年报点评：基础业务和产数业务双轮驱动，天翼云向智能云升级

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 电信运营Ⅱ 分析师：李璐毅 登记编码：S0730524120001 lily2@ccnew.com 021-50586278 基础业务和产数业务双轮驱动，天翼云向智能云升级 ——中国电信(601728)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 市场数据(2025-04-01) 收盘价(元) 7.81 一年内最高/最低(元) 8.60/5.68 沪深 300 指数 3,887.68 市净率(倍) 1.58 流通市值(亿元) 7,146.71 基础数据(2024-12-31) 每股净资产(元) 4.94 每股经营现金流(元) 1.59 毛利率(%) 28.66 净资产收益率_摊薄(%) 7.30 资产负债率(%) 47.32 总股本/流通股(万股) 9,150,713.87/9,150,713.87 B 股/H 股(万股) 0.00/1,387,741.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《中国电信(601728)年报点评：天翼云收入近千亿，分红比例预计超 70%》 2024-04-03 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 04 月 02 日 事件：公司发布 2024 年年报，2024 年实现营收 5235.69 亿元，同比增长 3.1%，归母净利润为 330.12 亿元，同比增长 8.4%。2024Q4 公司实现营收 1316.01 亿元，同比增长 3.84%，归母净利润为 37.13 亿元，同比增长 11.01%。 点评： ⚫ 基础业务稳健增长，用户价值保持稳定。2024 年移动通信服务收入为 2025 亿元，同比增长 3.5%，其中，移动增值及应用收入同比增长 16.1%；移动用户 ARPU 为 45.6 元，同比增长 0.44%。固网及智慧家庭收入达到 1257 亿元，同比增长 2.1%，其中，智慧家庭业务收入同比增长 16.8%；宽带综合 ARPU 为 47.6 元。公司加大量子密信密话、手机直连卫星等业务规模拓展；行业内率先推出内置自研星辰语音语义通用大模型的定制 AI 手机；推进家庭宽带向千兆和 FTTR 升级，并推出 AI 摄像头、AI 云电脑、AI 家庭中屏等智能终端，保持领先一步的差异化发展能力。 ⚫ 产数业务深耕行业数智化，天翼云向智能云发展。2024 年产业数字化收入达到 1466 亿元，同比增长 5.5%，占服务收入比达到30.4%，同比提高 0.5pct。天翼云收入达到 1139 亿元，同比增长17.1%；IDC 收入达到 330 亿元，同比增长 7.3%，AIDC 高功率机架占比 20%。公司完成多种主流智算芯片与 DeepSeek-R1/V3 系列大模型的深度适配优化，成为国内首家实现 DeepSeek 模型全栈国产化推理服务落地的运营商级云平台。此外，公司深化智算布局，已接入 50 家算力合作伙伴，自有和接入的智能算力合计达到 62 EFLOPS，位居我国算力互联调度市场第一。 ⚫ AI赋能强化成本精细化管理。2024 年公司营业成本为 3735.0 亿元，同比增长 3.3%，主要原因是公司加强云网服务质量和能力，加大战略新兴业务投入，同时，AI 赋能强化成本精细化管理，支撑企业高质量发展。1）销售费用同比下降 1.1%，AI、大数据等技术手段驱动营销数字化，公司强化线上线下协同，提升销售费用使用效率；2）管理费用同比增长 4.0%，公司加大高绩效团队激励以及安全生产支出有所增长；3）研发费用同比增长 11.3%，公司围绕网络、云及云网融合、AI、量子/安全等四大技术方向，持续攻关核心技术。 ⚫ 优化资本开支方向，加强算力业务投入。公司资本开支总量继续压缩且呈现结构性变化。2024 年资本开支为 935 亿元，同比下降5.4%，其中，移动网投资 299 亿元，产业数字化投资 325 亿元。公司计划 2025 年资本开支 836 亿元，同比下降 10.6%，产业数字-12%-3%6%14%23%32%41%49%2024.042024.082024.112025.03中国电信沪深300 电信运营Ⅱ 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 化投资占比上升 3.0pct，算力投资预计同比增长 22%。 ⚫ 派发末期股息，持续提升股东回报。公司计划每股派发末期股息0.0927 元（含税），加上 2024 年中期已派发股息每股 0.1671 元（含税），2024 年全年派发股息为每股 0.2598 元（含税），达到公司股东应占利润的 72%，全年派发股息总额同比增长 11.4%。公司计划从 2024 年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上，为股东创造更大价值。 ⚫ 新兴业务对电信业务收入拉动作用凸显，运营商加快推动智算中心建设。根据工信部统计，1）2024 年国内电信业务总量同比增长 10%（按上年不变价计算），电信业务收入同比增长 3.2%。新兴业务拉动作用持续凸显，以云计算、大数据、物联网、数据中心等为主的新兴业务收入比重已升至 25%，同比增长 10.6%，对电信业务收入增长贡献率达 78%。2）400G 骨干网正式规模化部署，已初步打通国家八大枢纽节点间、枢纽与周边主要城市、与重点大省间高速传输通道，传输带宽、网络容量、超低时延等实现大幅提升。截至2024 年底，我国 5G 基站数达 425.1 万个，平均每万人拥有 5G 基站 30.2 个。3）加快完善算力网络布局。截至 2024 年底，三大运营商为公众提供的数据中心机架数达 83 万架，其中东部地区占比71.1%，同比提升 1.3pct。运营商落地万卡集群项目，智算规模超50 EFLOPS（FP16），同比实现翻倍增长。 投资建议：公司基础业务和产数业务双轮驱动，股东回报持续提升。资本开支指引下降有望降低折旧和摊销成本，增强自由现金流 。DeepSeek 为公司云计算业务带来良好增长前景。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为 356.22 亿元、381.90 亿元、408.00亿元，对应 PE 分别为 20.06X、18.71X、17.52X，维持“买入”评级。 风险提示：产数业务发展不及预期；分红比例不及预期；行业竞争加剧。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 507,843 523,569 543,203 561,400 579,196 增长比率（%） 6.92 3.10 3.75 3.35 3.17 净利润（百万元） 30,446 33,012 35,622 38,190 40,800 增长比率（%） 10.34 8.43 7.91 7.21 6.84 每股收益（元） 0.33 0.3