常熟银行(601128)营收双位数增长，资产质量稳健

请阅读最后一页的重要声明！ 营收双位数增长，资产质量稳健 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2025-03-28 收盘价(元) 6.96 流通股本(亿股) 30.15 每股净资产(元) 9.26 总股本(亿股) 30.15 最近 12 月市场表现 分析师 刘斐然 SAC 证书编号：S0160522120003 liufr@ctsec.com 联系人 杨皓然 yanghr@ctsec.com 相关报告 1. 《业绩增速仍高，风险抵补能力优秀》 2024-10-25 2. 《业绩稳定高增，资产质量保持稳健》 2024-09-18 3. 《业绩维持优异，资产质量稳定》 2023-10-27 ❖ 事件：3 月 27 日，常熟银行披露 2024 年报，公司 2024 年实现营收 109.09 亿元，同比+10.5%,实现归母净利润 38.13 亿元，同比+16.2%。 ❖ 息差拖累减弱，拨备计提贡献业绩。1）息差拖累减弱。贷款收益率下行的市场背景下，公司加强负债管理，持续调优存款结构、降低存款成本，2024 年净息差拖累业绩 5.7pct，幅度较 1-3Q24 收窄 2.3pct。2）其他非息收入维持贡献。2024 年其他非息收入贡献业绩 2.4pct，主要得益于公司把握债市行情，2024 年投资收益同比+56.0%。3）成本费用贡献减弱。2024 年成本费用贡献业绩 0.3pct，幅度较 1-3Q24 收窄 7.2pct，主要系 2024 年公司员工费用同比+10.8%至 25.36 亿元。4）拨备大幅贡献业绩。2024 年拨备计提贡献业绩 9.1pct，较 1-3Q24 +10.5pct，主要得益于公司债权投资、其他债权投资减值损失分别同比-8.14 亿元、-3.87 亿元至-6.69 亿元、-2.51 亿元。 ❖ 规模增长稳健，企业端支撑信贷。1）零售端贷款规模边际压降。公司重点聚焦的小微客群贷款需求偏弱，2024 年末公司个人经营贷、消费贷、信用卡规模分别较 1H24 末-6 亿元、-2 亿元、-7 亿元。2）企业端主要行业增速亮眼，支撑贷款规模。公司 2024 年末企业贷款余额 899 亿元，同比+16.1%，其中建筑和租赁服务业、批发和零售业贷款增速亮眼，分别同比+23.5%、+25.7%。 ❖ 贷款收益率压力较大，存款成本待进一步优化。公司 2024 年净息差2.71%，较 1-3Q24 收窄 4bp。1）资产端贷款收益率压力较大。公司 2024 年生息资产收益率 4.77%，较 1H24 -12bp，拆分来看，测算公司 2H24 发放贷款及垫款收益率 5.50%，环比 1H24 -25bp，系 LPR 利率调降和公司高收益率贷款增长承压综合影响。2）负债端存款成本率待进一步优化。公司 2024 年计息负债成本率 2.23%，较 1H24 -3bp。公司 2024 年下调存款挂牌利率，但定期存款占比较 1H24 末上升 0.4pct 至 72.3%，导致存款成本改善有限，测算 2H24 吸收存款成本率 2.19%，环比 1H24 -3bp。展望来看，随公司定期存款到期重定价，过往多轮存款挂牌利率调降效果有望显现，驱动公司负债成本改善提速。 ❖ 投资建议：常熟银行深耕普惠小微客群，具备差异化竞争能力，业绩增速亮眼的同时保持了优异的资产质量，随政策持续发力，有望支撑公司信贷投放。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润同比增长 14.2%、12.0%、11.0%，对应2025-2027 年 PB 估值 0.67 倍、0.59 倍、0.53 倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，资产质量波动。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 9,870 10,909 11,747 12,770 14,130 收入增长率(%) 12.1 10.5 7.7 8.7 10.6 归母净利润(百万元) 3,282 3,813 4,355 4,879 5,416 净利润增长率(%) 19.6 16.2 14.2 12.0 11.0 EPS(元) 1.20 1.26 1.44 1.62 1.80 PE 5.81 5.50 4.82 4.30 3.87 ROE(%) 14.12 13.18 14.12 14.51 14.66 PB 0.77 0.75 0.67 0.59 0.53 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 03 月 28 日收盘价计算） -11%-3%4%11%18%26%常熟银行沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 1 息差拖累减弱，拨备计提贡献业绩 ....................................................................................................... 3 2 规模增长降速，企业贷款支撑规模 ....................................................................................................... 4 3 贷款收益率压力较大，存款成本待进一步优化 ................................................................................... 6 4 中收业务、其他非息收入均高增 ........................................................................................................... 7 5 资产质量稳健，拨备覆盖率环比提升 ................................................................................................... 8 6 分红水平维持稳定 ................................................................................................................................... 9 7 投资建议 ................................................................................................................................................. 10 8 风险提示 .....