证券行业研究：2024年报综述：Q4经纪、投资收入同比+86%/+13%驱动业绩大幅提升

敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点： 业绩表现：经纪、投资驱动 Q4 业绩高增+97%。1）盈利情况：已公布 2024 年年报的 21 家上市券商 2024 年营业收入合计 3698 亿元，同比+7%，归母净利润合计 1139 亿元，同比+15%。其中 Q4 单季营业收入合计 1075 亿元，同比+30%,归母净利润合计 309 亿元，同比+97%。上市券商整体年化平均 ROE 6.6%，环比+0.1pct，同比+0.4pct。2）业务结构：受益于 9/24 以来交易量扩大 24Q4 经纪、两融大幅提升。Q4 单季合计实现经纪收入 302 亿元，同比+86%，占营收比重达到 28%，以调整后的营收（营收-其他业务成本）作为分母测算，投资业务的真实收入贡献达到 32%；投资业务受益于股债双强同比提升，Q4 单季合计实现投资收入 294 亿元，同比+13%，占营收比重达到 27%，占调整后的营收比重达到 31%；Q4 各项业务均有不同程度提升，Q4 单季度资管/投行/利息净收入分别为 98/76/86 亿元，资管/投行/利息净收入同比增速分别为+8%/+4%/+42%。分业务来看，自营投资是全年业绩改善的核心原因。上市券商合计手续费类业务收入 1433 亿元，同比-4%；2024 年经纪/投行/资管/利息/自营投资业务收入分别为 770/221/361/229/1306 亿元，同比分别+9%/-28%/-3%/-16%/+28%。3)资产情况：截至 2024 年末，21 家上市券商合计总资产、净资产分别达 9.2、1.7万亿元，环比上季末分别+3%、+3%，较 2023 年末分别+10%、+7%。剔除客户保证金的杠杆率由上年末 4.26 倍降至 4.17倍。4）成本费用：2024 年全年管理费用 1742 亿元，同比+1%，占营收比重较 2023 年-3pct 至 47%。券商降本增效带来行业利润率提升，2024 年行业利润率由 2023 年的 29%提升至 31%。5）竞争格局：2024 年头部券商业绩增速明显好于行业整体，头部前三、前五、前十名券商合计归母净利润增速分别达到+20%/+21%/+16%，均高于上市券商整体增速（+15%）。2024 年 CR3、CR5 分别达到 44%、62%，较 2020 年分别+8pct、+7pct，头部券商市场份额提升明显。 业务拆解：1）手续费业务：经纪受益于成交量放大大幅提升，资管业务韧性突显。①经纪：2024 年全行业日均股基成交额 1.2 万亿元，同比+22%，Q4 单季为 2.1 万亿元，同比+119%。受 9/24 以来市场交投活跃度大幅提升影响。②投行：受 IPO 严监管影响，2024 年券商 IPO 承销额仅 663 亿元，同比-82%，再融资承销额 2083 亿元，同比-71%，合计股权承销额同比-74%，债券承销规模与上年同期相比有所提升，2024 年累计承销额 14.1 亿元，同比+5%。③资管：2024 年年初券商资管业务呈现显著结构性分化，尽管权益类产品遭遇净值回撤与管理费调降的双重挤压，但依托“固收+”产品规模扩张及指数化工具管理规模提升，资管业务收入韧性凸显。截至 2024 年末，券商资管规模达到 5.5 万亿元，较年初+3%，非货公募规模 19.2 万亿元，较年初+19%，权益类基金规模再次回到 8 万亿规模，较年初+17%。2）重资本业务：量价齐升驱动投资业务收入大增，2024 年投资收益率同比+0.4pct。①信用业务：截至 2024 年末，全市场两融余额 1.86 万亿元，环比 24Q3 末大幅+29%，其中融资/融券余额分别为 1.85 万亿元/104.40 亿元，分别较 24Q3末+30%/+10%。2024 年日均两融余额 1.57 万亿元，同比-2.4%。上市券商信用资产规模延续同比上升趋势，融出资金、买入返售金额资产同比+17%、-11%，较 24Q3 末+27%、+16%。②投资业务：量的方面，截至 24 年末 21 家上市券商自营投资规模 4.89 万亿元，较 23 年末+6%，环比 Q3 末+1%。其中交易性金融资产/债权投资/其他债权投资/其他权益工具投资/衍生金融资产分别较 24Q3 末-1253/-15/+986/+877/-127 亿元，变动主要集中在其他债权投资以及其他权益工具投资。价的方面，24 年行业投资收益率 2.75%，同比+0.39pct；Q4 券商板块年化投资收益率 2.47%，同比+0.07pct。 投资建议： 股市债市大幅改善+交易量明显扩张，24Q4 券商业绩高增，投资业务、经纪业务为主要增长点。展望 2025 年，在稳住股市的政策基调下，推动中长期资金入市的相关政策出台，通过考核变更、引导长钱入市比例提升以及优化生态等多措并举，打通中长资金入市的“堵点”，有助于稳固市场信心，叠加 AI 投资热点涌现，市场风险偏好回升，且市场结构与投资生态有望持续优化，券商财富管理、机构业务等将受益于市场活跃、投资者结构变化，业绩有望延续改善趋势。投资主线：（1）建议关注 Q1 业绩超预期的券商。（2）券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。 风险提示 1）资本市场改革推进不及预期；2）权益市场极端波动风险；3）机构化进程不及预期；4）宏观经济复苏不及预期。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1．业绩表现：经纪、投资驱动 Q4 业绩高增+97%...................................................... 4 2. 业务拆解..................................................................................... 7 2.1 手续费业务：经纪受益于成交量放大大幅提升，资管业务韧性突显 .............................. 7 2.2 重资本业务：量价齐升驱动投资业务收入大增，2024 年投资收益率同比+0.4pct ................. 10 3. 投资建议.................................................................................... 11 风险提示....................................................................................... 13 图表目录 图表 1： 上市券商营业收入、归母净利润及增速情况 ................................................. 4 图表 2： 上市券商各季度归母净利润（亿元） ....................................................... 4 图表 3： 经纪、投资驱动 Q4 业绩增长（亿元） .........................