斯菱股份(301550)轴承业务稳健增长，布局机器人前景广阔

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 斯菱股份（301550.SZ） 轴承业务稳健增长，布局机器人前景广阔 深耕汽车轴承后市场，公司深化全球布局。公司成立于 2004 年，主要产品为汽车轴承，2023 年海外收入占比 69%。公司产品主要应用于汽车制动系统、动力系统及传动系统，核心产品线涵盖轮毂轴承单元、圆锥轴承、离合器轴承等八大类精密部件。经过多年的业务积累、并购整合，公司已实现北美、欧洲、亚洲等境外主要售后市场销售渠道的全覆盖，主要客户包括辉门、NAPA、GMB、GATES 等国际知名汽车零部件供应商，并在泰国扩大产能，有效规避关税风险。 研发能力强+产品型号覆盖全，扩张产能迎下游需求增长。轴承属于高精度产品，主要壁垒是企业需要满足客户对多种类的汽车轴承型号需求，并释放规模效应。2023 年公司轴承销量 2344 万套，国内市占率约 0.3%。轴承生产工序多、精度需求高，公司研发能力强，可以满足高端轴承需求。欧美等地区汽车保有量基数大且仍在上升，公司境外售后市场发展空间广阔。目前公司订单需求旺盛，产能布局有：1）新昌：投资建设年产 629 万套高端汽车轴承项目，预计将在 2025 年下半年逐步释放产能。2）泰国：目前产能利用 70%-80%左右，其中 2024 年 2 月，泰国工厂二期项目建成投产；2024 年 4 月，第三期投资启动。 布局谐波减速器等产品，前瞻布局享机器人产业红利。机器人行业量产在即，有望带动汽车供应链共振。公司新成立机器人事业部，基于轴承工艺拓展总成、谐波减速器、丝杠类产品，前瞻布局有望助力公司未来享受机器人产业迅速增长带来的红利：1）谐波减速器：公司具备轴承精密制造能力，有望快速打通车端和机器人零部件工艺。目前，公司正积极推进谐波减速器及执行器模组量产工作；2）执行器模组：公司正与谐波减速器同步开发执行器模组；3）丝杠：汽车轴承与机器人丝杠在材料选择、加工工艺和装配技术上具备共同点，目前公司丝杠产品已处于研发阶段。 盈利预测：作为国内轴承第一梯队企业，公司深化全球布局，扩张产能迎下游旺盛需求，同时前瞻布局机器人领域，享受产业快速增长红利。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.9/2.2/2.5 亿元，同比+29%/+13%/+17%，考虑到公司竞争优势明显，卡位高成长赛道，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 机器人产业量产进度不及预期；新业务拓展及产能投产不及预期；行业需求不及预期。 买入（首次） 股票信息 行业 汽车零部件 03 月 25 日收盘价（元） 106.81 总市值（百万元） 11,749.10 总股本（百万股） 110.00 其中自由流通股（%） 61.10 30 日日均成交量（百万股） 5.02 股价走势 作者 分析师 丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师 江莹 执业证书编号：S0680524040005 邮箱：jiangying1@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 750 738 780 896 1,068 增长率 yoy（%） 4.9 -1.5 5.7 14.9 19.2 归母净利润（百万元） 123 150 193 218 254 增长率 yoy（%） 35.2 22.2 29.1 12.8 16.6 EPS 最新摊薄（元/股） 1.11 1.36 1.76 1.98 2.31 净资产收益率（%） 23.7 9.4 10.8 10.9 11.3 P/E（倍） 95.8 78.5 60.8 53.9 46.2 P/B（倍） 22.8 7.4 6.5 5.9 5.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 03 月 25 日收盘价 -30%46%122%198%274%350%2024-032024-072024-112025-03斯菱股份沪深3002025 03 28年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 728 1719 1881 2070 2298 营业收入 750 738 780 896 1068 现金 371 1214 1146 1268 1396 营业成本 553 501 521 597 710 应收票据及应收账款 156 205 217 249 297 营业税金及附加 6 5 6 7 9 其他应收款 5 1 1 1 2 营业费用 11 11 8 9 12 预付账款 0 0 2 2 2 管理费用 30 32 32 37 45 存货 179 189 232 265 316 研发费用 33 33 36 42 51 其他流动资产 17 110 284 284 285 财务费用 -18 -20 -30 -30 -30 非流动资产 223 255 338 418 523 资产减值损失 -4 -3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 8 5 8 9 11 固定资产 148 156 208 261 321 公允价值变动收益 -4 0 0 0 0 无形资产 49 53 67 80 91 投资净收益 -3 0 0 0 1 其他非流动资产 26 45 63 77 111 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 950 1974 2220 2489 2821 营业利润 133 174 215 242 282 流动负债 429 373 417 478 568 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 65 3 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 335 334 384 440 523 利润总额 133 174 215 242 282 其他流动负债 28 36 34 38 45 所得税 10 24 21 24 28 非流动负债 5 4 6 9 11 净利润 123 150 193 218 254 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 5 4 6 9 11 归属母公司净利润 123 150 193 218 254 负债合计 434 377 424 487 579 EBITDA 180 216 207 245 293 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.11 1.36 1.76 1.98 2.31 股本 83 110 110 110 110 资本公积 102 1003 1005 1005 1005 主要财务比率