24年年报点评：Q4边际改善，维持高股息率

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 行动教育(605098) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 范欣悦 教育行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 业绩增速放缓，分红率超 90% 行动教育 24H1 点评：中报业绩优异，合同负债稳步提升 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 24 年年报点评：Q4 边际改善，维持高股息率 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 15 日 [Table_Summary] 事件：2024 年，公司实现收入 7.8 亿元、同增 16.5%，实现归母净利润 2.7亿元、同增 22.4%，实现扣非后净利润 2.4 亿元、同增 12.2%。拟向全体股东每 10 股派发现金红利 7.5 元（含税）。 点评： ➢ 24Q4 较 Q3 边际改善。24Q3 受宏观经济影响，报到率下滑，带来收入和利润增速放缓。9 月底多项政策发布后，24Q4 较 Q3 收入和利润增速改善，24Q1/Q2/Q3/Q4 收入增速为 28.1%/39.5%/0.3%/4.5%，归母净利润增速为 34.4%/28.1%/5.7%/25.8%。 ➢ 培训收入小幅增长，咨询业务翻倍式增长。24 年，管理培训收入 6.3亿元、同增 6.3%，管理咨询收入 1.5 亿元、同增 97%。 ➢ 收入结构变动致毛利率下滑。24 年，综合毛利率同减 2.2pct 至 76.1%，主要是低毛利率的管理咨询业务占比提升所致。拆分来看，管理培训毛利率同增 1.5pct 至 83.6%，管理咨询毛利率同减 4.1pct 至 44.2%。 ➢ 销售费用率降低，管理费用率提升。24 年，销售费用率同减 1.1pct 至25.4%，管理费用率同增 0.5pct 至 14.0%，研发费用率同减 1.6pct 至2.8%。 ➢ 收款小幅增长，合同负债双位数增长。24 年，公司销售商品、提供劳务收到的现金 9.3 亿元、同增 3.8%。24 年末，合同负债 10.8 亿元、同增 12.7%。 ➢ 维持高股息率。公司 24 年半年度、第三季度、年度合计拟分配现金红利 2.67 亿元，分红率达到 99.5%，股息率达到 5.7%。 ➢ 盈利预测与投资评级：Q3 受宏观经济影响业绩承压，随着 9 月底多项政策发布，Q4 呈边际改善趋势，年末合同负债双位数增长为 25 年业绩增长奠定基础。另外，上市后一直维持高股息率。预计 25/26/27 年归母净利润 3.01/3.50/3.99 亿元，当前股价对应估值 15x/13x/12x，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：宏观经济对教育行业收款的影响；客户付费意愿变化的风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 672 783 893 1,007 1,122 增长率 YoY % 49.1% 16.5% 14.0% 12.7% 11.4% 归属母公司净利润(百万元) 219 269 301 350 399 增长率 YoY% 98.0% 22.4% 12.3% 16.0% 13.9% 毛利率% 78.3% 76.1% 76.6% 77.1% 77.4% 净资产收益率ROE% 22.9% 27.9% 28.4% 29.6% 30.3% EPS(摊薄)(元) 1.84 2.25 2.53 2.93 3.34 市盈率 P/E(倍) 21.27 17.38 15.48 13.34 11.71 市净率 P/B(倍) 4.87 4.86 4.39 3.95 3.55 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 14 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,823 1,970 2,220 2,496 2,794 营业总收入 672 783 893 1,007 1,122 货币资金 1,358 1,427 1,668 1,929 2,212 营业成本 146 188 209 231 254 应收票据 1 6 6 7 8 营业税金及附加 4 5 5 6 7 应收账款 0 0 0 0 0 销售费用 178 199 233 261 288 预付账款 15 11 10 12 13 管理费用 91 110 121 133 146 存货 3 1 1 1 2 研发费用 29 22 23 25 27 其他 446 525 534 547 560 财务费用 -26 -23 -28 -33 -38 非流动资产 274 262 306 329 348 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 1 1 1 投资净收益 5 9 10 11 13 固定资产（合计） 164 156 175 191 206 其他 5 22 15 17 18 无形资产 2 2 4 7 10 营业利润 259 315 355 412 469 其他 107 104 127 129 132 营业外收支 -1 0 -1 -1 0 资产总计 2,096 2,232 2,527 2,824 3,142 利润总额 257 316 354 411 468 流动负债 1,096 1,230 1,420 1,595 1,774 所得税 37 44 50 58 66 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 220 271 305 353 403 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 3 3 4 4 应付账款 19 20 23 26 28 归属母公司净利润 219 269 301 350 399 其他 1,078 1,210 1,396 1,570 1,