国内掩膜版龙头，国产替代正当时

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 公司主要从事掩膜版的研发、设计、生产和销售业务，是国内成立最早、规模最大的掩膜版专业产品和服务提供商之一。2024 年公司实现收入 11.12 亿元，同比增长 20.35%；实现归母净利润 1.72亿元，同比增长 28.80%。 平板显示：公司全球领先，产能扩充&精度升级助力份额持续提升。LCD 进一步向大陆转移，大尺寸化趋势持续推进，OLED 中小尺寸加速渗透，显示升级带动掩膜版面积、层数增长，LTPO 相较 LTPS多 4 层以上。公司国内显示掩膜版位居第一，全球第五，2023 年全球市占率 11%。公司国内面板客户全覆盖，已实现 8.6 代高精度TFT 用掩膜版、6 代中高精度 AMOLED/LTPS 等掩膜版的研发与量产,预计公司 25/26 年平板显示业务实现营业收入 10.96/13.70 亿元,同比增长 24.97%/25%。 半导体：公司扩产在即，制程及规模有望进一步突破。半导体制造晶圆扩产&设计升级驱动半导体掩膜版需求增长，根据 SEMI，在全球半导体掩膜版市场，晶圆厂自行配套的掩膜版工厂规模占比65%，独立第三方规模占比 35%。Photronics、日本 DNP、日本 Toppan 三家占据半导体掩膜版 80%以上的市场份额，国内厂商加速技术&产能布局，公司已实现 180nm 工艺节点半导体芯片掩膜版的量产，及 150nm 工艺节点已通过客户测试认证并进行了小规模量产。预计公司 25/26 年半导体芯片业务实现营业收入 2.93/4.39亿元,同比增长 45.05%/49.83%。 公司向特定对象发行股票募集资金总额不超过 12 亿元，用于投资“高精度掩膜版生产基地建设项目一期”和“高端半导体掩膜版生产基地建设项目一期”项目。在募投资金到位之前，公司以自筹资金先行投入，佛山生产基地“高精度掩膜版生产基地建设项目”于2025 年 1 月 6 日圆满封顶。 盈利预测、估值和评级 我们预测 2024-2026 年公司分别实现归母净利润 1.71、2.48、3.66亿元，同比增加 27.65%、45.36%、47.17%，考虑到公司的高成长性，我们给予公司 2025 年 40 倍估值，目标价 32.38 元/股，给予公司“买入”评级。 风险提示 下游显示面板新品推出速度弱于预期、半导体技术突破及客户拓展不及预期、产能爬坡不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 762 924 1,112 1,422 1,843 营业收入增长率 40.12% 21.26% 20.35% 27.88% 29.56% 归母净利润(百万元) 99 134 171 248 366 归母净利润增长率 122.41% 35.18% 27.65% 45.36% 47.17% 摊薄每股收益(元) 0.371 0.502 0.640 0.810 1.192 每股经营性现金流净额 0.51 0.73 1.20 1.16 1.60 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.73% 9.68% 11.24% 9.18% 12.20% P/E 64.39 47.63 37.31 29.52 20.06 P/B 4.97 4.61 4.19 2.71 2.45 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070015.0018.0021.0024.0027.0030.0033.00240409240709241009250109250409人民币(元)成交金额(百万元)成交金额清溢光电沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、 掩膜版：芯片制造的核心桥梁和纽带........................................................... 5 1.1 制造工艺繁杂，是芯片制造的核心模具，起到桥梁和纽带的关键作用............................ 5 1.2 上游材料设备依赖进口，下游主要应用在平板显示和半导体 .................................... 7 1.3 公司概况：耕耘掩膜版行业多年，产品矩阵丰富 .............................................. 8 二、显示掩膜版：公司全球领先，产能扩充&精度升级助力份额持续提升................................ 12 2.1 显示行业：LCD 进一步向大陆转移，OLED 中小尺寸加速渗透 ................................... 12 2.2 增长驱动：显示升级带动掩膜版面积、层数增长 ............................................. 16 2.3 公司国内显示掩膜版位居第一，兼具客户&技术&产能优势 ..................................... 17 三、半导体掩膜版：公司扩产在即，制程及规模有望大幅突破......................................... 19 3.1 半导体制造产能持续增长，掩膜版为重要半导体材料 ......................................... 19 3.2 晶圆扩产&设计升级驱动增长，走向第三方专业化分工 ........................................ 20 3.3 推进更高制程的半导体掩膜版开发，佛山扩产即将落地 ....................................... 21 四、盈利预测与估值............................................................................. 23 4.1 盈利预测 ............................................................................... 23 4.2 估值与投资建议 ......................................................................... 24 五、风险提示................................................................................... 24 图表目录 图表 1： 掩膜版工作原理 ......................................................................... 5 图表 2： 半导体多层光刻原理图 ........................................................