2025年4月大类资产配置月度报告：消费驱动下的新范式

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 04 月 02 日资产配置报告研究所：证券分析师：林加力S0350524100005linjl01@ghzq.com.cn联系人：袁雨琦S0350125020008yuanyq@ghzq.com.cn[Table_Title]消费驱动下的新范式2025 年 4 月大类资产配置月度报告最近一年走势相关报告《资产配置动态报告：政府债券放量支撑社融增速*林加力，徐凝碧》——2025-03-16《公募 REITs 投资策略：从政策红利到配置价值*林加力》——2025-03-13《资产配置点评报告：1 月企业信贷开门红带动社融超预期*林加力，徐凝碧》——2025-02-15《资产配置动态报告：考核方式长期化、入市形式丰富化*林加力，徐凝碧》——2025-01-24《资产配置报告：12 月社零增速回升，消费延续温和复苏*林加力，徐凝碧》——2025-01-18投资要点:国内宏观：经济整体运行平稳，1-2 月生产、消费、投资指标均现边际改善，其中社零同比增长 4.0%，餐饮收入维持 4.3%高增速，《提振消费专项行动方案》推动服务消费持续发力。大类资产配置观点：经济从投资和信贷驱动转向消费和服务业驱动，大消费、大金融、大制造领域存在机会，消费板块受益于需求拉动逻辑率先修复，金融板块或随 CPI 回升利差压力缓解，制造业从下游往中游产业链传导逐步修复。固收方面，当前面临短端利率低位、长端利率博弈空间收窄以及 CPI 上行风险的多重约束。建议采取缩短久期、配置通胀敏感型资产（如消费类 REITs）以及利用利率互换工具构建浮动利率敞口等策略来应对利率波动风险。商品市场呈现结构性分化，2025 年初以来（截至 2025 年 3 月 31 日），与终端消费关联度较高的农林牧渔、食品类商品表现相对较好，而远离消费终端的黑色系商品相对疲弱。大类资产配置量化模型：基于通胀-增长、货币-信用双维度及以中美VIX 为代表的市场情绪指标，动态分配风险预算，优化风险调整后收益。本月风险预算权重：权益（30%）、国债（5%）、商品（35%）、黄金（25%），推荐配置比例为 17.50%、27.14%、33.17%和 22.21%。本次调整依据：增长上行高配权益，通胀上行高配商品，通胀和增长同时上行时低配债券，信用紧缩低配权益；中美 VIX 指数本期未触发阈值时，不涉及因为避险需求调整黄金风险权重。风险提示：国内宏观经济政策不及预期；海外经济衰退；大宗商品价格波动；美联储货币政策超预期；实际数据与预期存在偏差；模型失效风险。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2内容目录1、 大类资产配置建议表.............................................................................................................................................. 42、 国内宏观：整体呈现平稳态势................................................................................................................................43、 市场概览：全球市场呈现显著分化特征................................................................................................................. 84、 大类资产配置观点：消费驱动下的新范式..............................................................................................................95、 基于宏观因子风险的大类资产配置量化模型........................................................................................................ 116、 风险提示.............................................................................................................................................................. 14证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3图表目录图 1： 重点出口商品分项环比（%）............................................................................................................................5图 2： 重点进口商品分项环比（%）............................................................................................................................5图 3： 工业增加值及服务业生产指数当月同比（1-2 月合并，%）............................................................................. 6图 4： 社零环比数据（%）.......................................................................................................................................... 7图 5： 商品零售分项同比（%）...................................................................................................................................7图 6： 70 个大中城市一二三线城市新建商品住宅价格指数环比（%）....................................................................... 7图 7： 大类资产近一月涨跌幅...................................................................................................................................... 8图 8： 申万一级行业近一月及今年以来涨跌幅.............