系列点评二十四：业绩符合预期 新能源转型加速

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 长安汽车（000625.SZ）系列点评二十四 业绩符合预期 新能源转型加速 2025 年 04 月 11 日 事件：公司发布 2024 年年报：2024 年总营收 1,597.3 亿元，同比+5.6%；归母净利 73.2 亿元，同比+104.5%；扣非归母 25.9 亿元，同比+53.9%。2024Q4总营收 487.7 亿元，同比+13.2%，环比+42.5%；归母净利润 37.4 亿元，同比+159.0%，环比+400.3%；扣非归母净利 9.1 亿元，同比+435.5%，环比+77.1%。 ➢ 营收、ASP 符合预期 毛利环比提升。收入端：自主销量提升促进营收。2024Q4 自主乘用车销量 50.7 万辆，同比+21.3%，环比+49.7%；自主新能源乘用车 27.9 万辆，同比+66.6%，环比+87.7%，公司总营收为 487.7 亿元，同比+13.2%，环比+42.5%，营收环比增长主要受销量提升影响；ASP：2024Q4单车 ASP 达 9.6 万元，环比+0.4 万元；毛利率：2024Q4 公司毛利率 16.2%，同比-3.4pct，环比+0.5pct，受益采购降本推进，毛利率环比有所提升。 ➢ 销售费用、汇兑、影响净利。费用端：2024Q4 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.8%/1.8%/4.2%/-0.4%，环比+1.0/-1.4/-0.3/0.2pct，由于 2024Q4新车型密集上市，销售费用增加明显。投资收益端：2024Q4 合资投资收益 0.9亿元，环比+4.0 亿元。净利端：2024Q4 归母净利润为 37.4 亿元，同比+159.0%，环比+400.3%；扣非归母净利润（含深蓝亏损影响）为 9.1 亿元，同比+435.5%，环比+77.1%，扣非净利环比主要由于销量提升，规模效应加强。 ➢ 阿维塔、深蓝发力 新能源转型加速。深蓝、阿维塔品牌 1-3 月累计分别 6.8万辆、2.4 万辆。展望 2025 年，深蓝计划推出包括 S09 在内的两款全新车型，其中深蓝 S09 采用六座布局，搭载行业第一梯队水平的华为乾崑智驾 ADS 3.0，同时加速全球化布局，投放更多全球化产品，2025 全球年销目标为 50 万台（国内 40 万台，海外 10 万台）。阿维塔方面，新车型主要有阿维塔 06 以及阿维塔 12 和阿维塔 07 的改款车型，阿维塔 06 将配备华为乾崑智驾 ADS 3.0 和鸿蒙 4.0 车机系统，价格有望进一步下探，预售开启 26 小时订单突破 2 万辆，看好公司新能源转型加速。 ➢ 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计 2025-2027 年收入分别为 1,896/2,095/2,335 亿元，归母净利润分别为 88.7/107.6/127.2 亿元，EPS 分别为 0.89/1.09/1.28 元，对应 2025 年 4 月10 日 12.20 元/股的收盘价，PE 分别为 14/11/10 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 159,733 189,553 209,456 233,543 增长率（%） 5.6 18.7 10.5 11.5 归属母公司股东净利润（百万元） 7,321 8,872 10,762 12,718 增长率（%） -35.4 21.2 21.3 18.2 每股收益（元） 0.74 0.89 1.09 1.28 PE 17 14 11 10 PB 1.58 1.45 1.32 1.19 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 10 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 12.20 元 [Table_Author] 分析师 崔琰 执业证书： S0100523110002 邮箱： cuiyan@mszq.com 相关研究 1.长安汽车（000625.SZ）系列点评一：阿维塔表现亮眼 合作华为发力智驾-2023/12/07 2.长安汽车（000625.SZ）系列点评二：2023 新能源表现亮眼 2024 加速发力智驾-2024/01/10 3.长安汽车（000625.SZ）系列点评三：1 月批零表现亮眼 2024 加速发力智驾-2024/02/07 长安汽车(000625)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：长安汽车核心财务数据 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 长安汽车集团销量（万辆） 60.8 60.8 65.4 68.3 69.2 64.2 57.1 77.9 自主乘用车销量（万辆） 39.6 37.2 41.1 41.8 43.7 38.5 33.9 50.7 同比 9.0% 39.9% 27.4% -4.7% 10.4% 3.4% -17.4% 21.3% 环比 -9.8% -6.0% 10.4% 1.9% 4.5% -12.0% -11.9% 49.7% 自主新能源销量（万辆） 8.5 9.2 13.1 16.7 12.9 17.0 14.9 27.9 自主品牌海外销量（万辆） 6.0 5.6 5.8 6.3 10.9 9.4 8.5 6.5 总营收（亿元） 345.6 309.4 427.1 430.9 370.2 397.0 342.4 487.7 同比 -0.1% 40.6% 48.4% 20.0% 7.1% 28.3% -19.8% 13.2% 环比 -3.7% -10.5% 38.1% 0.9% -14.1% 7.2% -13.8% 42.5% 单车 ASP（长安自主，万元） 8.7 8.3 10.4 10.3 7.6 9.2 9.2 9.6 YoY 1.0% 5.5% 9.7% 18.6% -12.5% 10.1% -11.5% -6.7% 毛利（亿元） 64.1 50.8 78.6 84.3 53.4 52.5 53.7 79.0 毛利率（%） 18.6% 16.4% 18.4% 19.6% 14.4% 13.2% 15.7% 16.2% 同比（pct） 0.4 -5.9 -2.9 -1.3 -4.1 -3.2 -2.7 -3.4 环比（pct） -2.3 -2.1 2.0 1.2 -5.1 -1.2 2.5 0.5 销售费用（亿元） 16.1 14.6 23.1 22.7 20.5 10.3 16.3 28.3 销售费用率（%） 4.6% 4.7% 5.4% 5.3% 5.5% 2.6% 4.8% 5.8% 同比（pct） 1.1 -0.2 -0.5 2.0 0.9 -2.1 -0