年报点评：锂价低迷拖累业绩，锂资源布局进入收获期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月01日优于大市赣锋锂业（002460.SZ）——年报点评锂价低迷拖累业绩，锂资源布局进入收获期核心观点公司研究·财报点评有色金属·能源金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价33.83 元总市值/流通市值68241/54544 百万元52 周最高价/最低价45.30/24.90 元近 3 个月日均成交额965.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《赣锋锂业（002460.SZ）半年报点评：二季度业绩环比有所改善，锂资源布局进入收获期》 ——2024-09-01《赣锋锂业（002460.SZ）年报点评：锂产业链布局持续突破，锂资源项目将逐步放量》 ——2024-04-06《赣锋锂业（002460.SZ）三季报点评：三季度锂盐产品利润承压，未来有望逐步修复》 ——2023-11-01《赣锋锂业（002460.SZ）半年报点评：锂资源继续实现突破，锂电池业务表现亮眼》 ——2023-08-31《赣锋锂业（002460.SZ）-2022 年兑现高盈利增长，全产业链布局有望提速》 ——2023-04-02公司发布年报：实现营收 189.06 亿元，同比-42.66%；实现归母净利-20.74亿元，同比-141.93%。净利润大幅转亏，一方面是因为锂盐价格明显下降，另一方面是来自于所持 Pilbara 股价下跌所造成公允价值变动损失，公司2024 年公允价值变动损失约 14.89 亿元，此外公司 2024 年末计提各项资产减值损失约 4.79 亿元。产销数据方面：2024 年锂产品产量 13.03 万吨 LCE，同比+24.94%，销量 12.97万吨 LCE，同比+27.41%，库存量约 7765 吨，同比+7.25%，虽然锂行业景气度下行，但公司锂产品产量仍快速增长。利润分配方面：拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.5 元(含税)，总计派发现金分红总额约 3.03 亿元。上游锂资源情况：①Mt Marion90 万吨/年混合品位锂辉石精矿产能于 2024年对其经营目标进行了调整优化，项目计划在未来通过选矿工艺升级及开发地下开采等方式，进一步降低其生产成本；②Cauchari 盐湖一期年产 4 万吨碳酸锂项目爬坡进展顺利，2024 年产量达到 2.54 万吨 LCE，计划在 2025 年生产3.0-3.5 万吨LCE；③Mariana 盐湖一期年产2 万吨氯化锂生产线于2025年2月正式投产；④Goulamina项目一期规划年产50.6万吨锂辉石精矿产能，目前已建成投产，2025 年将逐步释放产能；⑤阿根廷 PPG 锂盐湖项目的建设工作还在前期准备过程当中；⑥江西横峰松树岗项目正在建设中，目前该项目的探转采手续已完成并获得采矿许可证；⑦内蒙古蒙金矿业加不斯锂钽矿项目一期 60 万吨/年采选工程完成建设并取得安全生产资质，预计 2025 年完成产能爬坡并逐步达产。中游锂盐深加工：截至目前公司已在国内形成约合 15 万吨 LCE 以上的锂盐产品生产能力，再加上阿根廷 Cauchari 锂盐湖 4 万吨 LCE 产能以及 Mariana盐湖 2 万吨氯化锂产能，总产能已经达到 20 万吨 LCE 以上。风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产品产销量不达预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。预 计 公 司 2025-2027 年 营 收 分 别 为 238.46/302.90/378.71( 原 预 测238.00/302.86/-)亿元，同比增速分别为 26.1%/27.0%/25.0%；归母净利润分别为 19.57/32.06/42.24(原预测 19.17/28.64/-)，同比增速分别为194.3%/63.8%/31.8%；摊薄 EPS 分别为 0.97/1.59/2.09 元，当前股价对应PE 为 35/21/16X。考虑到公司是全球最优质的锂业公司，目前已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质锂资源布局，成长性非常值得期待，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)32,97218,90623,84630,29037,871(+/-%)-21.2%-42.7%26.1%27.0%25.0%净利润(百万元)4,947-2,0741,9573,2064,224(+/-%)-75.9%-141.9%194.3%63.8%31.8%每股收益（元）2.45-1.030.971.592.09EBITMargin6.3%0.0%11.4%14.1%14.9%净资产收益率（ROE）10.5%-5.0%4.5%7.1%8.7%市盈率（PE）13.8-32.934.921.316.2EV/EBITDA36.797.118.913.511.4市净率（PB）1.451.631.581.501.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 锂价下行拖累业绩，锂盐产销量快速提升公司发布 2024 年年报：实现营收 189.06 亿元，同比-42.66%；实现归母净利-20.74亿元，同比-141.93%；实现扣非净利-8.87 亿元，同比-133.16%；实现经营活动产生的现金流量净额 51.61 亿元，同比+3423.52%。公司净利润大幅转亏，一方面是因为锂盐价格明显下降，另一方面是来自于公司所持 Pilbara 股价下跌所造成公允价值变动损失，公司 2024 年公允价值变动损失约 14.89 亿元，此外公司 2024年末还计提各项资产减值损失约 4.79 亿元。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理产销数据方面：公司 2024 年锂产品产量 13.03 万吨 LCE，同比+24.94%，销量 12.97万吨 LCE，同比+27.41%，库存量约 7765 吨，同比+7.25%，虽然 2024 年锂行业景气度下行，但公司锂产品产量仍快速增长。锂电业务方面，公司 2024 年动力储能产品产量约 11.44Gwh，同比+7.76%，销量约 8.20Gwh，同比-0.05%，库存量约6.53Gwh，同比+98.73%；消费电子产品产量约 3.37 亿只，同比+20.80%，销量约3.34 亿只，同比+19.49%，库存量约 3817 万只，同比+9.40%。财务数据方面：①截止至 2024 年末，公司资产负债率为 52.80%，相比于 2023 年末上升 9.86 个百分点；在手货币资金约 59.44 亿元，同比-37.31%；在手存货约86.13 亿元，同比+4.23%；②期间费用方面，2024 年销售