可转债打新系列：太能转债，光伏发电行业先行者

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 太能转债：光伏发电行业先行者 2025 年 03 月 27 日 ➢ 转债基本情况分析： 太能转债发行规模 29.50 亿元，债项与主体评级为 AA+/AA+级；转股价5.67 元，截至 2025 年 3 月 25 日转股价值 82.01 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 1.35 元，到期补偿利率 12%，属于新发行转债高水平。按2025 年 3 月 25 日 6 年期 AA+级中债企业债到期收益率 2.36%的贴现率计算，债底为 102.00 元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 13.28%，对流通股本的摊薄压力为 14.44%，存在一定的摊薄压力。 ➢ 中签率分析： 截至 2025 年 3 月 25 日，公司前三大股东中国节能环保集团有限公司、中节能资本控股有限公司、重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司分别持有占总股本 31.25%、3.43%、2.30%的股份，前十大股东合计持股比例为 44.09%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 60%左右。剩余网上申购新债规模为 11.80 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 750-850 万户，预计中签率在 0.0139%-0.0157%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为光伏发电（申万三级），从估值角度来看，截至 2025 年 3 月25 日收盘，公司 PE(TTM)为 13 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于中等水平，市值 182.17 亿元，处于中等偏上水平。截至 2025 年 3 月 25 日，公司今年以来正股下跌 1.13%，同期行业（申万一级）指数下跌 2.36%，同花顺全 A 上涨 3.45%，上市以来年化波动率为 48.30%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为 0.00%，不存在股权质押情况。 太能转债规模较大，债底保护较高，平价低于面值。参考同行业内芯能转和晶科转，综合审慎考虑，我们给予太能转债上市首日 30%的溢价，预计上市价格为 107 元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2024Q1-Q3，公司实现营收 47.73 亿元，同比下降 25.93%；同期营业成本24.61 亿元，同比下降 35.57%；归母净利润为 12.91 亿元，同比下降 10.95%。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：光伏发电行业先行者，拓展光伏组件业务。 1）央企品牌优势显著，项目储备丰富。公司控股股东中国节能是我国节能环保领域规模大、专业全、业务覆盖面广、综合实力强的旗舰企业。作为最早进入光伏电站领域的企业，公司可以利用与地方政府建立的良好合作关系，在光资源较好、上网条件好、收益率好的地区对优质太阳能光伏发电的项目进行提前锁定，确保后续公司光伏电站规模保持稳定增长。2）电站投建运维经验丰富。公司积累了丰富的投资经验， 目前已开发并运营包括地面、滩涂、沙漠、分布式及光伏建筑一体化项目、光伏农业等多种光伏电站模式的项目， 项目遍布中国的 24 个省、市、自治区。3）数字化与科技优势。公司建设数字化运维管理平台，赋能高质量发展；在科技方面形成科技人才、技术创新等核心竞争力。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 分析师 唐梦涵 执业证书： S0100524090001 邮箱： tangmenghan@mszq.com 相关研究 1.固收点评 20250325：继续博弈货币宽松？-2025/03/25 2.债市跟踪周报 20250324：季末理财回表压力初显-2025/03/24 3.利率专题：地方债参与窗口再度打开-2025/03/24 4.信用策略周报 20250323：二永继续追？-2025/03/23 5.固收周度点评 20250323：阶段性利空出尽？-2025/03/23 转债动态报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 太能转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 太阳能基本面分析 .................................................................................................................................................... 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 .................................................................