公司事件点评报告：营收稳受步增长，产受品结构持续优化

2025 年 04 月 06 日 营收稳步增长，产品结构持续优化 —会稽山（601579.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-03 当前股价（元） 12.2 总市值（亿元） 58 总股本（百万股） 479 流通股本（百万股） 479 52 周价格范围（元） 8.83-12.89 日均成交额（百万元） 78.68 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《会稽山（601579）：营收稳步增长，气泡黄酒带动品类破圈》 2024-08-22 2025 年 4 月 1 日，会稽山发布 2024 年年度报告,2024 年公司营收 16.31 亿元（同增 16%），归母净利润 1.96 亿元（同增 18%），扣非归母净利润 1.78 亿元（同增 15%），其中2024Q4 营收 5.70 亿元（同增 20%），归母净利润 0.84 亿元（同增 32%），扣非归母净利润 0.78 亿元（同增 35%）。 投资要点 ▌毛利率大幅提升，盈利能力持续提升 2024 年毛利率同增 5pct 至 52.08%，主要系中高档黄酒营收增速加快，产品结构优化所致，销售/管理费用率分别同比+6pct/-2pct 至 20.33%/8.48%，主要系公司持续加大终端营销 投 入 ， 推 进 品 牌 形 象 焕 新 ， 净 利 率 同 增 0.2pct 至 12.10%，盈利能力同比提升。 ▌发布产品提价公告，产品结构持续优化 2024 年中高档黄酒营收 10.65 亿元（同增 31%），其中销量 5.33 万吨（同增 7%），吨价 2.00 万元/吨（同增 22%），吨价同比快速提升，中高端黄酒营收增长带动公司产品结构持续优化。普通黄酒及其他酒营收 5.18 亿元（同减 8%）。2025 年 3 月，公司发布产品提价公告，针对纯正系列提价 4-5%，三年陈系列提价 6-9%，坛装系列、花雕系列提价 1-9%，通过产品提价进一步维护产品价盘，延续高端化趋势。 ▌团购业务持续拓展，气泡黄酒线上放量 2024 年批发/直销/国外营收分别为 12.70/ 3.02/ 0.11 亿元，分别同增 10%/44%/15%，直销渠道快速放量，公司针对兰亭持续通过圈层营销做团购业务，做品鉴馆投入，此外，公司计划进一步拓展达播渠道，打造以“一日一醺”气泡黄酒为代表的年轻化单品。 ▌ 盈利预测 公司坚持成熟长三角市场做消费升级，薄弱市场做大众品消费培育，我们看好公司兰亭高端化稳步推进，气泡黄酒线上渠道带动黄酒品类破圈，随着品牌势能提升，规模效应有望持续释放。根据 2024 年年报，我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.48/0.55/0.62 元，当前股价对应 PE 分别为 26/22/20-20-100102030(%)会稽山沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险，气泡黄酒增长不及预期，兰亭增长不及预期，市场竞争加剧风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,631 1,807 1,979 2,141 增长率（%） 15.6% 10.7% 9.6% 8.2% 归母净利润（百万元） 196 229 265 297 增长率（%） 17.7% 16.9% 15.4% 12.2% 摊薄每股收益（元） 0.41 0.48 0.55 0.62 ROE（%） 5.2% 6.0% 6.6% 7.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 827 995 1,248 1,438 应收款 101 104 108 111 存货 1,181 1,358 1,360 1,429 其他流动资产 101 123 126 127 流动资产合计 2,210 2,580 2,842 3,105 非流动资产: 金融类资产 80 80 80 80 固定资产 1,491 1,395 1,303 1,217 在建工程 5 2 1 0 无形资产 367 349 330 313 长期股权投资 43 43 43 43 其他非流动资产 448 448 448 448 非流动资产合计 2,354 2,236 2,124 2,020 资产总计 4,563 4,816 4,966 5,125 流动负债: 短期借款 1 1 1 1 应付账款、票据 363 490 503 510 其他流动负债 261 261 261 261 流动负债合计 718 856 873 883 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 105 105 105 105 非流动负债合计 105 105 105 105 负债合计 823 961 978 988 所有者权益 股本 479 479 479 479 股东权益 3,740 3,855 3,988 4,137 负债和所有者权益 4,563 4,816 4,966 5,125 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 197 231 266 298 少数股东权益 1 1 1 1 折旧摊销 138 118 110 103 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -7 -65 8 -63 经营活动现金净流量 329 285 386 340 投资活动现金净流量 -99 99 93 87 筹资活动现金净流量 -62 -116 -133 -150 现金流量净额 168 269 346 277 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,631 1,807 1,979 2,141 营业成本 782 852 922 988 营业税金及附加 66 66 71 76 销售费用 332 369 406 439 管理费用 138 155 168 182 财务费用 -14 -28 -35 -40 研发费用 70 77 84 91 费用合计 526 573 623 672 资产减值损失 -13 -15 -13 -10 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 6 -1 -1 -1 营业利润 258 309 356 399 加:营业外收入 4 1 1 1 减:营业外支出 2 0 0 0 利润总额 260 310 357 400 所得税费用 62 79 91 102 净利润 197 231 266 298 少数股东损益 1 1 1 1 归母净利润 196 229 265 297 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性 营业收入增长率 15