钢铁行业周报：金融属性进一步托举商品价格

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 钢铁 金融属性进一步托举商品价格 行情回顾（9.8-9.12）： 中信钢铁指数报收 1,828.46 点，上涨 3.70%，跑赢沪深 300 指数 2.32pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 6 位。 重点领域分析： 投资策略：本周市场表现较好，后半周钢铁板块也有一定的表现。商品市场贵金属创出历史新高，钢铁价格处于平台震荡状态。我们在二月份商品深度报告《江河万古流》中提出贵金属反应了美元信用的不断弱化，主导国财政赤字居高不下，债务融资规模不断扩大，其增速远超经济增速的做法，反映出资金利用效率不断恶化，形成不了正效益，本质上就是庞氏骗局。政府债务像雪球一样越滚越大，庞氏的关键就是必须要保证能够及时融入更大的债务资金（政府债券有人买）。加息和降息并不是问题的关键，重要的是如何为每年新增的财政赤字募集资金。无非加息是让国内资本去承接，保持美元强势是让国际资本承接。但如果国内国外债务承接主体承接能力下降，其庞氏的平衡就会变得十分脆弱。每年两万亿的财政赤字如果不能保证能够及时融入更大的债务资金，最后由央行买单的概率和紧迫性增加。这时候降息只是为联储 QE 承接做好准备。新一轮财政赤字货币化也许会超出市场的预期，实施后会加速美元的贬值，带来全球资本大流动。同时货币周期的循环也将加速从信用货币向金属货币回归，其中作为美元的对立面的贵金属会最受青睐。而黑色金属金融属性较低，更多要依赖实物属性的变化。四季度随着出口同比基数提高和财政发力放缓，后期经济增速较上半年可能会有所下降。缓解的措施包括存量政策的执行，如上半年政策性金融工具和房地产收储政策，还有一些储备的政策，整体经济大概率依然处于稳定可控的状态。如果四季度“反内卷”政策有效落地，收缩存量供给将加快行业盈利回归的进程。我们期待本次钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压产。我们在此前深度报告以重置价值测算行业部分公司处于价值低估区，具备较强的安全边际。行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告、新钢股份深度报告）。我们继续推荐低估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 铁水产量回升，库存增幅收窄。本周全国高炉产能利用率显著回升及电炉产能利用率小幅回落，国内 247 家钢厂高炉产能利用率为 90.2%，环比+4.4pct，同比+6.6pct；国内 91 家电炉产能利用率为 53.4%，环比-0.2pct，同比+11.3pct；五大品种钢材周产量为 857.2 万吨，环比-0.4%，同比+7.0%；前期华北限产后复产带动本周长流程产量回升，日均铁水产量增11.8 万吨至 240.6 万吨，螺纹钢产量回落同时热卷产量增加；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为 1095.1 万吨，环比+1.6%，同比-0.6%，钢厂库存为 419.5 万吨，环比-0.8%，同比+2.9%；钢材总库存继续累积，周增加 0.9%，较上周增幅收窄 1.3pct，社会库存累积，钢厂库存回落；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费 843.3万吨，环比+1.9%，同比-1.4%，其中螺纹钢表观消费 198.1 万吨，环比-2.0%，同比-9.4%，本周五大品种钢材表需改善，螺纹钢需求下行，热卷需求大幅改善，建筑钢材成交周均值为10.3 万吨，环比增 6.3%；本周钢材现货价格与上周持平，主流钢材品种即期毛利环比变动不大，247 家钢厂盈利率为 60.2%，较上周减少 0.9pct。 钢材出口持续高增，反内卷后续有望加速推进。根据海关统计快讯数据，2025 年 8 月我国进口钢材 50.0 万吨，环比增幅 10.6%；1-8 月累计进口钢材 397.7 万吨，同比降幅 14.1%；出口钢材 951.0 万吨，环比降幅 3.3%；1-8 月累计出口钢材 7749.0 万吨，同比增幅 10.0%；1-8 月累计净出口 7351.3 万吨，同比增加 11.5%。随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据 Wind 数据，2025 年 1-7 月全年国内火电投资完成额为 960 亿元，同比增长 52.4%，核电投资完成额 725 亿元，同比增长30.6%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 笃慧 执业证书编号：S0680523090003 邮箱：duhui1@gszq.com 分析师 高亢 执业证书编号：S0680523020001 邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《钢铁：金融属性和实物属性的碰撞》 2025-09-06 2、《钢铁：资本过剩继续演绎》 2025-08-30 3、《钢铁：资本过剩推动资本市场繁荣》 2025-08-24 -10%4%18%32%46%60%2024-092025-012025-052025-09钢铁沪深3002025 09 13年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 600782.SH 新钢股份 买入 0.01 0.23 0.30 0.37 397.10 18.55 14.49 11.54 600282.SH 南钢股份 买入 0.37 0.48 0.52 0.57 12.20 10.43 9.57 8.84 000932.SZ 华菱钢铁 买入 0.29 0.61 0.72 0.76 18.60 10.87 9.23 8.75 600019.SH 宝钢股份 买入 0.34 0.48 0.52 0.57 20.80 14.70 13.58 12.33 002318.SZ 久立特材 买入 1.53 1.85 2.08 2.33 14.80 12.37 11.00 9.84 601003.SH 柳钢股份 买入 -0.17 0.39 0.52 0.70 - 15.23 11.18 8.34 603995.SH 甬金股份 买入 2.20 2.21 2.47 2.82 8.20 8.24 7.37 6.45 002478.SZ 常宝股份 买入 0.70 0.67 0.76 0.84 8.00 8.50 7.43 6.73 资料来源：