福耀玻璃(600660)系列专题报告(四)：福耀玻璃在北美市场的发展展望

福耀玻璃在北美市场的发展展望——福耀玻璃系列专题报告（四）证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001证券分析师 ：刘力宇执业证书编号：S0600522050001二零二五年四月十二日证券研究报告证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分核心观点核心观点 市场规模：北美汽玻市场规模呈现低速稳定增长状态。我们对北美汽车玻璃市场（包括OEM+AM市场）当前及未来的市场规模进行了测算。在汽车报废率和前挡破损率保持稳定的情况下，随着产销量和汽玻单车ASP保持低速稳定增长，北美汽车玻璃市场规模也呈现出低速稳定增长的状态，整体市场规模（包括OEM+AM市场）将从2024年的193亿元持续增长至2030年的242亿元，复合增长率约为4%。 竞争格局：北美汽车玻璃市场格局好，竞争温和。汽车玻璃行业拥有较高的行业壁垒，例如需要拥有完善的生产和销售网络；汽玻属于安全件，技术和质量要求严苛，主机厂准入认证周期较长；且汽玻和浮法均属于重资产投入等。因此，高壁垒塑造出汽车玻璃行业良好的竞争格局，全球以及北美的汽车玻璃行业均已经形成了高集中度的市场。北美市场主要的汽车玻璃供应商包括福耀玻璃、旭硝子、圣戈班和板硝子等，其中福耀已经成为美国汽玻市场市占率排名第一的汽车玻璃供应商。 看好福耀玻璃中期维度在北美市场实现量利齐升。份额方面，北美主要竞争对手（旭硝子、板硝子和圣戈班等）均不是单一汽玻主业经营，且当前汽玻业务均处于低盈利状态，整体扩张意愿较低，未来的主要发展目标主要集中在提升盈利能力和经营效率上。福耀在盈利能力上大幅领先竞争对手，且美国工厂持续加大投入，随着后续新产能陆续释放，公司在北美汽玻市场的份额有望实现进一步提升。盈利能力方面，随着后续产品良率提升+折旧摊销比例下降+管理和效率提升+高附加值产品占比提升，福耀美国工厂的净利率将在当前的水平上实现持续提升。 投资建议：推荐全球汽车玻璃行业龙头【福耀玻璃】。 1）公司积极拓展“一片玻璃”的边界，加强对智能玻璃、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，提升单车配套价值量； 2）全球份额保持提升趋势，福耀有望以高质量&高性价比的竞争优势抢占海外市场竞品企业更多的份额。 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为88.35亿元、103.88亿元、121.77亿元，对应PE为16.13倍、13.72倍、11.70倍（PE对应2025年4月10日收盘价）。 风险提示：原材料及能源成本上涨超预期；海运费价格上涨超预期；业务及客户拓展不及预期；汽车玻璃产品升级不及预期。2目录投资建议及风险提示看好福耀玻璃中期维度在北美市场实现量利齐升3竞争格局：北美汽车玻璃市场格局好，竞争温和市场规模：北美汽玻市场规模呈现低速稳定增长状态一、市场规模：北美汽玻市场规模呈现低速稳定增长状态4市场规模：北美汽玻市场规模市场规模：北美汽玻市场规模仍在稳仍在稳定低速定低速增长增长5数据来源：Marklines，Wind，东吴证券研究所测算表1：北美汽车玻璃（OEM+AM）市场规模预测 我们对北美汽车玻璃市场当前及未来的市场规模进行了测算。 核心假设：1、2024年北美汽玻平均单车价值量为960元，且后续复合增速保持在3%（北美当前汽玻升级趋势尚未非常明显，此处采用保守增速假设）；2、北美汽车产量复合增速假设为1%；3、2024年北美前挡玻璃价格为323元，后续复合增速保持在2%。4、北美汽车销量后续复合增速为1%；5、北美汽车报废率维持在4.2%，汽车前挡风破损率为3%。 测算结果：北美汽玻OEM市场规模2024年为157亿元，至2030年将增长至199亿元；北美汽玻AM市场规模2024年为36亿元，至2030年将增长至43亿元；北美汽玻OEM与AM市场合计规模2024年为193亿元，至2030年将增长至242亿元。2024A2025E2026E2027E2028E2029E2030E北美汽车玻璃单车ASP（元）960.23989.031018.701049.261080.741113.161146.56YOY3.00%3.00%3.00%3.00%3.00%3.00%3.00%北美汽车产量（万辆）1634.221650.561667.071683.741700.581717.581734.76YOY2.22%1.00%1.00%1.00%1.00%1.00%1.00%北美汽车玻璃OEM市场规模（亿元）156.92163.25169.82176.67183.79191.20198.90YOY5.28%4.03%4.03%4.03%4.03%4.03%4.03%北美汽车前挡ASP(元)323.22329.68336.27343.00349.86356.86363.99YOY2.00%2.00%2.00%2.00%2.00%2.00%2.00%北美汽车保有量（亿辆）3.703.743.793.843.883.933.97YOY1.25%1.24%1.22%1.21%1.20%1.19%1.18%北美汽车销量（万辆）1991.302011.212031.332051.642072.152092.882113.81YOY3.49%1.00%1.00%1.00%1.00%1.00%1.00%北美汽车报废率4.20%4.20%4.20%4.20%4.20%4.20%4.20%汽车玻璃破损率3.00%3.00%3.00%3.00%3.00%3.00%3.00%北美汽车玻璃AM市场规模（亿元）35.8637.0338.2439.4840.7542.0643.41YOY3.28%3.26%3.25%3.24%3.23%3.21%3.20%北美汽车玻璃整体市场规模（亿元）192.79200.28208.06216.14224.54233.25242.31YOY4.90%3.89%3.89%3.88%3.88%3.88%3.88%二、竞争格局：北美汽车玻璃市场格局好，竞争温和6竞争竞争格局格局：北美汽车：北美汽车玻璃市场的场的竞争格局较为较为良好7数据来源：公司公告，公司官网，东吴证券研究所测算 高壁垒塑造出汽车玻璃行业良好的竞争格局。 汽玻行业进入壁垒：1、汽车玻璃厂商需建立起覆盖主要汽车生产基地的生产网络和全面的销售网络；2、汽车玻璃制造技术要求高，质量要求严苛，主机厂拥有较长的产品认证周期；3、高资金投入，重资产模式，汽车玻璃和汽车级浮法玻璃的产线均需要高额投资。 得益于汽车玻璃行业的高壁垒，汽车玻璃行业竞争格局良好，行业集中度高。全球以及北美的汽车玻璃行业均已经形成了高集中度的市场。图1：2023年全球汽车玻璃市场竞争格局（销售额口径）图2：2024年美国汽车玻璃市场竞争格局（销售额口径）30%25%21%14%9%福耀玻璃旭硝子板硝子圣戈班其他40%25%15%10%10%福耀玻璃旭硝子圣戈班板硝子其他福耀：福耀：继续继续加大美国市场投入加大美国市场投入，美国，美国工厂盈工厂盈利能力持利能力持续提升续提升8数据来源：公司公告，公司官网，东吴证券研究所 福耀长期深耕于美国汽车玻璃市场并持续扩张。 福耀在赴美建厂前已经设立了商务机构（从1994年至2013年共设立