25Q1业绩预告亮眼，动车组业务有望持续高增

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：机械设备 | 公司点评报告 2025 年 4 月 10 日 股票投资评级 增持 |维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 6.99 总股本/流通股本（亿股） 286.99 / 243.28 总市值/流通市值（亿元） 2,006 / 1,701 52 周内最高/最低价 8.82 / 6.38 资产负债率(%) 59.0% 市盈率 16.26 第一大股东 中国中车集团有限公司 研究所 分析师:刘卓 SAC 登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 分析师:虞洁攀 SAC 登记编号:S1340523050002 Email:yujiepan@cnpsec.com 中国中车(601766) 25Q1 业绩预告亮眼，动车组业务有望持续高增 ⚫ 投资要点 事件：中国中车披露 2024 年年报和 2025 年一季报预告。 2024 年业绩符合预期，2025Q1 业绩有望同比高增。2024 年，公司实现营收 2464.57 亿元，同比+5.21%；实现归母净利 123.88 亿元，同比+5.77%；实现扣非归母净利 101.43 亿元，同比+11.38%。单看第四季度，2024Q4 实现营收 938.74 亿元，同比+2.90%，环比+50.09%；实现归母净利 51.43 亿元，同比-7.51%，环比+68.93%；实现扣非归母净利 41.46 亿元，同比-0.31%，环比+57.22%。2025Q1，公司归母净利润预计在 28.22-32.26 亿元，同比增长 180-220%。 铁路装备和新产品营收同比正增长。分版块来看，2024 年，铁路装备营收 1104.61 亿元，同比+12.50%，主要受益于动车组业务增长；城轨业务营收 454.40 亿元，同比-9.72%，主要由于城轨工程收入减少；新产业营收 863.75 亿元，同比+7.13%，主要是清洁能源装备收入增长；现代服务营收 41.81 亿元，同比-18.22%，主要是物流和融资租赁业务规模下滑。 动车组和维修业务需求大爆发。2024 年铁路装备业务营收中：动车组 624.32 亿元，同比+49%；客车 63.08 亿元，同比-35%；机车 236.27亿元，同比-16%；货车 180.94 亿元，同比-3%。公司销售机车 642 台，客车 321 辆，动车组 1940 辆，货车 31554 辆，城轨车辆 5504 辆。从新造和维修的维度来看，2024 年公司铁路装备板块中维修业务实现收入约 418 亿元，同比+25%。 2024 年全国铁路固定资产投资 8506 亿元，创历史新高，2025 年继续看好铁路装备景气度。2024 年，全国铁路完成固定资产投资 8506亿元，同比增长 11.3%，是近五年来首次超过 8000 亿元，创下了历史新高；投产新线 3113 公里，其中高铁 2457 公里。2025 年，国铁集团制定了运营和线路建设计划，全年旅客发送量、货物发送量分别同比增长 4.9%和 1.1%，力争完成基建投资 5900 亿元，投产新线 2600 公里。此外，随着老旧内燃机车的强制报废要求、降低全社会物流成本等专项行动推进，以及国铁集团《铁路设备更新改造行动方案》落实，铁路装备需求有望继续高景气。 ⚫ 盈利预测与估值 我们预计公司 2025-2027 年营业收入 2691.56/2859.32/2999.91亿 元 ， 同 比 增 长9.21%/6.23%/4.92% ； 预 计 归 母 净 利 润132.28/145.27/151.37 亿元，同比增长 6.79%/9.82%/4.20%；对应 PE分别为 15.51/14.13/13.56 倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示： 下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国铁集团投资力度不及预期；国内外政策变化风险。 -17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%28%33%2024-042024-062024-092024-112025-012025-04中国中车机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 246457 269156 285932 299991 增长率(%) 5.21 9.21 6.23 4.92 EBITDA（百万元） 24142.77 25268.71 28086.34 31092.20 归属母公司净利润（百万元） 12387.51 13228.26 14526.81 15136.67 增长率(%) 5.77 6.79 9.82 4.20 EPS(元/股) 0.43 0.46 0.51 0.53 市盈率（P/E） 16.56 15.51 14.13 13.56 市净率（P/B） 1.22 1.17 1.12 1.08 EV/EBITDA 7.98 6.34 5.39 4.45 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 246457 269156 285932 299991 营业收入 5.2% 9.2% 6.2% 4.9% 营业成本 193763 211675 224008 234907 营业利润 5.7% 7.5% 10.8% 4.6% 税金及附加 1883 2011 2144 2254 归属于母公司净利润 5.8% 6.8% 9.8% 4.2% 销售费用 5529 6545 6662 7048 获利能力 管理费用 15581 16957 17872 18836 毛利率 21.4% 21.4% 21.7% 21.7% 研发费用 15937 17495 18378 19374 净利率 5.0% 4.9% 5.1% 5.0% 财务费用 -12 -658 -623 -761 ROE 7.3% 7.5% 7.9% 7.9% 资产减值损失 -756 -599 -559 -570 ROIC 6.1% 6.5% 6.9% 6.9% 营业利润 16935 18202 20169 21095 偿债能力 营业外收入 695 507 598 650 资产负债率 59.0% 58.9% 59.2% 59.1% 营业外支出 198 189 400 520 流动比率 1.24 1.25 1.26 1.28 利润总额 17432 18520 203