海内外共振，净利润和现金流创历史新高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月02日优于大市宇通客车（600066.SH）海内外共振，净利润和现金流创历史新高核心观点公司研究·财报点评汽车·商用车证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.19 元总市值/流通市值57983/57983 百万元52 周最高价/最低价30.05/19.87 元近 3 个月日均成交额619.02 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宇通客车（600066.SH）-盈利能力稳健，中期分红回报股东》——2024-10-29《宇通客车（600066.SH）-现金流表现优异，海内外共振推动盈利攀升》 ——2024-08-27《宇通客车（600066.SH）-出口与内销共振，净利润持续攀升》——2024-07-10《宇通客车（600066.SH）-兼具成长和红利的全球大中客龙头，一季度量利双增》 ——2024-04-26《宇通客车（600066.SH）-2023 年净利润同比增长 139%，出口放量开启新一轮景气周期》 ——2024-04-03海内外共振，宇通客车营收、净利润创历史新高。2024 年宇通客车营收 372亿元，同比+37.6%，归母净利润 41.2 亿元（业绩预告中值 40.45 亿元），同比+126.5%，扣非净利润 34.7 亿元（业绩预告中值 33.95 亿元）；单季度看，宇通 24Q4 营收 131.4 亿元，同比+62.4%，环比+69.8%，归母净利润 16.8亿元，同比+119.7%，环比+122.2%，扣非净利润 14.0 亿元，同比+121.7%，环比+118.7%，整体来看，得益于海内外销量共振、竞争力溢价兑现、费用管控持续，宇通客车净利润创历史新高（2016 年净利润 40.4 亿元）。现金流表现亮眼，盈利能力持续提升。单车数据拆分，24Q4 单车营收 84.4万元，同比+7%，环比+18%；单车利润层面，24Q4 单车利润 10.8 万元，同比+44%，环比+54%（预计主要系公司出口、出口新能源、国内公交占比提升，以及产品力溢价持续兑现）；分红层面，24 年全年分红 33 亿元，持续加强股东回报；现金流层面，24Q4 公司经营获得产生的现金流量净额 27 亿元，2024 全年为 72 亿元，创历史新高；24Q4 公允价值变动 2.2 亿元（主要系投资收益所得）；同时 Q4 资产减值 1.5 亿元、信用减值 1.6 亿元。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放，后续叠加出口销量增长（包括新能源占比提升）及国内持续修复（旅游客车需求扩张+以旧换新政策对公交的催化），公司业绩有望持续兑现。根据公司年报，2025 年公司收入计划 421.3 亿元，同比+13%。展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：当下海外大中客年销量约 25 万辆，新能源渗透率不足 10%，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。投资建议：兼具成长和红利的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司成长性，上调盈利预测、新增 27 年预测，预计 25/26/27 年净利润46.6/53.4/60.1 亿元（原 25/26 年：40.5/47.6 亿元），EPS 2.10/2.41/2.72元（原 25/26 年：1.83/2.15 元），维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)27,04237,21842,24247,60753,319(+/-%)24.1%37.6%13.5%12.7%12.0%净利润(百万元)18174116466153406013(+/-%)139.4%126.5%13.2%14.6%12.6%每股收益（元）0.821.862.102.412.72EBITMargin8.8%11.3%11.6%11.7%12.0%净资产收益率（ROE）13.1%30.7%34.7%39.8%44.8%市盈率（PE）31.914.112.410.99.6EV/EBITDA24.215.615.915.113.1市净率（PB）4.174.324.324.324.32资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：2024 年宇通客车营收 372 亿元，同比+37.6%，归母净利润 41.2 亿元（业绩预告中值 40.45 亿元），同比+126.5%，扣非净利润 34.7 亿元（业绩预告中值 33.95亿元）；单季度看，宇通 24Q4 营收 131.4 亿元，同比+62.4%，环比+69.8%，归母净利润 16.8 亿元，同比+119.7%，环比+122.2%，扣非净利润 14.0 亿元，同比+121.7%，环比+118.7%，整体来看，得益于海内外销量共振、竞争力溢价兑现、费用管控持续，宇通客车净利润创历史新高（2016 年净利润 40.4 亿元）。图1：宇通客车营收（亿元）及增速图2：宇通客车季度营收（亿元）及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：宇通客车净利润（亿元）及增速图4：宇通客车季度净利润（亿元）及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理单车数据拆分，24Q4 单车营收 84.4 万元，同比+7%，环比+18%；单车利润层面，24Q4单车利润 10.8 万元，同比+44%，环比+54%（预计主要系公司出口、出口新能源、国内公交占比提升，以及产品力溢价持续兑现）；分红层面，24 年全年分红 33 亿元，持续加强股东回报；现金流层面，24Q4 公司经营获得产生的现金流量净额 27 亿元，2024全年为 72 亿元，创历史新高；24Q4 公允价值变动 2.2 亿元（主要系投资收益所得）；同时 Q4 资产减值 1.5 亿元、信用减值 1.6 亿元。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放，后续叠加出口销量增长（包括新能源占比提升）及国内持续修复（旅