营收利润高增长，把握多领域成长新机遇

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 16 日 公司点评 买入 / 维持 韦尔股份(603501) 昨收盘:123.76 营收利润高增长，把握多领域成长新机遇 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 12.17/12.17 总市值/流通(亿元) 1,506.1/1,506.1 12 个月内最高/最低价(元) 161.96/81.41 相关研究报告 <<太平洋证券公司点评-韦尔股份（603501）：24Q3 业绩提升显著，盈利能力持续改善>>--2024-10-23 证券分析师：张世杰 E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523020001 证券分析师：罗平 E-MAIL：luoping@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524030001 事件：公司发布 2024 年报，2024 年公司实现营收 257.31 亿元，同比增长 22.41%；实现归母净利润 33.23 亿元，同比增长 498.11%。单 Q4 来看，2024Q4 公司实现营收 68.22 亿元，同比增长 14.87%；实现归母净利润 9.48亿元，同比增长 406.35%。 图像传感器业务驱动公司业绩高增长，产品结构优化毛利率修复。伴随公司的图像传感器产品在高端智能手机市场和汽车自动驾驶应用市场的持续渗透，相关领域的市场份额稳步成长，公司营业收入实现显著增长。2024年公司主营业务收入 256.70 亿元，同比增加 22.43%。其中半导体设计业务产品销售收入 216.40 亿元，占主营业务收入的比例 84.30%，同比增加20.62%；公司半导体代理销售业务实现收入 39.39 亿元，占公司主营业务收入 15.34%，同比增加 32.62%。2024 年公司半导体设计业务中，图像传感器解决方案业务实现营业收入 191.90 亿元，占主营业务收入的比例74.76%，同比增加 23.52%；公司显示解决方案业务实现营业入 10.28 亿元，占主营业务收入的比例 4.01%，同比减少 17.77%；公司模拟解决方案业务实现营业收入 14.22 亿元，占主营业务收入的比例 5.54%，同比增加23.18%。公司图像传感器解决方案业务实现高速增长，主要是公司应用于自智能手机及汽车市场的图像传感器营业收入规模实现了较大幅度增长所致。受益于产品结构优化以及成本控制等因素影响，公司产品毛利率逐步恢复，2024 年公司实现毛利率 29.44%，同比显著提升 7.68 pcts。 费用把控合理，期间费用率有所降低。2024 年公司发生销售费用 5.57 亿元，销售费率 2.16%，同比下降 0.06 pcts。发生销售费用 7.48 亿元，销售费率 2.91%，同比下降 0.06 pcts。发生研发费用 26.22 亿元，研发费率 10.19%，同比下降 0.44 pcts。发生财务费用-0.13 亿元，同比减少4.70 亿元，主要系利息收入及汇兑损益增加，利息费用减少所致。 持续深化高端智能手机、汽车 CIS 渗透率，把握端侧 AI 新机遇。公司在智能手机领域已完成全系列机型后置主摄产品布局，同时积极推进产品结构优化及供应链结构优化，实现产品组合竞争力提升。以公司的 1.2um 5000 万像素的高端图像传感器 OV50H 为例，凭借其优异的性能，被广泛的应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中，正在逐步替代海外竞争对手同品类产品，实现了公司在高端智能手机领域市场份额的重大突破。在汽车 CIS 领域，公司凭借先进紧凑的汽车 CIS 解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括 ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。近年来，公司汽车 CIS 产品表现出的优秀性能也帮助公司获得了更多新设计方案的导入，公司汽车 CIS 业绩有望维持较高增速。公司推出的全新 OG0TC BSI 全局快门（GS）图像传感器，可以实现 AR/VR/MR 消费类头戴式耳机和眼镜中的眼球和面部追踪功能。这是公司首次将专有的 DCG™高动态范围（HDR）技术应用于 AR/VR/MR 市场的(20%)(2%)16%34%52%70%24/4/1624/6/2724/9/724/11/1825/1/2925/4/11韦尔股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 营收利润高增长，把握多领域成长新机遇 2.2 微米像素图像传感。公司上一代 OG0TB 传感器已经具备极低功耗，而OG0TC BSI GS 图像传感器的功耗进一步降低了 40%以上。公司通过向全球受众提供尖端的视觉和传感解决方案，继续助力该领域增长。 盈利预测 我们预计公司 2025-2027 年实现营收 312.86、378.83、451.33 亿元，实现归母净利润 46.20、58.30、73.68 亿元，对应 PE 32.60、25.83、20.44x，维持公司“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期风险；下游需求不及预期风险；行业景气度波动风险 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 25,731 31,286 37,883 45,133 营业收入增长率(%) 22.41% 21.59% 21.09% 19.14% 归母净利（百万元） 3,323 4,620 5,830 7,368 净利润增长率(%) 498.11% 39.01% 26.20% 26.37% 摊薄每股收益（元） 2.77 3.80 4.79 6.05 市盈率（PE） 37.69 32.60 25.83 20.44 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 营收利润高增长，把握多领域成长新机遇 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 9,086 10,185 10,806 14,916 19,239 营业收入 21,021 25,731 31,286 37,883 45,133 应收和预付款项 4,278 4,239 5,403 6,622 7,773 营业成本 16,446 18,154 21,780 25,983 30,578 存货 6,322 6,956 10,190 11,061 13,230 营业税金及附加 33 40 49 59 71 其他流动资产 579 423 523 563 619 销售费用 467 557 626 758 903 流动资产合计 20,264 21,804 26,922 33,162 40,860 管理费用 623 748 907 1,099 1,309 长期股权投资 518