非息支撑营收回暖，资产质量向好

银行 2025 年 3 月 31 日 浙商银行(601916.SH) 非息支撑营收回暖，资产质量向好 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 股价：2.95 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.czbank.com 大股东/持股 香港中央结算(代理人)有限公司/21.55% 实际控制人 总股本(百万股) 27,465 流通 A 股(百万股) 21,544 流通 B/H 股(百万股) 5,920 总市值（亿元） 775 流通 A 股市值(亿元) 636 每股净资产(元) 6.33 资产负债率(%) 93.9 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】浙商银行（601916.SH）*季报点评* 营收韧性平滑盈利波动，关注战略转型深化*推荐2024 1030 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 许淼 投资咨询资格编号 S1060525020001 XUMIAO533@pingan.com.cn 研究助理 李灵琇 一般证券从业资格编号 S1060124070021 LILINGXIU785@pingan.com.cn 事项： 3 月 28 日，浙商银行发布 2024 年报，2024 年实现营业收入 677 亿元，同比增长 6.19%；实现归母净利润 152 亿元，同比增长 0.92%；年化加权平均 ROE为 8.49%，同比下降 0.93 个百分点。截至 2024 年末，总资产规模达到 3.33 万亿元，较年初增长 5.78%，其中贷款总额 1.86 万亿元，较年初增长 8.21%；存款总额 1.92 万亿元，较年初增长 2.87%。2024 年利润分配预案为每 10 股派发现金股息 1.56 元（含税），现金分红比例 30.12%。 平安观点：  非息支撑营收回暖，盈利增速保持稳定。浙商银行全年归母净利润同比增长 0.9%（+1.2%，24Q1-3），盈利增速稳定主要是依托于拨备的反哺以及营收的稳健增长。24 年营收全年增速较前 3 季度回暖 0.6pct 至 6.2%，主要是来源于债券投资相关的其他非息收入的增长，24 年 4 季度债市利率下行推动全年其他非息收入同比增长 61.7%（+34.0%，24Q1-3）。利差业务方面，4 季度存量按揭调整以及 LPR 的调整拖累净利息收入负增缺口较前 3 季度进一步扩大 4.0pct 至全年同比负增 5.0%。此外，公司 24 年全年手续费及佣金净收入同比负增 11.0%（-2.8%，24Q1-3），与行业趋势保持一致，但公司全年代理及委托业务收入同比增长 22.50%，主要是来源于代销业务的增长。  息差延续下行趋势，贷款扩张速度稳健。浙商银行 2024 年末净息差水平为 1.71%（1.82%，24H1），其中 24 年末生息资产收益率 3.77%（3.94%，24H1），24 年末贷款收益率为 4.45%（4.65%，24H1），资产端定价水平的下滑是拖累息差下行的主要原因。负债端来看，公司 24 年末存款成本率 2.10%（2.19%，24H1），其中对公业务存款和个人存款成本率分别环比半年末下降 14BP/8BP 至 2.38%/2.96%，挂牌利率的下降以及存款结构的主动调整是促进成本红利加速释放的重要原因，公司 24 年末活期存款占比较半年末提升 1.24pct 至 26.0%。 2023A 2024E 2025E 2026E 2027E 营业净收入(百万元) 63,479 67,137 66,595 67,876 71,039 YOY(%) 4.1 5.8 -0.8 1.9 4.7 归母净利润(百万元) 15,048 15,186 15,752 16,686 18,084 YOY(%) 10.5 0.9 3.7 5.9 8.4 ROE(%) 10.1 9.1 8.9 9.0 9.2 EPS(摊薄/元) 0.55 0.55 0.57 0.61 0.66 P/E(倍) 5.4 5.3 5.1 4.9 4.5 P/B(倍) 0.50 0.47 0.45 0.42 0.40 证券研究报告 资料来源：wind、平安证券研究所 浙商银行·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5 规模方面，公司 24 年末总资产规模同比增长 5.8%（10.8%，24Q3），其中贷款规模同比增长 8.2%（7.6%，24Q3），总资产规模增速的下降既有高基数的原因也有金融投资增速下滑带来的影响，24 年末信贷资产占比达到 55.8%。对公贷款是下半年重要的重要支撑因素，24 年末对公贷款占比较半年末提升 1.46pct 至 67.3%。负债端方面，公司 24 年末存款同比增长 2.9%（+6.7%，24Q3），公司压降高成本存款导致存款增长率走缓。  资产质量向好，拨备水平保持稳定。浙商银行 24 年末不良率环比 3 季度末下降 5BP 至 1.38%，其中零售贷款不良率较半年末下降 7BP 至 1.78%，对公贷款不良率较半年末下降 2BP 至 1.36%，我们测算公司 24 年末不良生成率 0.77%（0.97%，24H1），资产质量核心指标有所改善。前瞻性指标有所波动，24 年末关注率环比半年末上升 19BP 至 2.40%，24 年末逾期率环比半年末下降 36BP 至 1.81%。拨备方面，公司 24 年末末拨备覆盖率和拨贷比分别较 3 季度末变化+3.34pct/-4BP 至179%/2.46%，拨备水平保持稳定，风险抵补能力保持稳定。  投资建议：资产质量进入改善周期，新战略提升盈利质量。浙商银行作为唯一一家总部在浙江的股份行，在跨区域布局、股权结构属性、政银关系构建、供应链金融业务拓展等方面都具有差异化的竞争优势。公司“深耕浙江”的发展战略进一步支撑公司对公、零售业务的稳健发展。2022 年以来，公司资产质量出现了边际改善的趋势，非标业务规模持续压降，不良核销处置力度逐渐加大，不良认定逐渐趋于严格，随着历史包袱的不断出清，叠加公司战略落地的持续深化，预计公司未来盈利质量会逐步改善。考虑到当前信贷有效需求不足情况仍存，我们小幅下调公司 25-26 年盈利预测，并新增 27 年盈利预测，预计 25-27 年 EPS 分别为 0.57/0.61/0.66 元（原 25-26 年 EPS 预测分别为 0.62/0.68 元），对应盈利增速分别为 3.7%/5.9%/8.4%（原25-26 年盈利增速预测分别为 7.9%/9.4%），目前公司股价对应 25-27 年 PB 分别为 0.45x/0.42x/0.40x，综合考虑公司持续向好的资产质量以及区域红利的不断释放，维持“推荐