公司事件点评报告：国内业务稳健增长，海外出口快速推进

2025 年 04 月 14 日 国内业务稳健增长，海外出口快速推进 —华明装备（002270.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫 S1050122110005 luodx@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-14 当前股价（元） 14.26 总市值（亿元） 128 总股本（百万股） 896 流通股本（百万股） 896 52 周价格范围（元） 13.37-22.65 日均成交额（百万元） 177.61 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《华明装备（002270）：业绩稳健增长，海外市场布局深化》2024-10-24 2、《华明装备（002270）：出海体量快速提升，产品结构持续优化》2024-04-21 3、《华明装备（002270）：海外业务高速增长，盈利能力持续提高》 2023-08-14 华明装备发布 2024 年年度报告：2024 年公司实现营业收入23.22 亿元，同比增长 18.41%；实现归母净利润 6.14 亿元，同比增长 13.25%。 投资要点 ▌分接开关业务稳健增长，出口+售后表现亮眼 公司是分接开关细分市场领军企业，出货量稳居世界前列，2024 年以分接开关为主的电力设备业务收入 18.11 亿元，同比增长 11.47%，毛利率为 58.27%，同比持平。其中，直接+间接出口收入 4.85 亿元，同比增长 41%，售后服务收入 1.32亿元，同比增长 24%。公司未来目标是继续与国外品牌在国内超高压/特高压市场和海外市场竞争，继续拓展检修业务。 国内市场上，目前公司在 500kV 以下市场占据领先地位，但500kV 以上超高压及特高压市场仍以进口产品为主，公司产品占有率正持续提升。公司作为国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破了国外企业垄断，2024 年公司新型真空有载分接开关在±800kV 特高压测试中一次性达标，将应用于陇东-山东工程。 海外市场上，受益于海外电网投资和新能源产业增长，国内变压器行业出口持续提升。土耳其工厂为公司开拓欧洲市场提供了重要支撑；印尼工厂初步完工，新加坡团队进一步完善，增强了公司在东南亚市场的服务能力；公司还加快中东市场进入步伐，争取突破当地市场准入限制，以及探索北美市场本地化生产与销售团队建设。 ▌电力工程业务翻倍增长，设备业务稳步提升 2024 年电力工程业务收入 2.87 亿元，同比增长 144.26%，毛利率为 9.84%，同比提升 2.63pct；数控设备业务收入 1.75 亿元，同比增长 8.13%，毛利率为 14.26%，同比下滑 3.97pct，未来公司将加大数控设备和激光设备协同，加大国际市场推广力度。 ▌盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 25.89、28.75、31.75 亿元，EPS 分别为 0.78、0.90、1.00 元，当前股价对应 PE 分别为 18.2、15.9、14.3 倍，公司变压器分接开关业务受益于全-40-30-20-100102030(%)华明装备沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 球电网投资和新能源产业扩张，有望维持稳健增长，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 变压器行业需求不及预期风险、海外业务拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 2,322 2,589 2,875 3,175 增长率（%） 18.4% 11.5% 11.1% 10.4% 归母净利润（百万元） 614 703 803 897 增长率（%） 13.3% 14.5% 14.2% 11.7% 摊薄每股收益（元） 0.69 0.78 0.90 1.00 ROE（%） 19.3% 23.1% 27.9% 33.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,161 991 786 554 应收款 792 883 981 1,084 存货 384 429 466 510 其他流动资产 678 755 839 927 流动资产合计 3,015 3,059 3,073 3,074 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 861 775 698 628 在建工程 58 58 58 58 无形资产 154 146 139 131 长期股权投资 27 27 27 27 其他非流动资产 343 343 343 343 非流动资产合计 1,443 1,349 1,264 1,187 资产总计 4,458 4,408 4,336 4,260 流动负债: 短期借款 120 120 120 120 应付账款、票据 422 509 593 691 其他流动负债 395 395 395 395 流动负债合计 992 1,085 1,176 1,281 非流动负债: 长期借款 220 220 220 220 其他非流动负债 64 64 64 64 非流动负债合计 284 284 284 284 负债合计 1,276 1,369 1,460 1,565 所有者权益 股本 896 896 896 896 股东权益 3,181 3,039 2,877 2,695 负债和所有者权益 4,458 4,408 4,336 4,260 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 620 709 810 905 少数股东权益 5 6 7 8 折旧摊销 72 94 85 77 公允价值变动 0 2 2 2 营运资金变动 192 -122 -128 -128 经营活动现金净流量 889 690 776 864 投资活动现金净流量 -57 86 78 70 筹资活动现金净流量 -1002 -852 -972 -1086 现金流量净额 -170 -75 -118 -153 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2,322 2,589 2,875 3,175 营业成本 1,189 1,295 1,407 1,538 营业税金及附加 31 34 38 42 销售费用 210 234 260 287 管理费用 144 160 178 197 财务费用 -13 -14 -16 -17 研发费用 81 91 101 111 费用合计 422 471 523 577 资产减值损失 -6 -9 -9 -9 公允价值变动 0 2 2 2 投资收益 17 10 10 10 营业利润 696 810 928 1,039 加:营业外收入 34 28 28 28 减:营业外支出 3 6 6 6 利润总额 727 832 950