嘉实自由现金流ETF投资价值分析：把握投资新范式，一键布局“现金牛”

敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报究报告 | | 策略研略研究 2025 年 4 月 14 日 专题报告 ——嘉实自由现金流 ETF 投资价值分析 相关报告 随着中国经济进入新的发展阶段，经济和企业盈利的周期波动明显降低。在新的经济周期阶段，A 股的投资策略也从过去追逐高盈利高增速的核心理念，逐渐转向追求企业提供的股东真实回报的思路。在此背景下在奥马哈先知的投资版图中占据核心地位的自由现金流指标开始备受关注。 国证自由现金流指数（980092.CNI）聚焦沪深北交易所中自由现金流水平高且稳定的上市公司，具有长期收益较高、波动较低的特点，适合当前经济高质量增长阶段配置。嘉实自由现金流 ETF 紧密跟踪国证自由现金流指数，管理费率较低，可作为投资者把握投资新范式，一键布局“现金牛”上市公司的工具。 ❑ 巴菲特将自由现金流视为企业价值的黄金标准，其重仓日本五大商社的核心逻辑在于这些企业具备抗周期性与稳健现金流特征。自由现金流穿透会计表象，代表企业扣除必要资本开支后可自由分配的现金，是股东真实获利的核心指标。目前随着经济发展阶段的演进，自由现金流策略愈发受到投资者关注。其计算方式主要有两种：海外常用经营现金净额直接剔除资本投入，国内则从税后利润倒推非现金调整项。 ❑ 高质量增长时代的投资选择。自由现金流策略的投资价值凸显在三大维度：1）作为估值模型的关键环节，有助于衡量企业的内在价值；2）可以更真实的反应企业的盈利能力；3）可以动态衡量公司未来的增长潜力和投资风险。该策略适用于企业增长稳定、产品渗透率较高的成熟阶段，此时资本开支高峰期已过，现金流更能反映真实价值。高现金流企业不仅分红能力强，还可通过回购或再投资提升股东回报。 ❑ 为什么当前我们更重视自由现金流策略？一方面，当前中国经济进入高质量增长阶段，上市公司增速波动降低，资本开支高峰过去， 投资回归到获取自由现金流这一“真金白银” 本质。另一方面，在经济环境承压时，价值策略呈现“质量→自由现金流→分红”的递进关系。相比红利策略，自由现金流策略具有长期收益更高、增长弹性更强的优势。 ❑ 借鉴海外市场，自由现金流策略已形成成熟体系，其核心逻辑是通过筛选现金流稳定、盈利能力强的企业构建投资组合，本质上是对企业基本面的深度挖掘，Pacer 公司的产品线是这一策略的典型代表。国内现金流指数同样展现超额收益，长期回报优于大盘，最大回撤更低，波动更小。因此，综合国内增长环境与海外自由现金流投资的成功经验，当前关注自由现金流策略恰逢其时。 ❑ 国证自由现金流指数：反映沪深北交易所自由现金流水平较高且稳定性较好的上市公司表现。截至 2025 年 4 月 9 日，市值分布来看，指数成分股以小盘股为主，权重分布偏大市值公司；行业分布方面，国证自由现金流指数在申万一级行业上主要配置家用电器（14%）、有色金属（12%）、石油石化（11%）、汽车（10%）行业，2018 年来上述行业自由现金流比例均有不同程度的改善；从因子选股效果来看，自由现金流率具有良好的选股效果，且相较自由现金流指标在累计排序值下 IC、组间净值分层方面表现更佳；风格暴露方面，2024 年 8 月以来，指数在估值方面有较高的暴露，规模暴露高于中证红利、红利质量指数，分红暴露高于红利质量指数，低于中证红利、中证现金流指数，流动性暴露高于中证红利、中证现金流指数。从盈利能力来看，指数相对主要宽基指数与中证红利 《定价原理与定价权：风格选择的关键之道——A 股投资启示录（二十五）》 《静态投资框架十问——A 股投资启示录（二十七）》 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 徐燕红 S1090524120003 xuyanhong@cmschina.com.cn 陈星宇 S1090522070004 chenxingyu @cmschina.com.cn 季燕妮 S1090525040002 jiyanni@cmschina.com.cn 把握投资新范式，一键布局“现金牛” 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 指数均展现出较高的 ROE 与 ROA；盈利预测方面，截至 2025 年 4 月 2 日，24E 至 26E 期间指数主营业务收入年均复合增速与归母净利润年均复合增速位于可比指数前列；指数表现方面，指数相对主流宽基指数呈现出高收益、高波动特征，长期年化夏普比较优，指数与中证现金流指数收益表现较为相似，整体表现相对中证红利指数、中证红利质量指数占优；估值方面，截至 2025 年 4 月 9日，指数 PE_TTM 为 11.45 倍，PB（LF）为 1.46 倍，自指数重修订以来（2024 年 8 月 19 日），指数 PE_TTM 估值位于历史 31%分位，指数 PB（LF）位于历史 46%分位，当前估值位于历史中低位。 ❑ 嘉实自由现金流 ETF（基金/上市交易代码：159221）为跟踪国证自由现金流指数的 ETF 产品，该 ETF 由嘉实基金发行，拟任基金经理为尚可，旨在紧密跟踪标的指数,追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化,力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过 0.2%,年化跟踪误差不超过 2%。嘉实国证自由现金流 ETF 于 2025 年 4 月21 日进行机构/个人认购，2025 年 4 月 25 日结束认购。 风险提示：本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 敬请阅读末页的重要说明 3 策略研究 正文目录 一、 自由现金流策略介绍及投资背景 ............................................................................................................... 7 1. 奥马哈先知的投资理念与自由现金流的定义 ............................................................................................. 7 2. 自由现金流的计算 ..................................................................................................................................... 8 3. 自由现金流策略——高质量增长时代的投资选择 ...................................................................................... 8 4. 为什么当前我们更重视自由现金流策略 ................................................................................................... 10 5. 基于自由现金流投资策略的海外借鉴 ..................