专题报告：港股资金结构新特征新趋势

宏 观 研 究 2025.04.13 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 报 告 港股资金结构新特征新趋势 分析师 朱成成 登记编号：S1220525030004 燕翔 登记编号：S1220525030001 许茹纯 登记编号：S1220525030003 相 关 研 究 《美国股债汇三杀的背后》2025.04.13 《美股长期收益：复盘与展望》2025.03.31 《 特 朗 普 四 月 关 税 前 瞻 ： 冲 击 与 影 响 》2025.03.27 《变盘中的欧洲经济与股市：反弹还是反转？》2025.03.16 《托底美股的三组看跌期权》2025.03.12 《美国补库明显放缓，欧洲去库接近尾声》2025.03.08 近期港股市场资金流动再度成为市场关注焦点，本文自上而下、从宏观到微观对中国香港地区及港股市场资金流动做了详细梳理，主要得到以下结论： 第一，从国际收支平衡表流量数据看，不管是直接投资项还是证券投资项，2024 年虽然外部地区对港资金流量均维持净流入，这似乎与市场投资者直观印象存在一定出入。 究其原因，我们认为可能是近几年中国内地资金在持续流入中国香港地区，进而导致中国香港地区国际收支平衡表中直接投资项、证券投资项负债端资金流量依然维持净流入。 以直接投资为例，我们看到 2024 年中国内地对中国香港直接投资流量达3858 亿港元，远高于美国、英国、新加坡、加拿大等地，已经成为外部地区对港直接投资流量的第一大来源。 第二，港股市场中外资持股占比依然较高，截至 2024 年底，港股市场各类中介机构中国际中介持股市值占比依然有 50%。但从边际变化上看，2020 年以来外资持港股市值集体下降，而港股通持股市值持续提升。从持仓偏好上看，外资偏好消费、科技，南下资金偏好金融、科技。 2020 年是港股市场中外资流动的分水岭，在此之前，港股市场中外资流动整体偏震荡特征，并未形成单边趋势。但 2020 年随着疫情爆发，港股市场中外资出现持续净流出。近两年来南下资金流入港股市场明显提速，是港股市场的重要增量资金。今年来南下资金净流入港股市场明显提速，截至 4 月11 日，累计流入规模已经达 5460 亿元，远高于 2022 年、2023 年、2024 年同期数据。 港股市场中机构投资者成交比重近六成，占据主导，因此我们看到港股市场中大小盘成交热度分化非常显著。以 2022 年为例，港股市场市值排名前 10%分位数组公司市值占比 88.8%，成交占比达 92.8%。近年来南下资金成交占比逐年上升，特别是今年港股通资金成交占比已经占据主导。 第三，2016 年以来内地偏股型基金持仓中逐渐加大了对港股市场的配置，持仓比重由最初的不到 1%大幅上升至 2024 年四季度的 14%左右，再度刷新历史新高。 四季度偏股型基金港股配置上加科技、减医药。从偏股型基金港股配置行业分布看，资讯科技、可选消费依然稳居陆港通基金前两大重仓行业，四季度占比分别为 30.0%和 27.2%。从边际变化上看，资讯科技、工业、金融行业四季度加仓幅度居前，分别提升了 6.3 个百分点、2.0 个百分点和 0.2 个百分点。2024 年四季度陆港通基金重仓的前 20 只股票主要集中在资讯科技、可选消费等行业，其中腾讯控股依然为第一大重仓股，美团、中国海洋石油、小米集团、阿里巴巴和中国移动持仓规模次之。 风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1.国际收支平衡表看中国香港地区资金流动 ............................................................ 4 1.1 近年来中国香港资本及金融账户流量常年逆差 .................................................. 4 1.2 2022 年外部地区对中国香港直接投资流量放缓 ................................................. 5 1.3 2022 年外部地区对港证券投资流量有所回升 ................................................... 7 2.港股市场主力资金持仓与交易特征 .................................................................. 8 2.1 港股市场中主要类型机构持股特征............................................................ 8 2.2 港股市场中主要类型机构资金流动特征 ....................................................... 11 2.3 港股市场机构成交占据主导 ................................................................ 18 3.偏股型基金四季报港股持仓动态 ................................................................... 20 3.1 四季度偏股型基金港股占比新高 ............................................................ 20 3.2 四季度偏股型基金港股行业配置 ............................................................ 21 3.3 四季度偏股型基金港股个股配置 ............................................................ 22 专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1: 中国香港资本金融账户资金常年净流出 ..................................................... 4 图表 2: 2021 年底以来中国香港外汇储备资产规模高位回落 .......................................... 4 图表 3: 2024 年中国香港地区证券投资、金融衍生工具项资金大幅净流出 .............................. 5 图表 4: 2024 年外部地区对中国香港直接投资流量持续改善 .......................................... 6 图表 5: 2024 年外部地区对中国香港直接投资存量创下新高（亿港元） ................................