2025年一季报点评：原料药业务承压，CDMO业务彰显韧性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月20日优于大市普洛药业（000739.SZ）--2025 年一季报点评原料药业务承压，CDMO 业务彰显韧性核心观点公司研究·财报点评医药生物·化学制药证券分析师：彭思宇证券分析师：陈曦炳0755-819827230755-81982939pengsiyu@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980521060003S0980521120001联系人：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.57 元总市值/流通市值15868/15862 百万元52 周最高价/最低价18.96/12.49 元近 3 个月日均成交额189.79 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《普洛药业（000739.SZ）--2024 年年报点评-全年营收增长4.77%，利润端略有承压》 ——2025-04-18《普洛药业（000739.SZ）--2024 年三季报点评-收入增长稳健，制剂板块毛利率提升显著》 ——2024-11-03《普洛药业（000739.SZ）-业绩持续增长，原料药制剂一体化布局稳步推进》 ——2024-08-26《普洛药业（000739.SZ）--2024 年一季报点评-高基数下收入、利润实现双增长》 ——2024-04-26《普洛药业（000739.SZ）--2023 年年报点评-全年营收增长8.81%，CDMO 业务表现亮眼》 ——2024-03-17公司 2025 年一季度营收承压，归母净利润微增。2025 年一季度公司实现营收 27.30 亿元（-14.63%），归母净利润 2.49 亿元（+1.98%），扣非归母净利润 2.06 亿元（-14.05%），经营活动产生的现金流净额-0.15亿元（-105.35%）。原料药及中间体板块：收入承压，毛利率同比明显降低。原料药及中间体板块 2025 年一季度实现营收 18.83 亿元（-20.08%），毛利润 2.55 亿元（-34.95%），毛利率 13.52%（-3.10%）。国内抗生素市场需求疲软，产能过剩导致产品竞争加剧。展望未来，公司有望通过拓展海外市场、优化生产流程及布局合成生物学技术等措施，系统性提升原料药及中间体板块竞争力。CDMO 板块：稳步增长，全球化布局显成效。CDMO 板块 2025 年一季度实现营收 5.49 亿元（+9.58%），毛利润 2.22 亿元（+19.35%），毛利率 40.4%（+3.30%）。增长动能主要来自漏斗型项目池的持续扩容、国内外客户结构的持续优化、新引进国际顶尖技术团队赋能下的技术提升，及产能利用率的稳步爬坡。基于现有订单及管线情况，预计 2025 年该板块营收有望保持较高增长，产品结构升级驱动板块毛利率持续提升。制剂板块：收入短期波动，毛利率韧性凸显。制剂板块 2025 年一季度实现营收 2.98 亿元（-12.87%），毛利润、毛利率均有下滑。公司将巩固左乙拉西坦、琥铂酸美洛托尔、左氧氟沙星等核心产品的竞争优势，并拓宽国际化注册和销售。随着产品注册的增多，制剂板块有望在 2026 年进入新的增长阶段。风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；安全环保风险；价格风险。投资建议：原料药业务承压，CDMO 业务彰显韧性，维持“优于大市”评级。 维持盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 11.23/12.57/13.99亿元，同比增速 8.9%/11.9%/11.4%，当前股价对应 PE=14.1/12.7/11.3x。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)11,47412,02212,82513,82614,774(+/-%)8.8%4.8%6.7%7.8%6.9%净利润(百万元)10551031112312571399(+/-%)6.7%-2.3%8.9%11.9%11.4%每股收益（元）0.900.880.961.071.20EBITMargin9.9%8.7%5.2%6.0%6.8%净资产收益率（ROE）17.0%15.3%14.9%14.9%14.9%市盈率（PE）14.915.414.112.711.3EV/EBITDA13.213.321.417.915.3市净率（PB）2.532.322.081.861.66资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司2025年一季度营收承压，归母净利润微增。2025年一季度公司实现营收27.30亿元（-14.63%），归母净利润 2.49 亿元（+1.98%），扣非归母净利润 2.06 亿元（-14.05%），经营活动产生的现金流净额-0.15 亿元（-105.35%）。图1：普洛药业营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：普洛药业单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：普洛药业归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：普洛药业单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理研发持续投入，各项费用管控良好。销售费用率、管理费用率分别为 4.97%、3.95%，均较上年同期略有上升；研发费用率为 6.20%（+1.43pp），持续投入；财务费用率为-0.31%，主要因利息净收益增加。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：普洛药业三项费用率变化情况（单位：%）图6：普洛药业研发费用和研发费用率（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理原料药及中间体板块：收入承压，毛利率同比明显降低。原料药及中间体板块 2025年一季度实现营收 18.83 亿元（-20.08%），毛利润 2.55 亿元（-34.95%），毛利率 13.52%（-3.10%）。国内抗生素市场需求疲软，产能过剩导致产品竞争加剧。展望未来，公司有望通过拓展海外市场、优化生产流程及布局合成生物学技术等措施，系统性提升原料药及中间体板块竞争力。CDMO 板块：稳步增长，全球化布局显成效。CDMO 板块 2025 年一季度实现营收 5.49亿元（+9.58%），毛利润 2.22 亿元（+19.35%），毛利率 40.4%（+3.30%）。增长动能主要来自漏斗型项目池的持续扩容、国内外客户结构的持续优化、新引进国际顶尖技术团队赋能下的技术提升，及产能利用率的稳步爬坡。基于现有订单及管线情况，预计 2025 年该板块营收有望保持较高增长，产品结构升级驱动板块毛利率持续提升。制剂板块：收入短期波动，毛利率韧性凸显。制剂板块 2025 年一季度实现营收2.98 亿元（-12.87%），毛利润、毛利率均有下滑。公司将巩固左乙拉西坦、