公用事业行业跟踪周报：电改深化电价机制完善，电力资产模式变革价值重估

证券研究报告·行业跟踪周报·公用事业 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公用事业行业跟踪周报 电改深化电价机制完善，电力资产模式变革价值重估 2025 年 04 月 08 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《天气温暖&产量下降美国气价上升，俄乌和谈推进欧洲气价下降；关税影响有限》 2025-04-07 《支持铝产业绿电交易/购买绿证提升清洁能源使用比例，全国碳市场首次扩围》 2025-03-31 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 本周核心观点：电价机制完善，电力资产模式变革价值重估。1）发电侧：要求分品种、有节奏推进各类电源上网电价市场化改革，稳妥有序推动电能量价格、容量价格和辅助服务价格由市场形成。健全跨省跨区送电市场化价格形成机制。2）用电侧：要求加快完善电网代理购电制度，推动更多工商业用户直接参与市场交易。优化居民阶梯电价制度。3）市场建设：要求完善多层次电力市场体系，健全交易规则和技术标准，推进电力中长期、现货、辅助服务市场建设，培育多元化竞争主体。完善售电市场管理制度。4）绿色低碳转型价格政策：要求健全天然气发电、储能等调节性资源价格机制，完善新能源就近交易价格政策，完善工业重点领域阶梯电价制度，以及完善全国统一的绿色电力证书交易体系，健全绿色能源国际标准和认证机制。5）防止政府对价格形成的不当干预，促进电网公平接入等。电价机制改革将有效通过价格信号引导电力产业各环节高质量发展，推动新型电力系统转型，电源依托自身特点，迎来定位与模式的转变。重点推荐火电：依然是最重要的保供电源，电价机制完善，火电尖峰电量价值发掘电价提升，容量市场与辅助服务市场推进增加火电收益渠道，盈利稳定性提升；绿电：绿电消纳是电改解决的核心问题，136 号文印发推动 2025 年绿电全面进入市场，机制电量机制电价稳定新增项目收益率预期，绿色市场挖掘绿色溢价；水电：成本最低的低碳电源，市场化趋势水电电价有支撑有弹性；核电：基荷电源价值锁定确定性成长，资本开支见顶分红与 ROE 双升。 ◼ 行业核心数据跟踪：电价：2025 年 3 月电网代购电价同比下降环比持平。煤价：截至 2025/4/3，动力煤秦皇岛 5500 卡平仓价 665 元/吨，周环比持平。水情：截至 2025/4/3，三峡水库站水位 162 米，2021、2022、2023、2024 年同期水位分别为 165 米、166 米、157、159 米，蓄水水位正常。三峡水库站入库流量 6100 立方米/秒，同比持平，三峡水库站出库流量 9350 立方米/秒，同比+38.72%。用电量：2025M1-2 全社会用电量 1.56 万亿千瓦时（同比+1.3%），其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+8.2%、+0.9%、+3.6%、+0.1%。发电量：2025M1-2 年累计发电量 1.49 万亿千瓦时（同比-1.3%），其中火电、水电、核电、风电、光伏分别-5.8%、+4.5%、+7.7%、+10.4%、+27.4%。 装机容量：2025M1-2 新增装机容量，火电新增 388 万千瓦（同比-23.6%），水电新增 191 万千瓦（同比+85.4%），核电新增 0 万千瓦（同比持平），风电新增 928 万千瓦（同比-6.2%），光伏新增 3947 万千瓦（同比+7.5%）。 ◼ 投资建议：国债收益率下降红利配置正当时。1）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升，外输可享当地电价。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。2）火电：优质区域火电电量电价有支撑，业绩稳定性提升红利属性彰显。建议关注【皖能电力】【申能股份】，建议关注【华电国际】【浙能电力】【华能国际】【国电电力】。3）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。22/23 年连续两年核准 10 台，24年再获 11 台核准，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司 ROE 看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】，建议关注【中广核电力 H】。4）绿电：化债推进财政发力，绿电国补欠款历史问题有望得到解决。资产质量见底回升，绿电成长性再次彰显。重点推荐【龙净环保】，建议关注【龙源电力 H】【中闽能源】【三峡能源】。5）消纳：关注特高压和电网智能化产业链。趋势一配电网智能化：关注【威胜信息】【东软载波】【安科瑞】；趋势二电网数字化：推荐虚拟电厂；趋势三国际化：推荐特高压和电网设备。 ◼ 风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等 -11%-8%-5%-2%1%4%7%10%13%16%19%2024/4/82024/8/72024/12/62025/4/6公用事业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 20 内容目录 1. 行情回顾 .............................................................................................................................................. 5 2. 电力板块跟踪 ...................................................................................................................................... 6 2.1. 用电：2025M1-2 全社会用电量同比+1.3%，一产和三产增速更高 .................................... 6 2.2. 发电：2025M1-2 发电量同比-1.3%，火电增速环比回落 ..................................................... 7 2.3. 电价：25 年 3 月电网代购电价同比下降环比持平................................................................ 8 2.4. 火电：动力煤港口价同比-18.50%，周环比持平 ................................................................. 10 2.5. 水电：三峡蓄水水位同比正常，入库/出库流量同比持平/+39% ....................................... 11 2.6. 核电：2024 年已核准机组 11 台，核电安全积极有序发展 ..................