专题报告：对等关税与美国国内不同利益群体的博弈

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号金 隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 对等关税与美国国内不同利益群体的博弈 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 17 日 [Table_Summary] ➢ 特朗普“对等关税”反复多变或与美国国内博弈有关。美国并非铁板一块，笼统地讨论美国如何可能并不确切，特朗普背后至少有红脖子劳工、金融资本、科技资本等几种不同利益群体，“对等关税”计划的反复多变可能是美国国内各利益群体博弈的结果。各利益群体对加征关税的态度并不一致，我们预计“对等关税”计划可能仍将出现多次反复。 ➢ 结合特里芬难题看，美国在美元霸权和贸易顺差之间面临两难选择。美元霸权建立在美国的贸易逆差基础上，美国想要维持美元霸权，就需要接受贸易逆差存在；美国若要终结贸易逆差，可能就意味着同时终结美元霸权。我们认为特朗普可能不会放弃美元霸权，不会真正终结贸易逆差，“对等关税”的真正目的或在于获取关税收入为美国国内减税创造条件。 ➢ 中美谈判和中国稳增长政策都有空间。对华维持最高 245%的关税并不符合美国各方利益的最大公约数，中美谈判有空间，但在白宫仍然狂躁的时候，急于接触并无意义。中国稳增长政策蓄势待发，可能的政策措施包括：短期内降准落地；更多促消费政策细则出台；推出提高赤字、增发国债、加大商品房收储等新的增量政策；扩大服务业对外开放等。 ➢ 风险因素：外部冲击继续恶化、国内政策对冲不及预期、未来关税变动风险等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、特朗普“对等关税”反复多变或与美国国内博弈有关 ........................................................... 3 二、制造业回流和缩减贸易逆差短期内都不现实 ........................................................................... 3 三、对等关税的真正目标可能是获取关税收入 ............................................................................... 4 四、中美谈判前景和中国政策展望 ................................................................................................... 6 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 图 目 录 图 1：美国制造业回流并未见效 ............................................................................................. 4 图 2：美国贸易逆差并未收窄 ................................................................................................. 4 图 3：关税 1.0 下美国关税收入明显增长 ............................................................................... 5 图 4：美国关税收入在税收中占比提高 .................................................................................. 6 图 5：美国联邦财政收入结构 ................................................................................................. 6 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 美国并非铁板一块，特朗普背后至少有红脖子劳工、金融资本、科技资本等几种不同利益群体，“对等关税”计划的反复多变可能是美国国内各利益群体博弈的结果。 一、特朗普“对等关税”反复多变或与美国国内博弈有关 “对等关税”具有反复多变的特征。自 4 月初美国总统特朗普宣布实施“对等关税”政策至今，短短半个月时间，已多次出现反复。4 月 9 日，特朗普宣布对 75 个未实施报复性关税的国家暂停“对等关税”计划 90 天，在此期间大幅降低关税至 10%，至此“对等关税”计划仅仅实施了不到一天的时间。4 月 12 日，美方公布相关备忘录，豁免计算机、智能手机、半导体制造设备、集成电路等部分产品的“对等关税”。但随后，特朗普又表示并无任何关税豁免，相关产品只是被转移到另一个关税类别。4 月 14 日，美方宣布已经开启针对半导体和药品的“232 条款调查”。4 月 15 日，美方宣布对华关税最高加征至 245%。美方这些操作使得“对等关税”呈现出扑朔迷离、反复多变、不确定极大的特征。 特朗普背后是几种不同的利益群体在博弈。应该看到，美国并非铁板一块，笼统地讨论美国如何可能并不确切，特朗普背后是美国国内几种不同的利益群体在博弈，“对等关税”的反复多变可能是这种博弈的结果。这些利益群体至少包括： ——红脖子劳工。以贸易顾问纳瓦罗、副总统万斯为代表。纳瓦罗素来对全球化持批评态度，对中国立场强硬。万斯出身于典型的“铁锈地带”劳工家庭，其著作《乡下人的悲歌》探讨了“铁锈地带”的衰落现象和美国劳工的生活困境。红脖子劳工是全球化的受害者，诉求是反全球化，制造业回流，大幅提高关税等。 ——金融资本。以财政部长贝森特为代表。贝森特出身华尔街，曾是对冲基金公司 Key Square Group 的创始人。华尔街的金融资本是特朗普第二次当选总统的重要支持者。金融资本对全球化的态度更加温和，其核心诉求是保持美国金融市场稳定。 ——科技资本。以政府效率部负责人马斯克为代表。特斯拉、苹果等美国科技