公司事件点评报告：营收边际提速，渠道变革持续推进

2025 年 04 月 09 日 营收边际提速，渠道变革持续推进 —中炬高新（600872.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-08 当前股价（元） 19.89 总市值（亿元） 156 总股本（百万股） 783 流通股本（百万股） 771 52 周价格范围（元） 16.25-29.92 日均成交额（百万元） 292.21 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中炬高新（600872）：降本增效持续推进，盈利能力同比提升》2025-01-24 2、《中炬高新（600872）：无偿受让少数股权，增厚公司利润表现》2024-12-11 3、《中炬高新（600872）：业绩超预期，经销体系改革进行时》2024- 10-27 2025 年 4 月 9 日，中炬高新发布 2024 年年报。 2024 年总营收 55.19 亿元（同增 7%），其中美味鲜营收 50.75 亿元（同增 3%），归母净利润 8.93 亿元（同减 47%），扣非净利润6.71 亿元（同增 28%）。2024Q4 总营收 15.73 亿元（同增33%），归母净利润 3.17 亿元（同减 89%），扣非净利润1.19 亿元（同增 94%），主要因工业联合案件撤诉冲回预计负债影响。 投资要点 ▌成本下降优化毛利，收回少数股权增厚盈利 2024 年毛利率同增 7pct 至 39.78%，主要系黄豆等原材料与包材采购单价下降所致，此外公司效率提升、规模效应释放下，单产耗能下降、单吨运输成本下降进一步利好毛利。2024 年 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 同 比 +0.2pct/-0.4pct 至9.14%/6.92%，公司持续加大费投、促销力度，进一步打造品牌。2024 年净利率同减 16pct 至 17.38%，公司 2024 年无偿收回厨邦少数股权，预计后续每年稳定增厚 0.6-0.8 亿元净利润。 ▌主品销量稳健增长，食用油收入提速 2024 年公司酱油/鸡精鸡粉营收分别为 29.82/6.74 亿元，分别同减 2%/0.2%，销量分别为 53.25/3.89 万吨，分别同增4%/6%，吨价分别为 0.56/1.73 万元/吨，分别同减 5%/6%，吨价下滑主要系产品结构调整所致，2024 年公司通过产品提价捋顺渠道利润，2025 年公司继续做产品端改良，通过渠道调整推动品类增长。2024 年食用油营收 5.67 亿元（同增27%），主要系加码优惠政策推升销量表现，目前渠道库存逐渐去化。 ▌强化餐饮渠道开拓，线上渠道快速放量 2024 年公司分销渠道营收为 46.79 亿元（同减 1%），2024年末经销商数量较年初净增加 470 家，后续公司在菜系研发层面切入厨师资源，强化餐饮渠道开拓，同时增厚渠道利润，在稳 KA 渠道存量的基础上拓增量。2024 年直销渠道营收 1.76 亿元（同增 26%），其中线上渠道营收 1.34 亿元（同增 37%），线上渠道低基数下持续开拓，实现快速增-50-40-30-20-100102030(%)中炬高新沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 长。 ▌ 盈利预测 公司改革节奏优化叠加少数股权收回，经营效率持续释放，目前公司营销架构及人员调整步入验证期，关注渠道改革效果释放与并购项目落地进度。根据 2024 年年报，我们预计2025-2027 年 EPS 分别为 1.22/1.41/1.62 元，当前股价对应PE 分别为 16/14/12 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 5,519 6,056 6,681 7,411 增长率（%） 7.4% 9.7% 10.3% 10.9% 归母净利润（百万元） 893 959 1,102 1,272 增长率（%） 47.4% 7.4% 14.9% 15.4% 摊薄每股收益（元） 1.14 1.22 1.41 1.62 ROE（%） 15.5% 14.8% 15.1% 15.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 693 1,465 2,056 2,648 应收款 425 219 241 267 存货 1,531 1,695 1,849 2,033 其他流动资产 2,547 2,820 3,115 3,424 流动资产合计 5,195 6,198 7,261 8,374 非流动资产: 金融类资产 134 184 214 214 固定资产 2,004 1,956 1,860 1,750 在建工程 142 57 23 9 无形资产 169 161 152 144 长期股权投资 4 4 4 4 其他非流动资产 722 722 722 722 非流动资产合计 3,041 2,899 2,761 2,629 资产总计 8,237 9,098 10,022 11,002 流动负债: 短期借款 620 520 520 520 应付账款、票据 538 770 785 801 其他流动负债 994 994 994 994 流动负债合计 2,244 2,385 2,482 2,508 非流动负债: 长期借款 50 50 50 50 其他非流动负债 173 173 173 173 非流动负债合计 223 223 223 223 负债合计 2,467 2,608 2,705 2,731 所有者权益 股本 783 783 783 783 股东权益 5,770 6,490 7,317 8,271 负债和所有者权益 8,237 9,098 10,022 11,002 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 959 1031 1185 1368 少数股东权益 66 72 83 96 折旧摊销 180 142 138 132 公允价值变动 3 3 0 0 营运资金变动 -121 61 -346 -493 经营活动现金净流量 1088 1310 1061 1101 投资活动现金净流量 -1239 84 100 124 筹资活动现金净流量 924 -412 -358 -413 现金流量净额 773 982 803 812 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 5,519 6,056 6,681 7,411 营业成本 3,323 3,680 4,018 4,420 营业税金及附加 58 70 73 78 销售