真空镀膜设备专精特新小巨人，助力高端产品国产替代

证券研究报告：机械设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2024-062024-082024-102024-122025-022025-04-62%-52%-42%-32%-22%-12%-2%8%18%28%38%汇成真空机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）95.24总股本/流通股本（亿股）1.00 / 0.23总市值/流通市值（亿元）95 / 2152 周内最高/最低价104.06 / 39.13资产负债率(%)46.9%市盈率∞第一大股东李志荣研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com汇成真空(301392)真空镀膜设备专精特新小巨人，助力高端产品国产替代l投资要点真空镀膜设备专精特新小巨人，产品应用领域不断拓宽。自 2006年成立以来，公司始终专注于以真空镀膜设备及其工艺为主的真空应用解决方案领域，成立之初主要从事真空镀膜设备的研发、生产和销售，产品主要应用于塑胶（玩具、功能塑胶等）、五金、陶瓷、卫浴、钟表首饰、眼镜等产业，逐步掌握了蒸发镀膜、溅射镀膜、离子镀膜等较为完善的镀膜技术和成熟的生产工艺，并招募和培养了一批具有实操经验的专业技术人才。2011 年起，公司真空镀膜设备制造能力和镀膜工艺解决能力不断增强，产品下游应用领域逐步延伸至汽车、智能手机等市场空间更大、技术要求更高的消费领域，自主研发能力得到深化和突破，技术积累不断增加。2017 年，公司开始成为富士康供应商，2018 年发展成为捷普科技和苹果供应商，并能够根据苹果公司需求向其提供技术输出服务，以及为部分战略客户提供稳定的运维服务，形成了新的利润增长点。另外，公司加强布局大型连续线的研发投入和市场开拓，并实现了大型连续线的销售收入，实现了从“单体机”到“单体机+连续线”模式的跨越。目前公司主要客户包括苹果公司、富士康、比亚迪、麦格纳、沃格光电、亨通光电、嘉元科技、日久光电、宏旺等国内外知名企业和科研院所，分布在消费电子、集成电路、光学光电子元器件、新能源动力电池等行业，2024H1 公司真空镀膜设备营收按照下游应用领域划分，来自消费电子、其他消费品、工业用品和科研院所的收入占比分别为 34.88%、20.51%、9.23%、8.85%。公司业务规模不断扩大，产品应用领域不断拓宽，技术水平不断升级，知名客户不断增加。2024 年前三季度公司实现营收 4.31 亿元，同比+10.99%；归母净利润 0.64 亿元，同比+22.31%。高端真空镀膜设备海外厂商占据主要份额，国产替代空间巨大。在国际市场上，高端真空镀膜设备市场主要被应用材料（AppliedMaterials Inc.）、爱发科（ULVAC）、德国莱宝（Leybold）等资金实力雄厚、技术水平领先、产业经验丰富的跨国公司所占领。我国的真空镀膜设备制造业起步于 20 世纪 60 年代，主要应用领域局限于军工和小件装饰镀膜，此后真空镀膜设备产品线的广度与深度一直在增加。目前，我国真空镀膜设备制造业经过了几十年发展，形成了门类齐全、布局合理、品种丰富、真空镀膜技术水平与镀膜工业发展基本适应的体系。近年来，随着国内相关制造行业的强劲发展，真空镀膜设备行业及其下游应用领域市场需求的大幅增长促进了国内真空镀膜设备生产厂商的快速发展。根据 Grand View Research 数据，2018年中国物理气相沉积（PVD）设备市场规模为35.8亿美元，预计到2025年将以 7.0%的年复合增长率增长。随着全球消费电子产业、半导体、光学元器件、光伏产业等行业生产规模持续扩张，全球真空镀膜设备发布时间：2025-04-14请务必阅读正文之后的免责条款部分2市场规模亦呈逐年扩大趋势，根据 Mordor Intelligence 数据，2020年全球物理气相沉积(PVD)设备市场价值为 193.5 亿美元，预计到2026 年将达到 259.3 亿美元，2021-2026 年预测期间的年复合增长率为 8.9%。l投资建议我们预计公司 2024/2025/2026 年分别实现收入 5.71/7.15/8.96亿元，分别实现归母净利润 0.76/1.20/1.80 亿元，当前股价对应2024-2026 年 PE 分别为 126 倍、79 倍、53 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。l风险提示：市场竞争风险；科技创新失败风险；单一客户销售订单不连续的风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）522571715896增长率(%)-8.539.3125.3425.25EBITDA（百万元）102.60100.36144.79214.18归属母公司净利润（百万元）81.0875.51120.02180.34增长率(%)13.73-6.8658.9550.25EPS(元/股)0.810.761.201.80市盈率（P/E）117.47126.1379.3552.81市净率（P/B）21.0412.7911.5410.07EV/EBITDA0.0291.5263.4642.50资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2023A2024E2025E2026E主要财务比率2023A2024E2025E2026E利润表成长能力营业收入522571715896营业收入-8.5%9.3%25.3%25.2%营业成本352391479586营业利润-11.5%-5.7%60.3%51.0%税金及附加4456归属于母公司净利润13.7%-6.9%59.0%50.3%销售费用19212324获利能力管理费用30384449毛利率32.6%31.5%33.1%34.6%研发费用30384649净利率15.5%13.2%16.8%20.1%财务费用21-7-7ROE17.9%10.1%14.5%19.1%资产减值损失5-2-2-2ROIC13.8%9.5%13.3%18.1%营业利润8883132200偿债能力营业外收入3222资产负债率46.9%30.6%31.8%31.9%营业外支出0000流动比率1.892.592.552.60利润总额9084134201营运能力所得税991522应收账款周转率3.233.043.613.60净利润8175119179存货周转率1.491.621.721.72归母净利润8176120180总资产周转率0.650.590.630.69每股收益（元）0.810.761.201.80每股指标（元）资产负债表每股收益0.810.761.201.80货币资金129390366437每股净资产4.537.458.259.46交易性金融资产0101010估值比率应收票据及应收账款223168244275PE117.47126.1379.3552.81预付款项17182227