关税一波三折，布局短期错杀标的轻工制造

关税一波三折，布局短期错杀标的 [Table_Industry] 轻工制造 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 13 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 轻工制造 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 周观点：关税一波三折，布局短期错杀标的 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 13 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] 出口：特朗普关税重大转折，出口叙事向常识方向演绎。本周特朗普政府对中国关税税率已提至 145%，并推迟其余国家加征关税 90 天（期间按照10%征收）。巨大关税差背景下，龙头凭借全球产能布局、本土化供应充分、海外管理&生产效率优异等综合优势，快速抢占全球份额。关税扰动下美国终端需求前置（Costco 美国截止 4 月 6 日的 5 周内销售同比+8.7%），我们预计龙头订单前置、H1 报表有望表现突出。持续关注海外布局充分的匠心家居、永艺股份、共创草坪、天振股份等，估值低位、海外布局快速扩张的嘉益股份、哈尔斯、众鑫股份、英科再生、恒林股份、建霖家居等，美国占比有限的浙江自然、玉马科技等，行业加价倍率高、关税有望顺畅传导的浩洋股份、西大门等。 造纸：纸价维持震荡，纸厂仍存挺市意愿。1）文化纸：终端下单谨慎，纸厂存挺市意愿，规模纸企出单尚可且招标价格相对理想，我们预计短期维持震荡趋势；2）白卡纸：行业进入传统淡季，市场出货放缓对纸价形成向下驱动，我们预计短期纸价维持平稳向下；3）包装纸：部分纸企宣布 4 月中旬提价，目前市场价格已止跌企稳，我们预计后续有望温和向上；4）特种纸：热转印、格拉辛等日用消费系列格局优异、供需稳定，我们预计提价落地尚可，后续有望高位稳定。本周太阳纸业、五洲特纸发布年报，太阳凭借完善林浆纸布局仍可维系稳定盈利，五洲产能扩张步伐加速、25 年产能有望增至 280 万吨+（24 年产能为 213 万吨+）。此外，仙鹤控股股东拟增持 3-5 亿元，彰显发展信心和投资价值。建议关注浆纸一体、盈利改善的仙鹤股份、太阳纸业、玖龙纸业、五洲特纸、华旺科技等。 新型烟草：思摩尔发布一季报，费用投放影响短期盈利。我们预计 Q1 思摩尔收入端平稳，其中一次性承压，APV&换弹有望延续增长，HNB、美容等贡献有限；利润承压主要系费用投入同比增加以及税率提高。美国关税提升&对非法清关加强监管，思摩尔等龙头供应商合规管控强、海外产能布局充沛，市场份额有望提高。关注思摩尔国际、中烟香港，关注盈趣科技。 家居：地产发力可期，订单改善延续。25Q1 地产二手房成交量表现强于新房、但房价表现依然偏弱，核心城市新房表现较好。我们预计地产后续有望成为政策发力的核心板块，期待一线城市进一步放松以及收储、城中村改造的政策发力。我们预计 3 月慕思、顾家工厂接单增长表现好于行业，此外喜临门、好太太、瑞尔特等依托于线上表现、环比显著改善。展望 Q2，我们预计家居全国补贴范围仍在扩张，后续 Q2 基数逐季走低，家居龙头订单有望迎实质性增速改善。家居为内需方向中位置&预期均相对较低的板块，且政策发力相对明确，建议关注更新需求占比较高的顾家家居、慕思股份、喜临门、好太太、敏华控股等，关注依托于地方补全国实现份额提升的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居等。 消费：玩具产业景气度高，泡泡 4 月新品值得期待。深圳玩具展参展方1400+家，呈现头部集中趋势，拼装积木、搪胶毛绒、卡牌、萌粒、AI 玩具 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 等热度较高。据观察，核心圈层拼装模型品牌（如藏玩阁等）逐步开始做泛人群（非深度爱好者），推出拼装难度&价格偏低产品；积木人玩家推出明盒拼搭手办类产品；微缩场景（结合 IP）积木产品明显增多。搪胶毛绒玩家增加，零售价普遍定位 LABUBU 的 1/2 左右；卡游的卡牌类产品陈列面积占比更高、推出 3D 立体卡牌，集卡社趋于向 IP 衍生品周边集合店发展。萌粒玩家较多，奥飞叠叠乐产品增速亮眼，卡游等跨品类玩家推出萌粒产品，Funko 萌粒类产品展台较为火爆。目前教育类 AI 产品数量多于情感陪伴类，2025 年计划上市的产品较多。泡泡玛特 4 月新品值得期待、围绕热门 IP 丰富产品矩阵，4 月 10 日发售 Hirono 回声系列手办（69 元）&周边、SkullPanda 可动人偶（1299 元）、海绵宝宝好朋友系列盲盒（69 元），11日发售 MEGA LABUBU1000%/400%托尼托尼·乔巴（5999 元/1299 元），13 日发售蜡笔小新春日部游艺会福袋（59 元），17 日发售 Zsiga 森林漫步系列拼搭积木（199/269/699 元）、星星人系列手办（69 元）&毛绒挂件盲盒（89 元）&周边、泡泡萌粒睡衣派对系列公仔，18 日发售星星人系列珠宝。建议关注结构性成长的泡泡玛特、布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、乖宝股份、中宠股份等，智能眼镜方向的康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等，消费复苏可期的晨光股份等。 包装：永新股份&裕同科技经营稳健，两片罐 25Q1 或将承压、下游稳步复苏。我们预计永新股份 25Q1 增长稳健，彩印终端有改善迹象、下游客户去库压力弱化；功能性薄膜增加对外销售，规模效应有望进一步释放，预计盈利能力有提升空间。海外业务层面扩张加速，管理团队年轻化，战略目标预计制定较高，后续加强公司激励和人才引进，通过市场化激励保持团队向上动力和忠诚度。裕同科技直接对美出口业务极少，产品本身价值量低、且净利率不高，客户进一步压价空间不大。金属包装方面，我们预计两片罐价格延续承压，国内两片罐 25Q1 可能产生亏损，但伴随终端企稳复苏，预计后续有望稳步提价。关注永新股份、裕同科技、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金等。 电工照明：关注稳健防御资产，关税暂缓加速海外补库。公牛集团推出沐光交响系列薄隐智能吸顶灯，融合极致超薄、自然光谱、语音智控等功能，我们预计公司 25 年将加快渠道布局。第 137 届广交会中公牛集团设置照明&新能源展区推广墙开/转换器/LED 灯/全场景储能及新能源车充电系统，巨星科技则重点展出旗下 WORKPRO、S·K、SWISS+TECH 等品牌工具及户外产品。出海方面，特朗普政府 4 月 11 日宣布 90 天关税暂缓期，避税目的+高通胀预期下电动工具海外零售商及制造商正加紧补库，我们预计25Q2 出