中国机构配置手册(2025版)之ETF篇：从投资工具到解决方案

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年04月16日从投资工具到解决方案——中国机构配置手册（2025版）之ETF篇证券研究报告|证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cnwangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告要点Ø 我国指数体系日臻完善，ETF成为指数投资浪潮中的佼佼者。截至2025年Q1末，我国ETF资产净值3.83万亿元，占全部公募基金比重达11.7%。其中股票ETF达2.82万亿元，占A股自由流通市值比重达6.9%，ETF对于资本市场的影响力逐日递增。ETF市场的快速发展，离不开需求推动和政策引导。新“国九条”等政策落地生效、被动投资理念逐步深入人心，ETF等指数投资功能得以充分发挥。一方面，中证A系列、沪深300等宽基指数持续吸引资金入市，我国宽基ETF产品规模频创新高；另一方面，聚焦SmartBeta、热门行业/主题的ETF产品迅速扩容，红利策略、固定收益、多资产等低风险、稳收益的ETF产品投资热度提升。Ø 出于流动性、资金容纳规模和产品费率等考量，机构投资者与个人投资者均加大指数投资力度。今年1月，证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，聚焦丰富指数基金产品体系、优化指数化投资发展生态和加强监管防范风险。伴随资本市场改革推进，市场资金结构及投资需求也出现深刻变化。一方面，保险资金、公募基金等机构投资者投资管理规模持续扩大，ETF等指数基金类型及策略的丰富有助于机构投资者构建投资组合，合理平衡收益与风险；另一方面，个人投资者投资时，也更注重产品的便捷性、低费率、灵活性和风格稳定，对于ETF的投资热度持续提升。截至2024年末，机构持有被动股基2.29万亿元、被动债基1.04万亿元，个人持有被动股基1.48万亿元、被动债基0.23万亿元。Ø 我国ETF市场规模扩张较快，但宽基股票ETF依赖过重，未来债券指数、SmartBetaETF有拓展空间。因此，我们认为拓展SmarBeta ETF、固收ETF、多资产ETF、主动管理ETF等创新方向，对于进一步推动ETF发展较为关键。近年来，境内SmartBeta指数化投资稳步发展，在服务财富管理与资产配置中发挥重要作用。SmartBeta指数产品因其规则透明、风格清晰等工具性优势，能够较好服务保险、银行、养老金等中长期资金配置需求，产品跟踪规模有望持续上升。多资产ETF是实现多元化资产配置的重要方式，相较单一资产投资具有多重优势。一是降低投资风险；二是提高风险调整回报；三是把握不同市场发展机遇；四是成本效益更为突出。固收ETF的现金管理、久期管理属性正被发掘，随着银行、保险、理财子公司等市场机构对固定收益指数及相关指数产品的关注度提升，固定收益指数应用场景日趋多元化，其风险分散、规则透明、成份穿透等优势，正逐步成为各类机构投资者资产配置中不可或缺的部分。指数增强ETF具有主被动产品双重特点，是境内最为类似主动管理ETF的产品，随着各类投资者对差异化宽基指数产品需求提升，指数增强ETF有望成为宽基指数产品的差异化竞争方向，未来仍具有一定的发展空间，并且主动管理ETF费率明显高于被动管理ETF，有利于缓解基金公司收入压力。Ø 风险提示：资本市场大幅波动的风险，数据处理不准确的风险，ETF发展不及预期的风险，政策风险等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容被动vs主动：ETF的吸引力在哪里？01散户vs机构：各类机构如何看ETF？02宽基vs另类：ETF产品创新在哪里？03目录配置vs交易：ETF如何映射市场博弈？04请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容美国经验：ETF规模扩张是资本市场成熟的重要标志Ø 根据美国投资公司协会的分类，美国注册投资公司的产品一般包括共同基金、封闭式基金、ETF和单位投资信托。Ø ETF在美国已历经多年发展，重要性与日俱增。截至2023年末，各类基金规模比较：共同基金25.52万亿美元、封闭式基金0.25万亿美元、ETF 8.08万亿美元、单位投资信托770亿美元。ETF占比持续提升，截至2023年末，占比已经提升至23.8%。Ø ETF底层资产以股票为主，ETF投资美国国内股票与国外股票规模均持续提升。截至2025年2月末，美国国内股票型ETF规模7.05万亿美元、国外股票型ETF规模1.54万亿美元、混合型ETF（多资产ETF）规模430亿美元、债券型ETF规模1.87万亿美元。图：美国注册投资公司净资产规模变化-分品种（单位：十亿美元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：美国ETF规模变化-分资产类别（单位：十亿美元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理0%5%10%15%20%25%30%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023共同基金封闭式基金ETF单位投资信托ETF占比02,0004,0006,0008,00010,00012,0002013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-012023-082024-032024-10国内股票国外股票混合型债券请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容美国经验：ETF保持良好的发行力度和申购热度Ø 美国ETF以股票型ETF为主，美国股市长期良好表现使得美国ETF保持良好的发行力度和申购热度。Ø 整体而言，美国ETF发行规模与股市表现正相关。例如，2018年末、2022年中，美国股市波动较大且收益不佳，ETF发行便有所放缓。2023年至2024年，美国股市受到人工智能热潮催化，总市值快速扩张，ETF发行热度也保持在较高水平。Ø 除发行良好以外，美国ETF大部分时间保持净申购状态，很少时间出现净赎回。自2023年美股上涨以来，美国ETF连续保持净申购。图：美国ETF发行规模及增速（单位：十亿美元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：美国ETF净申购规模（单位：十亿美元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理-100%-50%0%50%100%150%01002003004005006007008002015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-10美国:ETF基金价值:总发行:当月值yoy-200204060801001201401601802014-082015-01201