聚焦算力投资，拓展新兴领域

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1电信运营Ⅲ中国电信（601728.SH）买入-A(维持)聚焦算力投资，拓展新兴领域2025 年 4 月 11 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 4 月 11 日收盘价（元）：7.93总股本（亿股）：915.07流通股本（亿股）：776.30流通市值（亿元）：6,156.04基础数据：2024 年 12 月 31 日每股净资产（元）：4.99每股资本公积（元）：0.76每股未分配利润（元）：2.18资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com赵天宇执业登记编码：S0760524060001邮箱：zhaotianyu@sxzq.com事件描述：中国电信发布 2024 年年度报告，2024 年，公司实现营收 5235.69 亿元，同比+3.1%。其中，服务收入为 4820.33 亿元，同比+3.7%；EBITDA 为 1408.47亿元，同比+2.9%；归母净利润 330.12 亿元，同比+8.4%，扣非后归母净利润307.42 亿元，同比+4.0%；EPS 为 0.36 元，同比+8.4%。事件点评：1）基础业务稳健增长，基本盘良好2024 年，公司移动通信服务收入 2,025 亿元，同比+3.5%，其中，移动增值及应用收入 299 亿元，同比+16.1%；移动用户规模达 4.25 亿户，净增 0.17亿户，移动用户 ARPU 达 45.6 元，同比小幅上涨 0.2 元。我们认为，公司将大力丰富融合场景平台内容，加快移动网络向 5G-A 升级，通过 AI 技术重塑5G 应用和客户感知，不断推进 AI 应用升级，加快量子密信密话、手机直连卫星等战新业务规模拓展，业务价值量有望维持稳定。固网及智慧家庭服务收入 1,257 亿元，同比+2.1%，其中，智慧家庭业务收入 221 亿元，同比+16.8%；宽带用户达到 1.97 亿户，净增 0.07 亿户；宽带综合 ARPU 达 47.6 元，同比基本持平。我们认为，智慧家庭业务成为主要增长驱动力，用户价值提升将成为主旋律，FTTR 市场及千兆应用市场空间广阔，公司围绕“美好家”品牌，加快全屋智能应用推广、智家应用焕新升级，积极创造 AI+应用新场景，叠加下沉市场的开拓，有望形成具有品牌效应的社区、乡村生活圈和服务圈，继续保持差异化发展动能。2）产数业务收入目标达成，新兴领域注入新活力天翼云全面迈向智能云，战新出海取得突破。2024 年，产业数字化收入达 1,466 亿元，同比+5.5%，占服务收入比达到 30.4%，同比+0.5pct，完成占收比 30%的目标。天翼云收入达 1,139 亿元，同比+17.1%；视联网收入同比+40.1%。海外业务积极拓展，东南亚、中东非等区域成为国际业务重要增长极，云、量子、卫星、车联网、视联网等战新业务在海外取得突破，国际业务收入 168.8 亿元，同比+15.4%，全球业务覆盖方向超 260 个；天翼云海外收入翻倍；海外车联网连接数超 60 万。我们认为，公司凭借“息壤”一体化智算服务平台，突破了分布式推理、混合训推、百公里无损传输等关键技术，有望受益于大模型在社会千行百业的渗透率提高，数字化需求仍将作为公司重要的第二增长曲线。AI、量子/安全、卫星通信等领域开辟新的增长赛道。2024 年，公司 AIDC收入 330 亿元，同比+7.3%；智能收入 89 亿元，同比+195.7%。AI 行业大模公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2型服务场景化客户超 1 万户，推出内置自研星辰语音语义通用大模型的定制AI 手机，并推出 AI 摄像头、AI 云电脑、AI 家庭中屏等智能终端，完成多种主流智算芯片与 DeepSeek-R1/V3 系列大模型的深度适配优化，成为国内首家实现 DeepSeek 模型全栈国产化推理服务落地的运营商级云平台。公司安全&量子服务能力持续提升，量子领域重要行业客户超 2000 家，量子密话密信用户数超 500 万，安全收入 162 亿元，同比+17.2%。卫星通信领域，手机直连卫星用户超 240 万，全球首创“汽车直连卫星”，协同多家车企跨领域合作，卫星通信收入同比+71.2%。我们认为，公司在新兴领域已取得了显著突破，在星地融合、通感一体、无线 AI 等 6G 关键技术领域完成多项行业首发的外场试验，影响力不断提升，有望为公司创造新的增长活力。3）资本开支持续下降，算力投资仍是重点公司坚持稳健精准投资策略，支撑战略新兴业务培育和发展，打造云网融合数字信息基础设施。智算布局超预期，已接入 50 家算力合作伙伴，自有+第三方智算调度规模 62EFLOPS，建成京津冀、长三角两个全液冷万卡池，在粤苏浙蒙贵等区域部署千卡池，自有智算资源达 35EFLOPS（2024 年计划建成 21EFLOPS），同比+218%，使用率超 90%。2024 年公司资本开支 935亿元，同比-5.4%；计划 2025 年为 836 亿元，同比-10.6%，但其中算力投资预计同比+22%，且将根据需求灵活调整，不设上限。我们认为，公司面向AI 适度超前布局云网基础设施、IDC 向 AIDC 升级的趋势不改，AI 赋能将引领网络价值提升，云计算仍是未来业务转型的核心。展望：公司力争 2025 年收入、EBITDA、净利润良好增长，智能收入高速增长，保持云计算良好增长。公司高度重视股东回报，持续推进市场价值和企业价值同步增长，努力增强盈利和现金流创造能力，计划 2024 年度派息率为 72%，合计每股股息 0.2598 元（含税），总额同比+11.4%。从 2024 年起，三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上，持续为股东创造更大价值。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2025-2027 年归母净利润345.64/358.77/371.57 亿 元 ， 同 比 增 长 4.7%/3.8%/3.6% ； 对 应 EPS 为0.38/0.39/0.41 元，2025 年 04 月 09 日收盘价对应 PE 分别为 22.0/21.2/20.4 倍，我们认为公司收入利润增长稳健，同时资本开支占收比继续下降，分红率继续提升，估值对比海外主流运营商仍有提升空间，维持“买入-A”评级。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3风险提示：通信行业用户增速下降的风险。天翼云基数增大以及市场竞争激烈下增速放缓风险。由于外部政策限制或内部供给有限新增智算目标无法按时完成风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)507,843523,569547,057570,237592,792YoY(%)6.93.14.54.24.0净利润(百万元)30,44633,01234,56435,87737,157YoY(%)10.38.44.73.83.6毛利率(%)28.828.728.628.328.