金融产品深度报告：虚拟货币全景洞察：深度剖析概念、历史、技术、现状与趋势

证券研究报告·行业深度报告·金融产品 东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金融产品深度报告 虚拟货币全景洞察：深度剖析概念、历史、技术、现状与趋势 2025 年 04 月 03 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 唐遥衎 执业证书：S0600524120016 tangyk@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《先抑后扬，全年净利润同比+16%，四季度净利润同比翻番——证券行业2024 年年报总结》 2025-04-01 《保险行业 2024 年年报回顾与展望：资负共振驱动业绩高增，假设调整压实估值基础》 2025-04-01 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 报告要点 ◼ 全球虚拟货币市场行情概述： ◼ 市场规模：2023 年全球虚拟货币市值约为 1.73 万亿美元，截至 2024 年第三季度末，全球加密资产市值达到 2.41 万亿美元，2024 年末市值最高约为 3.90 万亿美元。2025 年开年市值维持在 3.5 万亿美元左右，随后回落到 3 万亿美元左右。 ◼ 交易活跃度：2024 年比特币的日均交易量 383.54 亿美元，总成交额在2024 年 3 月同比增 63.7%。月均活跃地址数 78.03 万个，全年累计交易次数 1.88 亿次，全年累计交易总额 4966.58 万 BTC。 ◼ 虚拟货币 ETF 市场概述： ◼ 美股虚拟货币 ETF：BITO 截至 2024 年 6 月规模约为 24 亿美元。 ◼ 现货比特币 ETF：自从 2024 年 1 月获批以来迅猛发展，规模快速增加。截至 2024 年 6 月，IBIT 规模超 200 亿美元，是全球最大的比特币 ETF；FBTC 规模约 100 亿美元；其他（ARB、BITB 等）合计规模超 300 亿美元。 ◼ 港股虚拟货币 ETF：截至 2024 年 6 月，南方东英比特币期货 ETF（3066.HK）规模约 1.2 亿美元（受期货合约展期成本影响，规模增长缓慢）；南方东英以太币期货 ETF（3068.HK）规模约为 0.3 亿美元。但这些 ETF 产品不支持中国内地的投资者购买，除非持有香港身份证。 ◼ A 股虚拟货币 ETF：中国对虚拟货币的监管态度一直较为严格，但是未来可能会由于市场的推动、金融机构的创新探索进行尝试。在香港试点运行平稳的情况下开启监管沙盒试点，以风险防控为前提，逐步开放现货 ETF 或混合型 ETF。 ◼ 新发行代币基金解读： ◼ 驱动因素：区块链技术成熟为代币基金提供坚实支撑，智能合约提升运营效率；投资者对多元投资渠道需求增长，代币基金满足资产配置需求；部分地区政策趋于宽松，规范并支持其发展；传统金融机构为实现数字化转型，借代币基金开拓新业务、增强竞争力。 ◼ 代表性基金：Superstate 加密货币套利基金（USCC）利用现货与期货价差获利，费用低、流动性好且保障投资者权益；瑞银 uMINT 基于以太坊，提供高效资产管理；嘉实国际代币化基金为香港首支，投资高评级美债且符合当地法规；华夏港元数字货币基金是亚太首只零售代币化基金，首发规模大，前景广阔。 ◼ 风险提示： ◼ （1）市场风险：虚拟货币市场价格波动剧烈，受供需关系、市场情绪影响较大，历史最大回撤能达到 70%以上， ◼ （2）监管风险：政策变动对于虚拟货币投资具有重大影响，严格的法律法规限制虚拟货币的交易、发行和使用，可能导致虚拟货币的市场价值大幅缩水。 ◼ （3）技术风险：区块链技术仍然存在着风险，可能遭受黑客攻击，智能合约也可能存在漏洞，对投资者造成重大经济损失。 -11%-4%3%10%17%24%31%38%45%52%2024/4/32024/8/22024/12/12025/4/1非银金融沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 26 内容目录 1. 虚拟货币的基本概念及发展历程概述 .............................................................................................. 5 1.1. 虚拟货币的基本概念................................................................................................................. 5 1.1.1. 定义与内涵....................................................................................................................... 5 1.1.2. 虚拟货币的主要类型....................................................................................................... 6 1.2. 虚拟货币的发展历程................................................................................................................. 7 1.2.1. 起源与早期探索............................................................................................................... 7 1.2.2. 比特币的诞生于崛起....................................................................................................... 8 1.2.3. 多元化发展阶段............................................................................................................... 9 2. 虚拟货币的技术原理解读 ................................................................................................................ 10 2.1. 核心技术——区块链............................................................................................................... 10 2.1.1. 分布式账本.........