟踪报告 黄金如期破位，原油 6 个月目标 45 美元 ——大类资产配置 11 月报·战术篇 美股：业绩增速即将转向，美股维持谨慎 从盈利/（利率+风险偏好）这一公式，股市的增长源于业绩增长或贴现率下降。近期美股持续新高的动力主要源自降息及扩表带来的宽松及乐观的风险偏好，EPS 同比增速连续快速下行表明盈利对此并无贡献。在税改作用衰竭及贸易战持续拖累影响下，ISM 制造业 PMI 继续走低，连续处于荣枯线下方，预计美国经济增速将进一步放缓，美股业绩将受到持续拖累，三季度 EPS增速或将进一步降至 0 以下。贴现率方面，美联储连续降息之后，市场对 12 月再次降息的预期持续走低。预计盈利即将转负的拖累作用将逐步显现，美股维持谨慎。 截至 11 月 19 日，道琼斯工业指数的市盈率为 19.23 倍。受盈利回落影响，美股维持谨慎。 黄金：如期破位，预计维持震荡 美联储连续降息且扩表之后，基于各官员的表态及经济数据，市场对年内的降息预期大幅回转。包括中美贸易关系好转、英国脱欧推迟至明年 1 月底、中东地缘政治局势缓和等风险因素的缓和，导致金价如期破位。而在缺乏催化因素的情况下，预计短期金价将维持震荡。长期来看，需警惕 90 年代初期，由于全球范围内通胀下行，黄金高位滞涨的可能性。 截至 2019 年 11 月 19 日，黄金现货价格为 1472.46 美元/盎司。短期金价对宽松反映较为充分，预计更长时间维度上预计仍将震荡。 原油：供需难有起色，WTI 原油 6 个月目标 45 美元 供给方面，OPEC 从二级信源获得的数据表明，随着沙特供应从 9 月的袭击中恢复，OPEC 10 月日产量增加 94.3 万桶，至2965 万桶。美国原油产量再次创下 1280 万桶/日的记录新高。IEA预计 2020 年受美国、巴西、挪威及即将开始生产石油的圭亚那等国的推动，非 OPEC 国家产量将增加 230 万桶/日。此前市场预期 OPEC+将在 12 月的会议上深化减产，但 OPEC 及其盟友的官员表示，不会进一步减产以避免即将出现的过剩。因此更可能的情况是 OPEC+维持现有水平，并加强现有义务的执行力度。 需求角度，虽然中美贸易争端暂时缓和，但在经济下行趋势不变的情况下，原油需求前景依旧不容乐观，三大月报估计的2020 年全球日需求增速为 101 万桶，低于预期的供给增速。因此即便深化减产，在中长期疲弱的需求下，OPEC+仍独木难支。 截至 11 月 19 日，WTI 原油价格为 55.21 美元。当前原油供需格局未见起色，油价预计震荡下行，2020 年 4 月目标价 45 美元。 大类资产与基金研究 [table_invest] 丁鲁明 dingluming@csc.com.cn 021-68821623 执业证书编号：S1440515020001 研究助理 段潇儒 duanxiaoru@csc.com.cn 021-68821629-808 发布日期： 2019 年 11 月 20 日 市场表现 [table_indextrend] 相关研究报告 [table_report] 19.10.21 沙特事件平息原油重回弱势，黄金如期跌破上行趋势——大类资产配置 10 月报·战术篇 19.09.19 黑天鹅孵化原油高波动，金价仍将震荡下行——大类资产配置 9 月报·战术篇 19.08.16 警惕 90 年代初期黄金高位滞涨走势再现——大类资产配置 8 月报·战术篇 19.07.16 谨防降息预期反转，美股黄金再次预警——大类资产配置 7 月报·战术篇 19.06.25 降息预期过度乐观，黄金建议 1450 急流勇退——大类资产配置 6 月报·战术篇 19.05.21 中美贸易摩擦加剧，原油 50%涨幅精准兑现可离场——大类资产配置 5 月报·战术篇 19.04.17 地缘局势紧张原油快速逼近 65 美元，通胀抬头黄金延续震荡——大类资产配置4 月报 19.03.22 WTI 原油稳健上行目标 65 美元临近，黄金短期惯性冲高后将二次下探 ——大类资产配置 3 月报 19.02.12 过度悲观预期大幅修复，美股减仓原油依旧可期——大类资产配置 2 月报 18.10.18 中信建投金融工程美股急跌”空中加油“黄金反弹或非反转 18.08.29 美债期限利差倒挂意味着经济危机来临？——大类资产配置 8 月报 18.07.16 美股的派对结束了吗？——大类资产配置 7 月报 18.04.18 贸易战升级，投资时钟还靠谱吗？——“基本面量化”系列思考之五 18.03.08 资产价格反应了多少经济预期？——“基本面量化”系列思考之四 0204060801001201401601800200400600800100012001400160018002000/2/12000/11/12001/8/12002/5/12003/2/12003/11/12004/8/12005/5/12006/2/12006/11/12007/8/12008/5/12009/2/12009/11/12010/8/12011/5/12012/2/12012/11/12013/8/12014/5/12015/2/12015/11/12016/8/12017/5/12018/2/12018/11/12019/8/1道指最近12个月的每股收益标普500最近12个月的每股收益 1 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 大类资产与基金研究 大类资产与基金研究跟踪报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、业绩增速即将转向，美股维持谨慎 ............................................................................................................... 2 1.1 美股：业绩增速即将转向，美股维持谨慎 ............................................. 2 1.2 道琼斯工业指数市盈率的估计 ....................................................... 4 二、推升因素弱化，黄金预计维持震荡 ............................................................................................................... 5 三、供需未见起色，WTI 油价料将震荡下行 ...................................................................................................... 6 四、农产品预计继续反弹 .........................................