剥离低毛利业务板块后，聚焦主业并购重启新程

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 剥离低毛利业务板块后，聚焦主业并购重启新程 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件 2025 年 3 月 19 日，博雅生物发布 2024 年年报，公司 2024 年实现营收 17.35 亿元，同比-34.58%，实现归母净利润 3.97 亿元，同比+67.18%，主要系 2023 年计提商誉减值与其他资产减值准备导致去年同期基数较低；实现扣非归母净利润 3.02 亿元，同比+110.77%。 2024Q4，公司实现营收 4.90 亿元，同比+6.11，实现归母净利润-0.16亿元，实现扣非归母净利润-0.35 亿元。 ⚫ 事件点评 ⚫ 剥离低毛利业务板块后，聚焦主业并购重启新程 核心业务占比达 87.29%。拆分业务板块来看，2024 年，公司血制品业务实现营收 15.14 亿元，同比+4.32%，占公司总营收比重达 87.29%；公司于2024年11月开始将绿十字纳入合并报表范围，剔除绿十字业务，母公司血制品板块营收为 14.74 亿元，同比+0.86%，实现净利润 4.07亿元，同比-24.87%。华润博雅血制品板块收入增长主要系 PCC 和 VIII因子销售额增长影响，其中 PCC 市场占有率位居行业第三。 拆分核心产品收入：2024 年，公司静丙实现营收 3.91 亿元，同比-12.00%，人血白蛋白实现营收 4.03 亿元，同比-7.94%，人纤原实现营收 4.08 亿元，同比-2.65%。从批签发量来看，2024 年，公司人白批签发量达 126.83 万瓶（折合 10g/瓶，20%，50ml），同比+12.76%，静丙批签发量大 90.46 万瓶（折合 2.5g/瓶，5%，50ml），同比+9.48%。核心产品批签发量依旧保持增长趋势，表明市场对产品的需求依旧稳固，公司生产供应能力也在持续提升。 公司生化药业务（新百药业）实现营收 2.12 亿元，同比-37.08%，主要受缩宫素注射液集采影响及区域联盟集采等市场综合因素影响业绩下滑。公司化学药业务（欣和药业）实现营收 0.10 亿元，同比-1.89%，受资产减值损失下降影响，板块净利润亏损大幅收窄。 公司业务板块结构重建，回归主业血制品业务的毛利率水平。2024 年，公司实现毛利率 64.65%，同比+11.89pct，23 年剥离两个低毛利率的业务板块，公司业务结构优化。2024 年，公司期间费用率为 33.48%，同比+5.31pct，其中销售费用率 24.19%，同比+2.22pct；管理费用率10.76%，同比+3.41pct；财务费用率-1.47%，同比-0.32pct。 ⚫ 收购绿十字香港，进一步扩大浆站版图，采浆量再创新高 2024 年 7 月，博雅使用自有资金人民币 18.2 亿元成功收购绿十字香港100%股权，公司新增 1 张生产牌照、4 家在营单采血浆站，2 个省份区域的浆站布局，进一步扩大公司浆站版图，提升公司采浆能力。 与此同时，2024 年 7 月，公司的泰和、乐平浆站正式运营；2025 年 1月，公司再次刷新浆站版图，成功斩获内蒙古达拉特旗省级批文，双喜[Table_StockNameRptType] 博雅生物（300294） 公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2025-03-31 [Table_BaseData] 收盘价（元） 26.88 近 12 个月最高/最低（元） 41.98/26.76 总股本（百万股） 504 流通股本（百万股） 504 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 136 流通市值（亿元） 136 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 分析师：陈珈蔚 执业证书号：S0010524030001 邮箱：chenjw@hazq.com 联系人：李雨涵 执业证书号：S0010123070090 邮箱：liyuh@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.【华安医药】公司点评博雅生物：血制品主业稳健发展，子公司剥离影响表观 2024-10-29 2.【华安医药】博雅点评：二季度扣非 增 速 亮 眼 ， 吨 浆 利 润 提 升 可 期 2024-08-27 3.【华安医药】公司点评博雅生物：战略收购绿十字，加速提升公司核心竞争力 2024-07-23 -22%-5%12%29%46%4/247/2410/241/25博雅生物沪深300[Table_CompanyRptType1] 博雅生物（300294） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告 临门！ 截至目前，公司共有 21 个浆站，其中 20 个在营，1 个在建。2024 年，公司实现采浆量 630.6 吨，同比+10.4%，其中华润博雅采浆量为 522.04吨，同比+11.7%，高于行业平均增速。 ⚫ 研发进展顺利，高浓度静丙、破免项目预计 2025 年上市 2024 年，公司研发投入 6688.99 万元，研发费用率为 3.86%，同比+1.31pct。目前，公司 10%静丙已通过现场核查、破免项目获得现场核查通知书，预计 2 个产品将于 2025 年实现上市；C1 酯酶抑制剂进入临床试验阶段，目前已成功入选江西省 2024 年重大科技成果熟化与工程化研究项目；新百药业卡前列素氨丁三醇注射液一致性评价获批并成功中标第十批全国药品集采。此外，公司还超前部署小核酸及基因治疗等领域，项目研发驱动业绩增长的强大效能不断汇聚，科技创新引领企业发展的价值作用充分发挥。 ⚫ 投资建议 我们调整盈利预测，公司战略收购绿十字后，公司采浆能力将进一步提升，我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 20.51/22.64/24.96 亿元，分别同比增长 18.2%/10.4%/10.3%，归母净利润分别为 4.82/5.58/6.43亿元，分别同比增长 21.4%/15.7%/15.3%，对应估值为 28X/24X/21X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 采浆情况不及预期，产品研发进展不及预期，行业竞争加剧等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1735 2051 2264 2496 收入同比（%） -34.6% 18.2% 10.4% 10.3% 归属母公司净利润 397 482 558 643 净利润同比（%） 67.2% 21.4% 15.7% 15.3% 毛利率（%） 64.7% 64.4% 64.8% 65.5% ROE（%） 5.3% 6.0% 6.5% 7.0% 每