公司事件点评报告：营收增长态势向好，烯烃毛利率降低拖累业绩

2025 年 04 月 02 日 营收增长态势向好，烯烃毛利率降低拖累业绩 —金能科技（603113.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-01 当前股价（元） 5.87 总市值（亿元） 50 总股本（百万股） 848 流通股本（百万股） 848 52 周价格范围（元） 4.37-7.18 日均成交额（百万元） 44.18 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《金能科技（603113）：Q3 单季度扭亏为盈，青岛基地打开成长空 间》2025-01-15 金能科技发布 2024 年年报：公司全年实现营业收入 162.65亿元，同比增长 11.53%，归母净利润-0.58 亿元，同比减少1.95 亿元，由正转负；2024 年第四季度实现营业收入 41.15亿元，同比增长 12.13%，环比下滑 21.83%；实现归母净利润-0.25 亿元，同比减少 0.36 亿元，由正转负。 投资要点 ▌ 营收、产能双扩，归母净利润由正转负 2024 年公司全年实现营业收入同比增长 11.53%，主要系二期 PDH、PP 项目顺利投产运行带来产销量增长。公司烯烃/炭黑/煤焦产品在 2024 年内生产量分别为 114.47/67.16/210.14万吨，产量分别同比增长 37%/3%/6%；销量方面，烯烃/炭黑/煤焦产品销量分别为 112.26/68.05/209.09 万吨，销量分别同比增长 36%/5%/5%。虽然公司烯烃产品上产贡献大量业绩，但公司归母净利润由正转负，主要原因是产品价格降幅大于原材料价格降幅导致的产品毛利率下降。以占公司营业收入 45%的烯烃产品为例，产品营收较去年增长 41.36%，但营业成本增长 43.61%，导致毛利率为-2.58%。 ▌ 积极提高存货储备，经营性现金流净额大幅减少 期间费用方面，2024 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 0.12%、1.20%、1.24%、0.83%，与去年同期相比，销售费用率无变化，其他三项变化幅度分别为-0.15pct、+0.10pct，+0.05pct，无明显变动趋势。公司 2024 年经营活动现金流净额为 2.17 亿元，相比去年减少81.23%，同时公司存货期末余额相比 2023 年增幅 43.98%，存货周转率亦有所下降，从 2023 年的 13.29（次）下降至11.69（次），公司在遭受亏损的同时，正抓住原材料价格下降的契机，调用现金流提高存货储备以应对市场波动。 ▌ 轮胎市场增长迅猛，炭黑产业有望成为新增长点 国产新能源汽车产业的迅猛发展为机动车配件市场带来了广阔发展空间，预计 2024 - 2026 汽车替换轮胎市场空间为 2578/2770/2976 亿元，CAGR 24-26 为 7%。炭黑 66.7%的下游应用是轮胎制造，在当前烯烃产业毛利率低的背景下，占公司年营收额 28.79%的炭黑，相比烯烃而言受市场环境影响-40-30-20-100102030(%)金能科技沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 较弱，毛利率变动幅度较小，叠加下游机动车轮胎需求，炭黑产品有望成为公司新增长点。 ▌ 盈利预测 公司营收和产品产能双增,炭黑有望成为新增长点。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为 1.26 亿元、2.44 亿元、3.28亿元，当前股价对应 PE 分别为 39.6、20.4、15.2 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 经济衰退带来原油需求下降；项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期；产品价格大幅波动风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 16,265 18,163 21,626 21,824 增长率（%） 11.5% 11.7% 19.1% 0.9% 归母净利润（百万元） -58 126 244 328 增长率（%） -142.1% 94.1% 34.4% 摊薄每股收益（元） -0.07 0.15 0.29 0.39 ROE（%） -0.7% 1.4% 2.7% 3.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 2,831 3,388 3,861 4,635 应收款 1,931 2,156 2,568 2,591 存货 1,612 1,785 2,110 2,119 其他流动资产 1,566 1,644 1,785 1,793 流动资产合计 7,940 8,973 10,323 11,138 非流动资产: 金融类资产 903 903 903 903 固定资产 8,797 8,598 8,180 7,697 在建工程 646 258 103 41 无形资产 1,172 1,113 1,055 999 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 461 461 461 461 非流动资产合计 11,076 10,431 9,799 9,198 资产总计 19,017 19,405 20,123 20,337 流动负债: 短期借款 4,005 4,005 4,005 4,005 应付账款、票据 2,424 2,684 3,173 3,186 其他流动负债 2,389 2,389 2,389 2,389 流动负债合计 9,152 9,452 10,012 10,029 非流动负债: 长期借款 1,051 1,051 1,051 1,051 其他非流动负债 184 184 184 184 非流动负债合计 1,234 1,234 1,234 1,234 负债合计 10,387 10,686 11,246 11,263 所有者权益 股本 848 848 848 848 股东权益 8,630 8,718 8,877 9,074 负债和所有者权益 19,017 19,405 20,123 20,337 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 -58 126 244 328 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 893 645 629 598 公允价值变动 2 2 2 2 营运资金变动 -621 -176 -318 -23 经营活动现金净流量 217 597 557 905 投资活动现金净流量 -1722 586 573 545 筹资活动现金净流量 2062 -38 -85 -131 现金流量净额 557 1,146 1,045 1,319 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 16,265 18,163 21,626 21,824 营业成本