紫光股份(000938)深度报告：深度布局“云—网—安—算—存—端”，ICT龙头再启航

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 紫光股份 深度布局“云—网—安—算—存—端”，ICT 龙头再启航 紫光股份（000938.SZ）深度报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 000938.SZ 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 25.71 近一年股价走势 分析师 陈彤 S0800522100004 18859272982 chentong@research.xbmail.com.cn 联系人 张璟 17521789238 zhangjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 核心结论：紫光股份是 ICT 解决方案领先者，核心子公司新华三旗下多产品市占率领先。2024 年紫光股份进一步收购新华三股份，增厚利润及竞争力； AI 发展浪潮下，AI 服务器及高速率交换机需求旺盛，拉动公司业绩增长；同时，公司积极拓展海外业务。我们预计 2025-2026 年公司净利润分别为 28.20亿元/33.62 亿元，维持“买入”评级。 深耕 ICT 完整解决方案，数字化转型领导者。紫光股份主营 ICT 基础设施及服务和 IT 产品分销与供应链服务，公司实行多元化子公司运营战略，旗下有新华三、紫光软件、紫光数码、紫光西数以及紫光云五大核心子公司。新华三是公司核心子公司，其交换机产品广泛应用于数据中心、企业网和园区网络，并通过高速率交换机技术升级，积极拓展 AI、大数据等应用场景；在 AI 服务器市场受益于算力需求增长，并与英特尔、AMD、国产算力芯片厂商等深度合作。 坚持创新驱动，持续提升竞争力。公司核心竞争力包括：1）一站式数字化解决方案及全栈云计算服务能力；2）优质的客户资源和丰富的数字化转型实践经验；3）领先的核心技术及突出的创新能力；4）覆盖全球的销售网络。 未来展望：AI 孕育新机，国内外齐发力。1）国内：国产大模型能力的快速追赶和 DeepSeek 的开源促使国内 AIDC 投资成长性更明确，云大厂、运营商和政府有望加大资本开支。需求结构上，算力需求有望向推理侧倾斜，政企私有化部署需求提升。交换机层面，以太网交换机有望成为 AI 时代数据中心网络架构的主流选择，并持续向高速率迭代。AI 服务器层面，供给端或存在较大缺口，供应链管理能力、解决方案的落地能力形成核心竞争要素。新华三对不同客户采取多样化的发展策略：互联网领域，拓宽产品线，提供白盒交换机、AI 服务器等产品；运营商领域，逐步扩大市场份额，建立长期合作关系；政企领域，抓住私有化部署方案机会，推动产品应用。2）海外：加速海外市场深度与广度覆盖，自有品牌产品与服务规模保持高速增长。 风险提示：AI 发展不及预期风险、技术及产品研发风险、汇率波动风险  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 74,058 77,308 83,646 91,784 100,014 增长率 9.5% 4.4% 8.2% 9.7% 9.0% 归母净利润 (百万元) 2,158 2,103 2,313 2,820 3,362 增长率 0.5% -2.5% 10.0% 21.9% 19.2% 每股收益（EPS） 0.75 0.74 0.81 0.99 1.18 市盈率（P/E） 34.1 35.0 31.8 26.1 21.9 市净率（P/B） 2.3 2.2 2.0 1.9 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -18%-5%8%21%34%47%60%2024-042024-082024-122025-04紫光股份IT服务Ⅲ沪深300证券研究报告 2025 年 04 月 15 日 公司深度研究 | 紫光股份 西部证券 2025 年 04 月 15 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 估值与目标价 ...................................................................................................................... 4 紫光股份核心指标概览............................................................................................................. 5 一、 公司概况： ICT 解决方案领先者 .................................................................................... 6 1.1 公司简介：深耕 ICT 完整解决方案，新华三为核心子公司 ......................................... 6 1.2 财务分析：业绩经营稳健，费控能力较好 ................................................................... 7 二、 新华三：深度布局“云—网—安—算—存—端” ............................................................ 9 2.1 网络设备：交换机份额领先，路由器、无线局域网产品引领行业 ............................... 9 2.1.1 交换机：DC 市场交换机行业空间广阔，新华三市场份额领先 ........................... 9 2.1.2 路由器及无线局域网：迭代升级，引领行业发展 .............................................. 11 2.2 计